轻工制造行业周观点：美国成屋销售超预期，关注家居出口，芬兰罢工持续推升浆价

家居：地产销售仍偏弱，压制板块情绪，基本面提供良好支撑，底部布局Q1绩优标的。从地产数据看，24年1-2月房屋住宅新开工面积同比增速、商品房住宅销售面积同比增速 、 房屋住宅竣工面积同比增速分别为-30.6%、-24.8%、-11.4%，新房销售仍偏弱，从销售到竣工传导链条看，整体竣工将仍有压力，短期看仍会压制板块估值；从社零数据看，家具类零售额同比+4.6%，反映出家居消费仍有韧性；展望后市，我们认为板块估值前期受地产情绪影响，已处于历史底部，虽然地产销售仍待改善，但板块继续调整空间有限，同时从基本面看，家具行业整体零售额仍稳定增长，龙头品牌依靠自身品牌、渠道、品类优势，仍能有一定的超额增速，整体业绩增速预计仍有支撑，对于板块情绪有一定保障，板块超调给予较好的布局窗口，优选业绩领先、估值底部的相关标的。标的方面，当前建议布局多条主线：1）Q1预期业绩良好且估值较低标的：关注全国化持续推进的志邦家居、下沉市场持续发力的喜临门等；2）景气度较高的智能赛道：关注智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特、智能晾晒龙头好太太等；3）底部布局家居龙头：关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股、慕思股份等。 造纸包装：欧美需求温和复苏+芬兰罢工延长继续阶段推升浆价，建议关注需求稳健、终端成本传导良好、股息率较高的细分龙头。本周进口木浆现货市场走势各异。进口针叶浆以及进口阔叶浆价格上涨，进口本色浆价格下跌，进口化机浆价格持平。截至3月21日，本周进口针叶浆周均价6192元/吨，较上周上涨1.99%，涨幅较上期收窄0.08个百分点；进口阔叶浆周均价5480元/吨，较上周上涨1.95%，涨幅较上期放大0.63个百分点。短期卖方挺价意向浓郁，但下游接受度偏低，双方博弈态势不减，预计浆价区间整理为主，高价落实速度迟缓。标的方面，大宗纸关注浆纸一体化优势明显、盈利能力突出的太阳纸业等，特种纸关注国内增长亮眼、海外快速拓展、现金分红比例提升的装饰原纸龙头华旺科技等。包装板块，终端需求较为稳定，核心关注成本变化，金属包装领域建议关注拟收购中粮包装、竞争格局有望进一步集中的奥瑞金等，纸包装领域关注3C、烟包、环保等包装持续推进、高股息标的裕同科技等，塑料包装建议关注需求稳健释放、下游客户稳步扩张、分红稳定的永新股份等。 个护文娱：需求稳定性较强，品牌力稳定提升，重点布局优质消费标的。个护板块，新渠道成未来主战场，抖音、小红书品牌营销阵地愈加重要，产品力+品牌营销逐渐成为品牌胜负手，建议关注电商高增长、爆品持续验证、全国化稳步推进的百亚股份；文具板块，建议关注传统业务稳步向上、零售大店快速推进的晨光股份；眼镜板块，国产镜片龙头明月镜片的常规镜片中高速增长仍不容忽视，离焦镜快速放量有望打开成长空间。 新型烟草：思摩尔发布23年年度报告，一次性产品+APV自有品牌表现亮眼，监管趋严背景下，合规龙头有望持续突围。思摩尔国际发布2023年年度报告，实现营业收入111.7亿元，同比-8.0%，实现归母净利润15.7亿元，同比下降37.2%，面向企业客户销售，美国市场、中国市场、欧洲及其他市场实现收入40.8亿元、1.6亿元、50.7亿元，分别变动+8.2%、-92.7%、8.9%，国内市场销售筑底企稳，负面影响有望逐步减弱，一次性产品+APV开放式自有品牌加持下，海外市场有望快速拓展。新型烟草板块，建议关注雾化龙头优势稳固、新增长点持续培育的合规龙头思摩尔国际等。 出口及品牌出海：2月美国成屋销售超预期，充分提振家居需求，运价指数有所上升，海外家居库存仍在快速去化，关注相关标的利润变化。2月美国，成屋销售销售综述年化438万套，预期394万套，前值400万套，环比增长9.5%，为一年来最大单月增幅，成屋销售超预期，家居消费仍将有充分支撑；2月中国出口集装箱运价指数美东、美西、欧洲航线分别为1305、1100、2302点，环比变动+27%、+34%、+29%，短期受国际形势影响，运价短期处于阶段性高位，关注相关内企业利润变化；1月美国家居批发商库存171亿美元，较23年9月库存高点，仍在快速去化，阶段性去库表现良好。建议关注gallery模式持续推进、motoliving抢占高端市场的匠心家居，深度绑定核心客户、龙头等品类加速拓展、股息率稳定的建霖家居，自主品牌出海、性价比领先、品类区域快速拓展的致欧科技等。 二轮车：进入3月行业逐步转旺，进入基本面验证关键期，建议底部布局板块龙头。两轮车目前市场关注焦点仍在终端动销，1、2月份处于春节前后，整体处于行业淡季，进入3月，随着天气回暖，电动两轮车逐步走旺，各品牌新产品陆续推出，龙头企业有望进一步提升销量，份额有望持续集中。标的方面，关注激励目标明确、销售节奏良好的爱玛科技，关注国内新产品上市+电池市场放量、海外持续拓展的雅迪控股等。 风险提示：地产销售大幅波动风险；终端消费不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 1.家居：地产数据仍待改善，关注销售数据变化 1.1.国内地产：地产销售仍待回暖 图1：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 图2：100大中城市住宅用地成交面积（万平方米） 图3：住宅新开工累计面积（万平方米）及同比（%，右轴） 图4：住宅销售面积累计值（万平方米）及同比（%，右轴） 图5：住宅竣工累计面积（万平方米）及同比（%，右轴） 图6：70大中城市二手住宅价格同比（%）及环比（%，右轴） 1.2.美国地产：新房销售增速有所下降，成屋销售环比提升明显 图7：美国新房销售（折年数）套数（千套）及增速（%，右轴） 图8：美国二手房销售（折年数）套数（万套）及增速（%，右轴） 图9：美国二手房库存（万套） 图10：美国二手房去化月数（月） 图11：美国房屋空置率（%）及住房自有率（%，右轴） 1.3.家居社零&出口：建材家居卖场出租率指数仍偏低 图12：家居限额以上企业零售额累计值（亿元）及同比（%，右轴） 图13：全国建材家居景气指数(BHI):出租率指数（%） 图14：家居出口当月值（万美元）及增速（%，右轴） 2.造纸：盈利能力稳定，库存持续去化 2.1.主要纸种价格及毛利率 图15：双铜纸价格及毛利率变化 图16：双胶纸价格及毛利率 图17：白卡纸价格及毛利率 2.2.主要纸种库存数据一览 图18：双铜纸企业库存、社会库存（千吨） 图19：双胶纸企业库存、社会库存（千吨） 图20：瓦楞纸企业库存、社会库存（千吨） 图21：箱板纸企业库存、社会库存（千吨） 图22：白板纸企业库存、社会库存（千吨） 图23：白卡纸企业库存、社会库存（千吨） 3.原材料：价格相对稳定，成本波动在合理区间 图24：TDI、MDI现货价（元/吨） 图25：全球皮革实际市场价格（美分/磅） 图26：铝现货结算价（美元/吨） 4.风险提示 地产销售大幅波动风险：家居等行业上游为地产行业，若地产销售激烈波动，将会影响家居企业经营，C端客流将受到明显影响，同时B端也将面临一定压力。 终端消费不及预期风险：轻工行业多数公司直接面临下游消费者或对应客户为下游消费市场，若终端消费能力受到影响，对应公司相关产品销售量、销售价格均会收到影响，进一步影响公司收入。 原材料价格大幅波动风险：原材料价格波动，对于公司稳健经营影响较大，若原材料跟随市场大幅波动，公司的盈利能力或收到影响，同时原材料大幅波动也会影响终端产品价格，进一步影响产品销量。