公司2023年报点评：盈利情况持续好转，广告业务表现亮眼

公司点评报告●传媒互联网行业 2024年3月11日 盈利情况持续好转，广告业务表现亮眼 --公司2023年报点评 核心观点： 哔哩哔哩(9626.HK) 推荐 维持评级 事件：2023年全年公司营业收入225.28亿元，同比增加2.87%；净亏损48.12亿元，同比收窄35.91%；经调整后净亏损34.14亿元，同比收窄49.06%；全年销售毛利率24.16%。其中2023年四季度公司营业收入63.49亿元 （QoQ+9.37%，YoY+3.36%），净亏损为人民币12.97亿元（QoQ-3.03%，YoY-13.38%），经调整净亏损5.56亿元（QoQ-36.69%,YoY-57.65%），经调整后净亏损同比环比均有明显收窄，单季度毛利率26.15%，毛利率实现连续六个季度增长。 DAU维持1亿以上，社区活跃度保持高位稳定：2023年四季度哔哩哔哩日均活跃用户达1.00亿（YoY+8%，QoQ-3%），用户日均使用时长在95分钟以上，在2024年三季度的DAU破亿且用户日均使用时长创新高的基数下，四季度的两项数据有所回调，但仍然处在历史高位。用户对于哔哩哔哩社区认可度和用户粘性仍然保持较好水平。 增值业务稳健运营，直播贡献增量收入：2023年公司增值服务业务营收99.10 亿元，同比增长13.71%，其中第四季度增值服务业务营收28.57亿元 （QoQ+10.10%，YoY+21.59%）。增值服务业务仍然是公司最主要的业务，其收入占2023年全年总营业收入的43.99%。哔哩哔哩持续推动直播与视频生态一体化运营，不仅进一步丰富了直播内容生态，也为UP主开辟了多元收入渠道。2023年10-11月，英雄联盟全球总决赛期间，超1.2亿用户在哔哩哔哩观看英雄联盟赛事直播等相关内容。 广告业务表现亮眼，年内实现高速增长：2023年公司广告业务营收64.12亿元，同比增长26.56%，其中第四季度广告业务营收19.29亿元（QoQ+17.76%，YoY+27.56%）。公司全年广告业务表现亮眼，尤其是在双11期间，公司与头部电商平台展开数据合作，取得了超过80%的广告流水增长，UP主视频及直播带货GMV同比高速增长超过250%。 游戏业务承压，关注年内新游上线表现：2023年公司移动游戏业务营收40.21 亿元，同比下滑19.92%，其中第四季度移动游戏业务营收10.07亿元 （QoQ+1.52%，YoY-12.13%）。2023全年移动游戏营业收入下滑明显，主要的原因是2022年下半年推出的《时空猎人3》导致上年度基数较高，以及2023年推出新游数量较少导致新游贡献收入降低。长线运营的《碧蓝航线》、《命运-冠位指定》等经典游戏在2023的表现依旧保持稳定，其中《碧蓝航线》的流水和活跃用户同比有增长。关注公司2024年自研以及代理新游的上线表现情况。 投资建议：公司近期降本增效成果显著，亏损逐步收窄。展望未来，我们认为B站将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点。我们预计公司2024-2026年营业收入增速依次为11.23%/13.07%/10.35%，达到250.59/283.34/312.65亿元，对应PS为1.3x/1.2x/1.1x。维持“推荐”评级。 风险提示：政策管控趋严的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险等。 分析师 市场数据 2024-03-11 股票代码 9626 H股收盘价(港元) 93.10 恒生指数 16587.57 流通市值(亿港元) 314.26 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006研究助理祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司3Q23季报点评_哔哩哔哩(9626.HK)_日活用户破亿，增利减亏成效显著 【银河传媒互联网】公司2Q23中报点评_哔哩哔哩(9626.HK)_降本增效收窄亏损，广告业务增长迅速 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,528 25,059 28,334 31,265 收入增长率 2.87% 11.23% 13.07% 10.35% 净利润（百万元） -4,822 -1,925 -431 618 利润增速 35.68% 60.08% 77.60% 243.27% 毛利率 24.16% 29.77% 34.78% 36.17% 净利率 -21.41% -7.68% -1.52% 1.98% EPS(元) -11.67 -4.57 -1.02 1.47 PE -7.38 -16.79 -74.94 52.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,727 19,384 20,670 22,931 营业收入 22,528 25,059 28,334 31,265 现金 7,192 5,228 5,763 7,346 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,574 1,740 1,928 2,084 存货 0 419 440 475 营业成本 17,086 17,599 18,479 19,957 其他 9,961 11,997 12,539 13,025 销售费用 3,916 4,135 4,533 4,846 非流动资产 14,432 13,829 13,395 13,083 管理费用 2,122 1,629 1,700 1,720 固定资产 715 859 962 1,037 研发费用 4,467 3,884 4,108 4,221 无形资产 6,353 5,606 5,068 4,681 财务费用 -378 224 224 224 其他 7,365 7,365 7,365 7,365 资产总计 33,159 33,213 34,065 36,014 除税前溢利 -4,733 -1,910 -427 611 流动负债 18,104 20,087 21,371 22,701 所得税 79 19 5 -9 短期借款 7,456 7,456 7,456 7,456 应付账款及票据 4,334 4,546 4,774 5,156 净利润 -4,812 -1,929 -432 619 其他 6,314 8,085 9,141 10,089 少数股东损益 11 -4 -1 1 非流动负债 651 651 651 651 归属母公司净利 -4,822 -1,925 -431 618 长期债务 1 1 1 1 其他 650 650 650 650 EBIT -5,111 -1,686 -203 834 负债合计 18,755 20,738 22,022 23,352 EBITDA -2,962 517 1,831 2,747 普通股股本 0 0 0 0 储备 14,392 12,467 12,035 12,653 归属母公司股东权益 14,392 12,467 12,035 12,653 少数股东权益 12 9 8 9 股东权益合计 14,404 12,475 12,043 12,662 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 33,159 33,213 34,065 36,014 营业收入 2.87% 11.23% 13.07% 10.35% 营业利润 35.68% 60.08% 77.60% 243.27% 现金流量表(百万元) 2023E 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.16% 29.77% 34.78% 36.17% 经营活动现金流 267 -641 2,075 3,095 净利率 -21.41% -7.68% -1.52% 1.98% 净利润 -4,822 -1,925 -431 618 ROE -33.51% -15.44% -3.58% 4.88% 少数股东权益 11 -4 -1 1 ROIC -23.77% -8.55% -1.06% 4.21% 折旧摊销 2,149 2,203 2,034 1,913 资产负债率 56.56% 62.44% 64.65% 64.84% 营运资金变动及其他 2,930 -915 473 563 净负债比率 1.84% 17.86% 14.06% 0.87% 流动比率 1.03 0.97 0.97 1.01 投资活动现金流 1,451 -1,099 -1,317 -1,287 速动比率 1.03 0.94 0.94 0.98 资本支出 1,212 -1,600 -1,600 -1,600 总资产周转率 0.60 0.76 0.84 0.89 其他投资 239 501 283 313 应收帐款周转率 15.52 15.12 15.45 15.58 应付帐款周转率 3.96 3.96 3.97 4.02 筹资活动现金流 -4,355 -224 -224 -224 每股收益 -11.67 -4.57 -1.02 1.47 借款增加 -3,951 0 0 0 每股经营现金 0.63 -1.52 4.93 7.35 普通股增加 -348 0 0 0 每股净资产 34.16 29.59 28.57 30.04 已付股利 0 -224 -224 -224 P/E -7.38 -16.79 -74.94 52.31 其他 -57 0 0 0 P/B 2.52 2.59 2.69 2.55 现金净增加额 -2,637 -1,964 535 1,584 EV/EBITDA -12.34 66.89 18.58 11.81 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：公司2023年报暂未披露现金流量表，因此现金流量表部分为预测值） 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容