棕榈油：产量基本面预期仍有待兑现 豆油：关注油厂动作及美豆反弹高度

期货研究 二〇 二2024年3月10日 四年度 棕榈油：产量基本面预期仍有待兑现 豆油：关注油厂动作及美豆反弹高度 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：本周棕榈油打破沉寂已久的震荡行情，大幅增仓上行，一方面是对我们此前多周逻辑的验证，美豆企稳反弹后棕榈油上方压力消除，释放此前产地基本面紧张酝酿的上涨动能，从而形成一波强势补涨；另一方面源于3月4日到6日召开的国际棕榈油行业会议释放的关于本年度棕油供给持平而生柴掺混将继续增加的利多言论，消息、技术及资金的三方推动下，完成周涨幅3.39%。 豆油：美豆盘面及巴西升贴水企稳反弹，此前对美豆库存抬升的逻辑抢跑完毕，美豆跌破成本位进一步下行需要新的题材和时间催化，本周美豆周涨幅3.02%亦验证我们此前认为将筑底并展开反弹的逻辑，在美豆及棕榈油双方助推下，豆油亦大幅增仓上行，周涨幅2.8%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA显示2月马棕产量降10.38%，对应我们上周所说马来全月产量降幅应大于SPPOMA的 2.85%，2月马棕产量可能在125万吨左右。出口方面，马印价差在3月起微微上行，但结合本年度印尼 的库存和国内消费情况，本年产地出口都将明显向马来转移，预计2月出口在110万吨左右。POGO价差 亦随着棕榈油强势运行，产地消费可能受到一定抑制。综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨 一线。我们估计3-4月受厄尔尼诺及开斋节影响，马棕月均产量在140-145万吨，这将使马棕可能在3-4 月继续去库至165万吨左右。印尼年末库存仍是绝对低位，产量抬升有困难导致库存可能在2-3月进一步去化至250万吨以。销区方面，豆棕、葵棕价差继续处于历史低位，但近期印度CPO进口利润迅速恢复，毛豆油进口利润开始下降，目前暂以去年一季度进口水平看待。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但3-4月买船仍然偏少，下周起消费及提货端可能随豆系话题而得到提振。综上，由于美豆端压力短期内消化完毕，CBOT盘面上方压力解除为棕榈油此前积攒的产地基本面利好带来补涨空间，但后续产量及消费端的利多仍有待兑现，建议谨慎追高。 豆油：南美贴水近期上涨明显，但阿根廷大豆尚未上市，卖压最大的时期并未到来，贴水后期仍有下跌空间，不过今年巴西卖压前置，且库容压力未及去年，因此贴水可能较去年提前于3月止跌。美豆新作面积预计大幅增长，但美豆价格进一步下行需要新的题材和时间催化，在进入新作题材前，美豆是否会快 速跌破成本其实存疑，偏向于将相对处于宽幅震荡。中国即将进入南北美交接的时段，虽然到港目前来看稳定且量不小，但这个时间点说供给充裕或过剩都过于自大，豆油完成了上周推演的盘面筑底并蓄势反弹，预计接下来进入宽幅震荡，关注油厂动作及美豆反弹高度。 整体来看，由于美豆端压力短期内消化完毕，CBOT盘面上方压力解除为棕榈油此前积攒的产地基本面利好打开补涨空间，棕油自身基本面在进入斋月后仍不乏好故事可以说，但更多的产量故事及MPOC会议释放的消费端的利好仍有待兑现，在完成补涨后油脂整体暂以宽幅震荡看待，建议谨慎追高，后续能否出现更强突破需静待减产及需求预期的进一步兑现，同时关注油厂动作及美豆反弹高度。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,560 7,820 7,456 7,818 3.39% 豆油主连 元/吨 7,438 7,658 7,376 7,646 2.80% 菜油主连 元/吨 7,899 8,147 7,801 8,143 3.30% 马棕主连 林吉特/吨 3,950 4,143 3,916 4,106 3.58% CBOT豆油主连 美分/磅 45.19 46.93 44.70 46.20 2.67% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,730,368 446315 516,294 52573 豆油主连 手 2,284,053 110040 585,491 10295 菜油主连 手 2,105,390 14,852 278,980 -851 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 497 445 11.69% 豆棕05价差 元/吨 -172 -124 -38.71% 棕榈油59价差 元/吨 502 488 2.87% 豆油59价差 元/吨 118 102 15.69% 菜油59价差 元/吨 7 4 75.00% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 1,200 0 1,200 豆油 手 9,199 9,199 0 菜油 手 2,821 2,879 -58 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来3-4月月均产量约140-145万吨图2：马棕可能在3-4月快速去库 MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 万吨 万吨 2023 2024 2017 400 2018 2019 2020 350 2021 2022 3Yaverage 202320242017 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 220 201820192020 200 180 160 140 120 100 202120225Yaverage 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来洪水状况消退并开始偏干图4：印尼一季度产量抬升可能受限 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚2月1-29日棕榈油出口量为 1106054吨，较上月减少14.03% ITS马棕出口预估 万吨 图6：POGO价差开始走高 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存预计保持绝对低位图8：马印价差开始走扩 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度相对紧张图10：印度棕榈油港口库存保持偏高 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕价差企稳、葵棕价差下跌 美元/吨印度植物油进口利润 200 CPO精炼棕榈油毛豆油毛葵油 150 100 50 0 -50 2023/1/2 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 -100 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油进口明显偏少图14：欧洲四大油脂进口需求疲软 欧盟棕榈油累计进口 万吨 万吨欧盟四大油脂累计进口量 1000 700 600 500 400 300 200 100 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：欧棕菜油企稳反弹，豆油维持弱势图16：欧菜籽价格稳定 美元/吨西北欧菜油FOB西北欧豆油FOB 1600西北欧港口葵油现货价鹿特丹CPO 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900