棕榈油：产地库存压力暂时偏小 豆油：随美豆反弹高度有限

棕榈油观点及逻辑

• 上周表现：中秋假期后棕榈油走势强劲，补涨节前下跌势头，因产地持续挺价突破前高，涨至年内高点8200元/吨，周涨幅5.33%。
• 本周核心观点：印度加税未对产地造成利空，反而因印度现货价格飙升覆盖加税成本，产地持续挺价。但需警惕后期印度投机库存消化及采购持续性。
• 产量情况：马来前15日SPPOMA产量环比下降4%，印尼产量恢复无数据印证，与印度抢购造成前20日出口旺盛，产地供应紧张气氛浓厚。预计马棕年产量1950万吨（YOY+100），印尼年产量5320万吨（YOY-170），市场传闻的暴雨及印尼减产传闻暂存怀疑。
• 价格驱动：产地棕榈油出口基差上涨，国内果串价反弹，印尼产量恢复故事兑现缓慢，转势需看产地出口报价松动或出口数据变化。
• 后市推演：若印尼7-12月产量超450万吨/月，年底库存或超370万吨。短期震荡偏弱，需警惕产地产量恢复及印度库存消化带来的利空。
• 核心风险：8-10月产量超预期提高或印度结束投机采购将驱动价格下行，需求端负反馈需时间体现。

豆油观点及逻辑

• 上周表现：美豆自低点反弹后持续上涨动力不足，连续两周横盘，豆油跟随油脂板块上涨，周涨幅3.46%。
• 核心观点：CBOT大豆反弹主要因中国买船增加、美豆高产交易及巴西播种期干旱交易。中国采购缓和市场压力，但政策不确定性使油厂采购谨慎。
• 库存情况：8月下旬国内进口大豆库存预计达峰，之后逐渐下滑，对美豆采购不足及内河水位问题可能使四季度豆油库存小幅下滑。
• 价格驱动：南美豆油基差反弹，南北美豆油贴水差走强，美豆油端在生柴端性价比极佳，BOHO价差反弹行情兑现。
• 后市推演：短期随美豆阶段性企稳、国内政策担忧及棕榈油上涨动力上涨，但高位回调风险较大，等待南美天气问题带来的结构性机会。

整体结论

• 油脂板块风险增大：前期快速上涨后风险增大，棕榈油产量故事接近尾声但需数据证伪，高价难以松动，需求故事推迟展开。
• 短期策略：棕榈油短期震荡偏弱，豆油短期震荡偏强但高位回调风险大，等待南美天气问题机会。
• 需关注：宏观及美国生柴政策风向对油脂板块的影响。