煤电联营低波动，产能释放增红利

陕西能源公司深度分析

一、背景与特点

陕西能源作为陕西省煤电一体化领军企业，背靠陕西投资集团，实控人为陕西省国资委。公司主营火电与煤炭两大业务板块，致力于煤电一体化战略，有效应对行业周期波动。电力业务贡献主要营收，煤炭业务则呈现相对下降趋势。

二、煤电联营与低波动性

1. 煤电一体化优势：通过整合煤炭与电力生产，陕西能源大幅降低了因煤价波动带来的经营风险，确保了燃料的长期稳定供应，从而实现了更加稳定的盈利。
2. 盈利模式：得益于煤电一体化布局，公司的电力板块展现出较高的度电毛利，2023H1达到0.14元/千瓦时，体现了高盈利能力与业绩稳定性。

三、在建与筹建项目储备

1. 火电项目：截至2023年底，公司在建及筹建火电装机共计607万千瓦，多数为西电东送、陕电外送电源点，消纳能力和上网电价均有保障，并将陆续于2024-2026年投产。
2. 煤矿项目：当前在建产能800万吨，预计于2024-2025年投产，筹建产能400万吨，将进一步完善煤电一体化布局。

四、高分红与现金流

1. 历史分红：公司具备良好的现金流，2022年现金分红13.13亿元，分红比例达53.1%，体现出对股东的积极回报。
2. 持续分红：随着在建项目的进一步投产，利润规模提升，未来分红金额有望增加，高分红比例有望延续。

五、投资建议与风险提示

1. 盈利预测：预计2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元，净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元，给予公司2024年15xPE，对应6个月目标价12元，评级为“买入-A”。
2. 风险因素：包括宏观经济周期波动、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、项目进度不及预期、预测模型误差、分红比例变化、煤电利用小时数与电价下降等。

结论

陕西能源作为煤电一体化的领军企业，通过强大的煤电协同效应，展现了稳定的盈利能力和增长潜力。在建与筹建项目的储备为其未来的业绩增长提供了坚实基础，同时，公司优秀的现金流管理和高分红策略进一步增强了投资者信心。然而，面对行业内外的风险挑战，投资者需关注宏观经济环境、煤炭价格波动等因素对公司业绩可能产生的影响。