合成橡胶：高位震荡格局延续，成本支撑明显

期货研究 二 〇2024年3月10日 二四年 度合成橡胶：高位震荡格局延续，成本支撑明显 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安盘面，当前基本面估值区间为13100元/吨—13600元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000 期市场价整体在13300元/吨附近为本周成交高位。 货 研上方估值而言，盘面13500-13600元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍究偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料所价格波动。其二，当主力BR2405合约升水山东地区市场价300元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风 险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。 下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际完全成本在13100元/吨 附近。预计盘面13100-13200元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格 *1.02+（辅剂+人工）=11600*1.02+2000=13832。实际完全成本考量两点，第一，生产顺丁用的丁二烯价格更多参考过去两到三周的采购均价，因此低于11600元/吨，约在11200-11400元/吨左右。第二，实际完全成本人工费用略低于理论情况，因此实际完全成本低于顺丁的理论完全成本。 基本面，顺丁成本端，伴随国际丁二烯价格的进一步上涨，国内丁二烯价格进一步推升。由于本周的上涨，丁二烯目前内外价差收敛，出口驱动下降。国内丁二烯自身基本面压力较大的背景之下，预计丁二烯价格11600元/吨附近高位震荡，等待国际价格的进一步驱动。目前根据国际情况来看，预计3月伴随亚洲炼厂开工率提升，丁二烯国际供应量将有所提升，价格存高位震荡可能。国内而言，丁二烯供应端，3月丁二烯行业开工率伴随部分装置复产开始回升，日度产量有所提高，整体供应逐渐增加。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，外盘价格支撑，丁二烯预计呈现高位偏强运行的格局。中期，丁二烯预计高位震荡。 顺丁橡胶方面，由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高。预计顺丁在成交较中性背景之下基本面压力仍偏大，但由于原料端坚挺，对顺丁价格形成明显的下方支撑。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 11580 11420 元/吨 周度 1.40% 23.52% 山东地区场主流价 11600 11850 元/吨 周度 -2.11% 22.75% 中国到岸价 1360 1320 美元/吨 周度 3.03% 13.33% 供应 产量 38.77 39.65 万吨 月度 -2.22% 11.54% 开工率 70.62 70.56 % 周度 0.09% 5.69% 进口 50019 23407 吨 月度 113.70% 156.35% 出口 11913 3957 吨 月度 201.02% 199.44% 库存 企业库存 21550 21050 吨 周度 2.38% -15.32% 港口库存 35000 33200 吨 周度 5.42% 32.08% 成本利润 碳四抽提法成本 8107 8029 元/吨 周度 -0.35% 11.72% 碳四抽提法利润 3493 3371 元/吨 周度 10.53% 118.23% 氧化脱氢法成本 0 11194 元/吨 周度 0.00% -13.05% 氧化脱氢法利润 0 256 元/吨 周度 49.02% -111.06% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 13400 13400 元/吨 周度 0.00% 13.56% 山东市场价 13300 13200 元/吨 周度 0.76% 13.68% 上海市场价 13300 13200 元/吨 周度 0.76% 13.68% 供应 高顺顺丁产量 22845 23435 吨 周度 -2.52% 14.65% 高顺顺丁开工率 64.52 64.52 % 日度 0.00% 10.55% 进口 50019 23407 吨 月度 -14.89% -6.76% 出口 11912.82 3957 吨 月度 -31.32% 25.11% 库存 工厂库存 29950 30200 吨 周度 -0.83% 31.94% 成本利润 生产成本 14448 14242 元/吨 周度 1.45% 20.64% 生产利润 -1048 -842 元/吨 周度 24.47% 279.71% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 13100 13100 元/吨 周度 0.00% 11.02% 齐鲁石化1712出厂价 12300 12300 元/吨 周度 0.00% 8.85% 1502山东主流价 12900 12900 元/吨 周度 0.00% 10.26% 1712山东主流价 12250 12250 元/吨 周度 0.00% 8.41% 供应 丁苯橡胶产量 105040 109375 吨 月度 -3.96% -0.57% 丁苯橡胶开工 71.33 70.35 % 月度 1.39% 6.13% 进口 37969 28961 吨 月度 31.11% 53.61% 出口 16380 12114 吨 月度 35.21% 31.38% 库存 工厂库存 5394 6150 吨 周度 -12.29% -27.79% 贸易商库存 20250 19000 吨 周度 6.58% -1.70% 成本利润 生产成本 13537.5 13350 元/吨 周度 1.40% 16.08% 生产利润 -437.5 -250 元/吨 周度 75.00% 600.00% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 80.3 77.62 万条 周度 3.45% -4.48% 山东半钢胎产量 261.66 256.86 万条 周度 1.87% 2.79% 全钢胎开工率 69.65 70.12 % 周度 -0.67% 1.16% 半钢胎开工率 78.56 78.1 % 周度 0.59% 7.07% 库存 山东全钢胎库存 41.11 43.25 天 周度 -4.95% 26.96% 山东半钢胎库存 29.04 30.72 天 周度 -5.47% -6.86% 出口 轮胎出口 645416 661979 吨 月度 -2.50% 11.92% 全钢胎出口 375177 397074 吨 月度 -5.51% 9.61% 半钢胎出口 244316 239896 吨 月度 1.84% 41.16% 乘用车产量 1241000 2033000 辆 月度 -38.96% -26.65% 需求 重卡销量 9.1 5 万辆 月度 82.00% 68.52% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03