有色金属周报（铅）：供给端预期增量较大，铅价上方承压

有色金属周报(铅) 供给端预期增量较大，铅价上方承压 2024年3月11日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：国内矿山尚未复产，个别矿山下调加工费报价， 进口窗口暂未开启，矿端维持偏紧逻辑；废电瓶流通货源偏紧，价格易涨难跌，成本端为铅价提供支撑。 供给端：原生铅炼厂增加并存，开工变动不大；春节期 间检修的再生铅炼厂节后观望行情，复产进度延后，预计3月中旬开始集中恢复，产量增量体现在3月中下旬，预计3月再生铅产量将增加十万吨以上。 需求端：节后下游铅蓄电池企业积极复产，目前基本恢复至正常生产水平，小部分达到满产状态；部分企业考虑后续淡季因素，开工维持在70-80%，后续需持续关注终端市场实际消费情况。库存端：节后铅市供需双增，铅价在需求回暖的预期下 走高，下游企业按需采购且倾向于炼厂货源，社库累积， 节后铅市供需双增，需求回暖预期加之下方成本支撑，铅价走高，突破万六关口，本周随着沪铅2403合约交割移仓，库存将进一步累积，且中下旬再生铅炼厂复产较多，或将拖累铅价冲高回落，运行区间15,800-16,500元/吨，单边可考虑逢高轻仓布空。 铅价区间偏强整理。 本周即将迎来沪铅2403合约交割，库存或将进一步累积。 风险因素：宏观风险，再生铅炼厂复产不及预期，下游 需求不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 LME库存高位累库 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅供给变动不大 目录 CONCENTS 3 集中复产，再生铅产量或大幅提升 4 下游蓄电池开工基本恢复至正常水平 5 出口盈利窗口关闭 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 1月2日 2021年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 1.1行情回顾：震荡走强 SMM1#铅锭均价环比上涨0.79% 至15,900元/吨 沪铅主力合约收盘价环比上涨 1.57%至16,220元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨3.04%至2,100美元/吨 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价震荡上行 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 近月-连一 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2021年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 上海铅现货升贴水 3月11日 2022年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2022年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2023年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2024年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 LME库存高位累库 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅供给变动不大 目录 CONCENTS 3 集中复产，再生铅产量或大幅提升 4 下游蓄电池开工基本恢复至正常水平 5 出口盈利窗口关闭 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月18日 3月4日 3月19日 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 1月5日 2021年 1月19日 2月3日 2月23日 3月8日 铅冶炼厂加工利润 3月25日 2022年 4月15日 5月6日 5月27日 6月17日 7月1日 7月15日 2023年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 Pb50国产TC 截至3月1日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产 品收益）-368.19元/吨 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 30 • • • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比持平至800元/金属吨， 进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨 冶炼厂利润持续震荡 1月5日 铅精矿偏紧格局并未改善，部分中小规模炼厂 边际减产或停产检修，后续持续关注矿端供给情况 1月19日 2021年 2月3日 2月23日 3月8日 3月25日 4月15日 Pb60进口TC 2022年 5月6日 5月27日 6月17日 7月1日 7月15日 2023年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 原生铅开工率 65 60 55 50 45 1月5日 1月15日 1月28日 2月11日 2月26日 3月11日 3月26日 4月14日 4月29日 5月20日 6月4日 6月23日 7月8日 7月23日 8月11日 8月26日 9月10日 9月29日 10月20日 11月4日 11月19日 12月8日 12月23日 40 •河南地区大规模冶炼厂维持稳定生产，此前放假检修的中小规模冶炼厂恢复生产后小幅提产，河南地区开工率提高，但3月中下旬某冶炼厂粗铅环节或将检修，或对3月河南地区电解铅产量供应稍有影响。 2021年2022年2023年2024年 •湖南地区有冶炼厂检修恢复后小幅提产， 2.2原生铅开工率下降0.43个百分点至60.58% 55000 单位：吨 50000 45000 40000 35000 30000 中国原生铅主要交割品牌产量 1月5日 1月20日 2月10日 2月25日 3月17日 4月8日 4月30日 5月21日 6月9日 6月24日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月22日 11月10日 11月25日 12月10日 12月29日 2021年2022年2023年2024年 但另有两家冶炼厂检修停产，湖南地区开工率降幅明显。 •云南地区铅精矿供应紧张，除几家规模稍大的冶炼厂外维持稳定开工外，其他小厂开工率偏低。 •此外，江西、湖南、河南均有冶炼厂提及受铅冶炼利润影响产量或小幅下滑。 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 3月1日当周（吨） 3月8日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1.04 10,500 10,500 10,500 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1.04 11,900 11,900 11,900 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 0.69 6,650 6,650 6,650 河南 岷山环能高科股份有限公司 15 1 0.29 2,000 2,000 2,000 拆解产线检修，电解铅产量暂未受影响 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0.19 - - - 暂无开工计划 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0.37 2,100 2,100 2,100 检修恢复后维持稳定生产 湖南 湖南白银股份有限公司 16 1 0.31 1,400 1,000 - 上周四检修停产 云南 红河州红铅有色化工股份有限公司 10 1 0.19 1,015 1,015 1,015 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0.31 2,150 2,150 2,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0.12 720 720 720 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0.33 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0.19 1,260 1,260 1,260 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0.29 1,930 1,9