【每周经济观察】海外周报第19期-美股回购集中在哪些行业？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年08月20日 【每周经济观察】 美股回购集中在哪些行业？——海外周报第19期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】本轮强降雨对经济影响几何？— —每周经济观察第32期》 2023-08-13 《【华创宏观】我国汽车出口高增的驱动“引擎”是什么？——海外周报第18期》 2023-08-13 《【华创宏观】世界银行报告：全球经济或将面临失去的十年——海外周报第16期》 2023-08-07 《【华创宏观】寻找乐观的方向：经济与政策的十大指引——每周经济观察第31期》 2023-08-06 《【华创宏观】纽约市无家可归者为何激增？— —海外周报第15期》 2023-07-31 主要观点 近期，关于活跃资本市场的议题在市场上引起广泛关注，上市公司股份回购也在议题之内。海外资本市场的回购操作非常普遍，对其影响的研究也十分全面。 本篇周报，我们对美股市场的回购情况进行统计，并简要概括海外的股份回购相关研究的观点，供投资者参考。 美股回购集中在哪些行业？ 疫情之后，美股回购金额再创新高，2021-22年突破万亿美元。从绝对金额来看，以标普500指数的成分股为统计样本，2015-17年，回购金额平均为5352亿美元，2018年彪升至8308亿美元，2019-20年回落至7928亿、6520亿美 元，到2021-22年，再度飙升至10138亿、10102亿美元。以回购力度来看，2008年以来，是2011年和2018年的力度最大。回购力度的强弱与股指走势也存在一定的负相关性，指数下跌时，回购力度较大。以回购金额与总市值之比衡量回购力度，2008年至今，标普500指数的回购力度平均在2.8%左右，2011年最高，为3.7%，2018年次之，为3.5%，2021-22年为2.6%、2.9%。 2008年以来，标普500指数的回购力度与年度涨跌幅的相关系数接近-0.5。历史上看，回购主要集中在信息技术、核心消费和金融三大行业。2008年至今，从绝对金额看，信息技术、核心消费品和金融行业的回购金额占总回购额 之比最高，分别为21.5%、19.7%、18%，公用事业和原材料行业的回购金额占比最小，仅为0.4%、1.6%。信息技术、非核心消费和金融行业的回购力度最大。2008年至今，信息技术、核心消费品和金融行业的回购金额占行业市值之比最高，分别为1%、0.9%、18%，公用事业和原材料行业的回购金额占 比最小，仅为0.1%、0.5%。 今年上半年，标普500指数成分股的回购金额较去年同期明显下降；信息技 术、非核心消费和工业的回购金额下滑最多。今年上半年，标普500指数成 分股的回购金额为3973亿美元，去年同期则为5186亿美元，降幅约23.4%。 其中，信息技术、非核心消费和工业的回购金额分别下降436亿、311亿、214亿美元，对总回购额降幅的贡献率分别为36%、26%、18%。 美股回购有利于股价表现，但近十年效果已明显减弱 2000年以来，标普回购指数（标普500指数中回购力度最大的100只股票）年化涨幅为10%，明显高于标普500指数的5.2%。但2010年至今，标普回购指数年化涨幅为12.4%，标普500指数年化涨幅为11.4%，超额收益仅为1%。 标普公司研究也指出，在长周期投资维度上，美股市场中，不管是大型、中型还是小型公司，基于回购的投资组合（等权或加权）均能较对应的市场基准跑出超额收益。并且，在股指下降时的超额收益要高于股指上涨时的超额收益。 海外研究对股份回购的褒贬不一 总结海外相关研究，上市公司进行回购的动机主要有�个，分别是股价低估、信号传递、现金流充裕、雇员激励和应对收购威胁。在这�个动机中，既可能对公司本身和股价产生正面效应，也可能带来负面作用，详见正文梳理。 海外高频数据和事件跟踪： 主要关注点：1）7月联储议息会议纪要表明，工作人员不再预计今年会出现温和经济衰退；一些与会者认为，在货币政策处于限制性立场的情况下，实现委员会目标的风险变得更加双向，需要平衡过度收紧政策的风险和政策紧缩不 足的成本；2）美国零售销售环比超预期；3）美国汽油价格持续上涨；4）美国30年按揭贷款利率再次升破7%；5）日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔；6）美日国债利差、美欧国债利差走阔。 风险提示：关于海外回购相关的研究整理不完整。 目录 一、美股回购集中在哪些行业？4 （一）疫情之后，美股回购额再创新高4 1、2021-22年，美股回购额破万亿4 2、信息技术、核心消费和金融行业的回购金额最高4 3、信息技术、非核心消费和金融行业的回购力度最大5 4、今年上半年，美股回购额较去年同期明显下降5 （二）美股回购有利于股价表现，但近十年效果明显减小6 （三）海外研究对股份回购的褒贬不一7 二、7月美联储会议纪要主要内容8 （一）美联储工作人员经济展望8 （二）议息会议参会者经济展望9 三、海外高频数据及事件跟踪9 （一）过去一周重要数据及事件回顾9 （二）未来一周重要经济数据及事件10 （三）周度经济指数：美国经济活动略有回落10 （四）需求11 1、消费：美国零售同比继续小幅回升11 2、出行：全球航班数量小幅上升11 3、地产：美国按揭贷款利率再次升破7%12 （🖂）就业：美国初请失业金人数有所下降12 （六）物价：美国汽油零售价格持续上涨13 （七）金融13 1、金融状况：美欧日金融条件指数上行13 2、离岸美元流动性：边际收紧14 3、国债利差：美日、美欧利差走阔14 图表目录 图表1疫后标普500指数回购金额再创新高4 图表2美股下跌时，回购力度较大4 图表32008年至今，标普500指数回购额行业分布5 图表4标普500指数分行业的季度回购额走势5 图表52008年至今，回购金额与行业市值之比5 图表6标普500指数的大类行业回购力度走势5 图表7今年上半年，信息技术、非核心消费和工业的回购金额下滑最多6 图表82000年至今，标普500与回购指数走势6 图表92010年至今，标普500与回购指数走势6 图表10基于回购的投资组合胜率高于市场基准7 图表11指数下跌时，回购投资组合超额收益更高7 图表12万得股票回购指数与万得全A指数走势7 图表13美国7月零售销售环比回升且强于预期10 图表14日本GDP环比折年率大幅回升且强于预期10 图表15未来一周重要数据发布日历10 图表16美国周度经济指数略有回落11 图表17德国周度经济指数小幅回升11 图表187月22日当周，美国红皮书商业零售销售同比-0.4%11 图表19全球航班数量小幅上行12 图表20欧美航班数量小幅下降12 图表21美国抵押贷款利率上行12 图表22美国房贷申请数量小幅下降12 图表23美国初请失业金人数下降13 图表24美国续请失业金人数小幅上升13 图表25全球大宗商品价格回落13 图表26美国汽油价格持续上涨13 图表27美国金融条件指数上行14 图表28日本金融条件指数明显上行14 图表29日元和欧元兑美元掉期点小幅走阔14 图表3010年期德意利差基本持平15 图表3110年期美日、美欧利差均走阔15 一、美股回购集中在哪些行业？ 近期，关于活跃资本市场的议题在市场上引起广泛关注。证监会在本周�的新闻发布会上提到“支持上市公司开展股份回购”，海外资本市场的回购操作非常普遍，对其影响的研究也十分全面。本篇周报，我们对美股市场的回购情况进行统计，并简要概括海外的股份回购相关研究的观点，供投资者参考。 （一）疫情之后，美股回购额再创新高 1、2021-22年，美股回购额破万亿 从回购的绝对金额来看，在经过2019-20年两年下滑之后，2021-22年美股的回购额突破一万亿美元，创下历史新高。以标普500指数的成分股为统计样本，2015-17年，回购金额平均为5352亿美元，2018年彪升至8308亿美元，2019-20年回落至7928亿、6520亿 美元，到2021-22年，再度飙升至10138亿、10102亿美元。 若以回购力度来看，2008年以来，则是2011年和2018年的力度最大。回购力度的强弱与股指走势也存在一定的负相关性，指数下跌时，回购力度较大。若以回购金额与总市值之比衡量回购力度，2008年至今，标普500指数的回购力度平均在2.8%左右，2011年最高，为3.7%，2018年次之，为3.5%。从2008年以来的情况看，标普500指数的回购力度与年涨幅的相关系数接近-0.5。 图表1疫后标普500指数回购金额再创新高图表2美股下跌时，回购力度较大 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 2、信息技术、核心消费和金融行业的回购金额最高 历史上看，回购主要集中在信息技术、核心消费和金融三大行业。2008年至今，从绝对金额看，信息技术、核心消费品和金融行业的回购金额占总回购额之比最高，分别为21.5%、19.7%、18%，公用事业和原材料行业的回购金额占比最小，仅为0.4%、1.6%。 图表32008年至今，标普500指数回购额行业分布图表4标普500指数分行业的季度回购额走势 资料来源：Bloomberg，华创证券，注：医疗保健行业归类在核心消费行业，房地产行业归类在金融行业，下同。 资料来源：Bloomberg，华创证券 3、信息技术、非核心消费和金融行业的回购力度最大 历史上看，信息技术、非核心消费和金融行业的回购力度最大。2008年至今，信息技术、核心消费品和金融行业的回购金额占行业市值之比最高，分别为1%、0.9%、18%，公用事业和原材料行业的回购金额占比最小，仅为0.1%、0.5%。 图表52008年至今，回购金额与行业市值之比图表6标普500指数的大类行业回购力度走势 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 4、今年上半年，美股回购额较去年同期明显下降 今年上半年，标普500指数成分股的回购金额较去年同期明显下降；信息技术、非核心 消费和工业的回购金额下滑最多。今年上半年，标普500指数成分股的回购金额为3973 亿美元，去年同期则为5186亿美元，降幅约23.4%。其中，信息技术、非核心消费和工业的回购金额分别下降436亿、311亿、214亿美元，对总回购额降幅的贡献率分别为36%、26%、18%。 图表7今年上半年，信息技术、非核心消费和工业的回购金额下滑最多 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）美股回购有利于股价表现，但近十年效果明显减小 从标普500指数的情况来看，股份回购有利于股价表现优于大盘，但最近十年，效果已 经明显下降。2000年以来，标普回购指数（标普500指数中回购力度最大的100只股票） 年化涨幅为10%，明显高于标普500指数的5.2%。但2010年至今，标普回购指数年化涨幅为12.4%，标普500指数年化涨幅为11.4%，超额收益仅为1%。 标普公司的研究1也指出，在长周期投资维度上，美股市场中，不管是大型公司、中型公司还是小型公司，基于回购的投资组合（等权或加权）均能较对应的市场基准跑出超额收益。并且，在股指下降时的超额收益要高于股指上涨时的超额收益。 图表82000年至今，标普500与回购指数走势图表92010年至今，标普500与回购指数走势 资料来源：Bloomberg，华创证券，注：2000年1月=100资料来源：Bloomberg，华创证券，注：2010年1月=100 1LiyuZeng,PriscillaLuk.ExaminingShareRepurchasingand