专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格普遍走强，这更多来自宏观面的影响，其中美元指数大幅走弱给予外盘金属价格走强的动力，而国内“两会”仍在召开，市场仍抱有乐观预期。而近期供给端的扰动对铜、锌价格刺激较明显，主要为铜精矿、锌精矿加工费持续走弱，压缩冶炼厂的利润，刺激减停产预期。近期金属消费仍处于恢复阶段，随着终端市场恢复，金属加工企业订单增加，开工回升，但总体恢复情况不及预期，多数仍处于累库状态。短期看，宏观政策面对市场情绪影响仍较大。虽然市场对美联储降息预期再度回升，但美国最近非农数据表现不佳，再度引发经济下行担忧。国内“两会”对地产无超预期的政策信号是否。基本面看，后期消费的恢复情况仍待改善，这决定金属价格能否延续强势。具体看： 铜：铜精矿现货加工费TC跌破20美元/吨，创历史新低，叠加粗铜供应亦不宽松，或对后续国内精铜供应造成影响。本周国内铜库存继续累库，不过随着下游消费将完全恢复，国内库存或将开始去库。目前全球铜库存仍处于历史低位。在新能源领域高增长的提振下，铜消费有韧性，叠加低库存、供应干扰。预计铜价将延续偏强运行。建议回调做多。 铝：节后消费维持回暖态势，下游企业开工率将维持回升态势，但建筑型材消费低迷状态不改，拖累总体消费恢复进度。好在工业型材消费稳步回升，板带材消费同样回暖，总体消费仍以边际改善为主。供给端短期难有明显增减，产量维持稳定，进口仍处相对高位。随着电解铝厂铸锭量回落，铝锭供应趋降，相应铝锭累库进一步放缓。短期宏观面乐观情绪带动下，铝价有望偏强运行，但基本面暂缺乏持续性上涨驱动，因消费恢复情况仍待观察，而价格不断走强对消费恢复也有一定压制作用。操作上建议以回调做多思路为主，短期不建议追高。 锌：本周国产矿TC大幅下降至历史低位，炼厂利润压缩下检修计划增多，3月国内精炼锌产量预计回升有限。不过消费端恢复情况也不甚理想，尚未恢复至正常水平，价格上涨抑制下游接货。短缺价格受宏观面情绪影响较大，而消费端实现表现仍待观察。不过中期看，供给端收缩预期强，给予锌价底部较强支撑。操作上可考虑回调做多。 铅：原生铅与再生铅节后逐步恢复，但受原料供应偏紧及其他原因，冶炼厂恢复情况不及预期；下游铅蓄电池开工也未完全恢复至正常水平。库存继续攀升。短缺海内外继续累库，不过供需基本面呈双增态势，成本支撑仍存。短缺铅价手宏观面乐观情绪主导。不过价格上涨需要消费配合，短线谨慎操作。 镍：印尼RKAB审批进度仍偏慢，但已在持续推进中，预计4月份镍矿紧缺的局面将缓解，镍价继续走高空间不大。2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存也将延续累库。镍价维持逢高空思路。 锡：当前消费乐观预期仍未有兑现，终端市场表现出弱复苏状态，焊料企业订单暂难有大幅回升。而国内冶炼端运行平稳，暂未出现矿端供应短缺的情况，虽然印尼出口量受出口许可审批缓慢影响，但显性库存依旧攀升，高库存的压力仍存。当前市场情绪受宏观面主导，基本面缺乏上行驱动，短期锡价或有一定回调风险。短线建议可考虑逢高偏空对待。 不锈钢：不锈钢库存有所回升，下游需求恢复偏慢，现货市场成交偏淡。目前钢厂利润较好，3月不锈钢排产将大幅增加；后续不锈钢或存延续累库可能。目前镍铁价格仍偏高，不锈钢下方存成本支撑，待4月镍矿供应紧缺缓解后，镍铁价格走高将打开不锈钢下行空间。不锈钢维持空头思路，考虑逢高沽空。 氧化铝：产量趋于增加。虽然山东个别工厂焙烧检修，但其他趋于开工总体回升，晋豫两地铝土矿供应趋于增加，有利于两地提产。而下游电解铝虽然有云南复产的预期，但短期复产量或有限，另外四川个别厂技改停产虚弱部分消费。短期氧化铝消费总体变化不大。在供应趋增的情况下，供应有逐步宽松的态势，现货价格受到一定压力而松动。不过由于期货价格仍处于贴水状态，且盘面更多受宏观面影响的资金情绪主导。短期期货价格或反复波动。操作的建议以区间操作为主。 工业硅：供给端受北方产量上升影响，总体有增。消费则处于恢复阶段，多晶硅仍提供主要的消费增量，有机硅、铝合金企业开工仅缓慢回升。显性库存虽略有下降，但总体处于高位，高库存压力不减。短期工业硅价格偏弱震荡，不过下方成本支撑强。 碳酸锂：近期供应端频发扰动，影响暂时有限，尚未能改变全年严重过剩的格局，现阶段锂盐端供应仍处于宽松态势，后续需继续关注澳矿项目情况，减产规模是否会进一步扩大以及江西环保督察进展情况。需求端存有改善预期，但仍需待旺季实际需求成色验证。不过考虑到当前库存主要集中在锂盐厂环节，下游正极厂及电池厂原料库存偏低。建议短期以偏多思路为主，中长期逢高沽空。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端扰动情况 3.消费实际表现 4.美元走势 铜：本周国内外铜价走强，前期美国制造业PMI转降、美联储主席释放鸽派信号刺激降息预期升温，美元指数大幅走弱，另外国内“两会”释放促销费的政策信号，政策预期乐观，这都给予铜走强的驱动。铜价攀升至区间上沿。周五美国失业率上升，多头减持，铜价回落。从基本面看，近期铜精矿加工费进一步下跌并创新低，加剧供应扰动的预期。不过消费端未有明显改善。本周LME铜现货合约贴水窄幅波动，总体维持在贴水90美元/吨水平。本周LME铜库存续降，总库存下降至11.28万吨，一周减少9875吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内大规模设备更新，以旧换新相关政策刺激消费乐观预期，而新能源市场维持强劲态势，这都鼓舞铜市场消费乐观预期。而铜精矿现货加工费进一步下跌，压缩冶炼厂利润，刺激减产检修预期。代表性冶炼厂也将针对铜精矿加工费不断创新低问题进行讨论。消费仍处于恢复阶段，不过总体表现不及预期，下游接货积极性欠佳。本周现货贴水有所扩大，一定走弱至贴水120元/吨，之后收窄至贴水90元/吨，总体处于较弱状态。本周国内库存继续上升，其中社会库存增超3万吨至33万吨水平，上期所铜库存则增2.48万吨至23.92万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 铜精矿现货加工费TC跌破20美元/吨，创历史新低，叠加粗铜供应亦不宽松，或对后续国内精铜供应造成影响。本周国内铜库存继续累库，不过随着下游消费将完全恢复，国内库存或将开始去库。目前全球铜库存仍处于历史低位。在新能源领域高增长的提振下，铜消费有韧性，叠加低库存、供应干扰。预计铜价将延续偏强运行。建议回调做多。 铝：本周国内外铝价震荡上行，沪铝表现强于伦铝。美元大幅走弱及国内宏观政策面乐观氛围给予价格上行驱动。本周铝锭社会库存延续累库状态，不过累库节奏明显放缓。虽然电解铝厂运行基本平稳，但随着下游加工厂开工逐步恢复，电解铝厂铝水销售比例回升，铸锭量下降，电解铝产量减少。而随着消费逐步恢复，下游接货量逐步回升，这使得铝锭库存增幅下降。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存上升至86.8万吨，一周增5.3万吨。本周LME铝库转降，一周库存减9025吨至58万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现欠佳，虽然市场处于消费回暖期，下游开工回升，但在价格重心不断上移的情况下，下游接货谨慎，刚需采购为主，终端市场订单回升力度也不突出。贸易商也多表现为观望，主要为交付长单接货。持货商挺价信心不足，多下调报价出货换现。本周现货维持贴水状态，不过贴水幅度未有进一步扩大，多维持在贴水50元/吨上下。本周海外现货升贴水小幅扩大，LME现货合约由贴水40美元/吨因再度扩大至贴水40美元/吨以上。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 节后消费维持回暖态势，下游企业开工率将维持回升态势，但建筑型材消费低迷状态不改，拖累总体消费恢复进度。好在工业型材消费稳步回升，板带材消费同样回暖，总体消费仍以边际改善为主。供给端短期难有明显增减，产量维持稳定，进口仍处相对高位。随着电解铝厂铸锭量回落，铝锭供应趋降，相应铝锭累库进一步放缓。短期宏观面乐观情绪带动下，铝价有望偏强运行，但基本面暂缺乏持续性上涨驱动，因消费恢复情况仍待观察，而价格不断走强对消费恢复也有一定压制作用。操作上建议以回调做多思路为主，短期不建议追高。 锌：本周内外盘锌价表现强劲，宏观面利多给予价格上涨动力，其中美元指数大幅走弱以及国内政策面情绪向好为主要动力。此外矿端供应进一步收紧，海外再有冶炼厂减产激起精炼锌供应下降的预期，助推锌价走强。消费端则缺乏亮点。本周LME锌现货合约贴水小幅收窄，由贴水44美元/吨收窄至贴水35美元/吨水平。本周LME锌库存转降，一周减少3825吨至27.23万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价同样走强，除“两会”释放的政策信号提振市场信心外，锌精矿加工费进一步下跌引发的供应下降预期对锌价提振同样较大。而消费端则继续呈回暖势头，下游镀锌、锌合金、氧化锌企业开工率均有不同程度上升，并逐步恢复至相对正常水平。而锌锭累库节奏明显放缓。SMM统计的锌锭社会库存一周增0.62万吨至18万吨。与去年同期相当，仍偏低。本周周现货贴水前期收窄，后期再度走扩，由贴水90元/吨一度转为小幅升水，但之后走弱至贴水超100元/吨。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 本周国产矿TC大幅下降至历史低位，炼厂利润压缩下检修计划增多，3月国内精炼锌产量预计回升有限。不过消费端恢复情况也不甚理想，尚未恢复至正常水平，价格上涨抑制下游接货。短缺价格受宏观面情绪影响较大，而消费端实现表现仍待观察。不过中期看，供给端收缩预期强，给予锌价底部较强支撑。操作上可考虑回调做多。 铅：上周外盘铅价回调后本周再度反弹，美元指数大幅走强给予伦铅主要上行动力，不过周五冲高后回调，回吐部分涨幅。这主要因美国失业率上升引发经济下降的担忧进而对消费不利。国内前期则延续上周反弹走势，国内外宏观面均有不少利多，刺激沪铅走强。基本面看，国内呈现供需双增格局，冶炼厂及下游蓄电池企业开工均有所回升，不过受矿及废电瓶供应偏紧影响，冶炼厂产量回升力度受限。本周LME现货合约升贴水先降后升，前期走弱至贴水15美元/吨，之后一度收窄至平水，周五则回落至贴水7.5美元/吨。国内现货升贴水前期小幅走强，由贴水245元/吨收窄至贴水180元/吨，但周五大幅扩大至贴水300元/吨以外。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内延续累库节奏，上期库存增9918吨，至6.28万吨，社会库存同样上升至6.5万吨。LME库存再度攀升，一周增超1万吨至19.16万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 原生铅与再生铅节后逐步恢复，但受原料供应偏紧及其他原因，冶炼厂恢复情况不及预期；下游铅蓄电池开工也未完全恢复至正常水平。库存继续攀升。短缺海内外继续累库，不过供需基本面呈双增态势，成本支撑仍存。短缺铅价手宏观面乐观情绪主导。不过价格上涨需要消费配合，短线谨慎操作。 镍：本周国内外镍价前期震荡回调，后期在其他金属普涨的带动下反弹。外盘镍价受美元指数大幅走弱刺激明显，不过相对其他金属，镍价上涨不明显，因基本面较弱的情况未变。虽然印尼RKAB审批虽较慢，但总体在推进，镍矿供应紧张的局势有缓解态势。而消费端仍缺乏亮点。本周LME镍现货合约贴水幅度先扩后收，前期一度扩大至贴水230美元/吨，之后收窄至贴水210美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内镍价反弹力度也有限，一方面有关印尼RKAB审批炒作降温，因审批进度明显推进，国内镍铁价格也下跌。后期印尼镍铁产量也有望恢复。另一方面国内纯镍产量并未受印尼镍矿影响，产量维持高位。而消费端驱动非常有限。期国内库存继续攀升。本周SHFE镍库存增436吨至1.9万吨。LME镍库存则小幅下降，一周下降198