油脂油料期货周报：资方无视基本面利空，持续推升油粕

油脂油料期货周报 2024年3月09日 联系我们 多空逻辑： 资方无视基本面利空持续推升油粕 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 独立性声明 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利多因素：中字头停售资金持续加码巴西贴水持续回升饲料厂补库贸易商集中点价东南亚棕榈油产量恢复存疑主产国棕榈油库存偏低斋月备货预期 利空因素：美农3月供需报告中性阿根廷丰产压力仍在 操作建议：油脂已有多单继续持有，豆油2405压力位8000；棕榈油2405合约压力位8000；菜籽油2405合约压力位8500；双粕留存空单全部离场，多单继续持有，豆粕2405压力位3420；菜粕2405合约压力位2750 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 两会和巴西贴水回升预期双粕先扬后抑 多空逻辑： 利多因素：国内两会召开市场预期更多利好政策中国采购巴西大豆增多巴西贴水止跌回升国内饲料厂节后补库豆菜粕库存偏低3月油厂有集中检修需求棕榈油仍在减产周期斋月备货预期 利空因素：阿根廷天气良好南美整体丰产压力仍在CFTC豆系净多资金继续全面减持油脂消费淡季操作建议：油脂上方压力仍在，等待反弹压力后的沽空，豆油2405支撑位6662，压力位7700；棕榈油2405 合约支撑位6264，压力位7820；菜籽油2405合约支撑位7320，压力位8060；双粕反弹高度有限，豆粕2405压力位3250；菜粕2405合约压力位2750 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主2023年10月28日 运力和消费博弈粕强油弱依旧2023年11月04日 双报告落地油脂焦灼依旧双粕回调幅度有限2023年11月11日 关注油脂能否突破前期压力位双粕保持振荡格局2023年11月18日 天气升水VS产量预增油粕宽幅振荡2023年11月25日 巴西天气升水炒作油粕抵抗式下跌2023年12月16日 天气炒作VS南美整体丰产油粕下方尚有空间2024年1月5日 美农报告利空兑现双粕前期空单获利了结2024年1月13日 CFTC豆油净多持仓连续两周回升油粕比回升或将持续2024年1月20日 大豆和豆粕空头加码豆粕跌跌不休油粕比回升将持续2024年1月27日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月3日 供应压力兑现油粕跌势延续2024年2月24日 两会和巴西贴水回升预期双粕先扬后抑2024年3月4日 1.2盘面回顾 棕榈油产业大会预计2024年上半年棕榈油产量恢复力度有限，同时主产国库存偏低，资方闻风而动，油脂大涨。 中字头惜售，饲料厂集中补库，双粕大涨。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储3月加息或将推迟 北京时间2月1日（美国当地时间1月31日），美联储发布的2024年首个议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，保持在22年来最高点。鲍威尔暗示，3月的议息会议上可能不会进行首次降息。他表示，联邦公开市场委员会（FOMC）“不太可能在3月达到信心水平并确定3月是采取行动（降息）的时机”。 瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，市场对美联储宽松的时机和步伐仍然过于乐观，市场预计2024年仍将降息约145个基点，降息的可能性为33%。CIO认为，基准情景仍是，美联储将从5月开始首次降息，在2024年降息100个基点。而且，如果美联储要保持在降息100个基点或更多利率路径上，通胀需要进一步降温。 数据来源：格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 国内多项宏观数据公布，2月官方制造业PMI数值为49.1，较上月下滑-0.1%，制造业需求和生产与历年同月相比处于较弱地位；2月服务业PMI升至51。去年12月中央经济工作会议后增量财政和货币政策接连出台，那么这次制造业数据出台后，3月份，全国两会召开，市场对稳增长政策的关注度上升。 数据来源：泽平宏观格林大华期货研究所 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 美国农业部2月论坛展望上调美豆2024/25年度大豆种植面积预期至8750万英亩，与去年2月论坛展望情况持平，对油料来说是利空因素；同时多家机构对2023/24年度巴西大豆产量进行下调，带动春节后巴西大豆贴水企稳回升；东南亚方面棕榈油仍在减产周期中，但是斋月需求备货启动，棕榈油抗跌，国内棕榈油进口利润倒挂，3-4月份买船不多，棕榈油库存下降；油脂方面。春节备货后和节后补货情况下，国内整体食用油油厂库存下降，3月份国内大豆进口量预期是650万吨，处于季节性低点，市场预期油粕供应压力不大。 需求端： 双粕方面，蛋白需求，短线需求增加，长线需求预期下降。由于双粕现货价格较年前下降幅度超过200元/吨，饲料企业的配方中豆粕的添加比例上调了2-3%，从短期来看，豆粕的需求增加的，给春节后的豆粕和菜粕价格带来底部支撑。农业农村部印发《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》，将能繁母猪从4100万头调整为了3900万头，而且还把能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%下调到92%。这等于明确表示，生猪产能的下调空间更大了，从长线来看，蛋白未来需求预期下降；加之国内替代性蛋白存量可观，养殖企业原料可选择性多，性价比是本阶段考虑的主要因素，需求方面稳定但是对原料价格的支撑力度并不强。油脂方面，农历春节后，油脂消费淡季到来。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存季节性低点。截止到2024年第9周末，国内进口大豆库存总量为460.3万吨，较上周的538.2万吨减少77.9万吨，去年同期为349.7万吨，五周平均为481.1万吨。加拿大油菜籽进口成本下降，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏低状态，国内油菜籽库存处于季节性高位，国内进口油菜籽库存总量为38.3万吨，较上周的49.1万吨减少10.8万吨，去年同期为43.3万吨，五周平均为43.4万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，截止到2024年第9周末，国内豆粕库存量为65.2万吨，较上周的51.7万吨增加13.5万吨，环比增加26.09%；合同量为198.6万吨，较上周的209.0万吨减少10.4万吨，环比下降4.99%。国内菜粕库存偏低。国内进口压榨菜粕库存量为3.5万吨，较上周的2.0万吨增加1.5万吨，环比增加80.0%；合同量为10.4万吨，较上周的8.1万吨增加2.3万吨，环比增加29.01%。 国内三大油脂库存：中国粮油商务网监测数据显示，截止到2024年第9周末，国内三大食用油库存总量为202.45万吨，周度下降0.80万吨，环比下降0.39%，同比增加5.77%。其中豆油库存为100.95万吨，周度增加2.24万吨，环比增加2.27%，同比增加27.53%；食用棕油库存为58.02万吨，周度下降4.06万吨，环比下降6.54%，同比下降33.71%；菜油库存为43.49万吨，周度增加1.03万吨，环比增加2.43%，同比增加 75.93%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差175元/吨，豆粕基差回落，菜粕主力合约基差在-69元/吨之间。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差522元/吨上下，菜籽油基差110元/吨之间，棕榈油基差188元/吨。 美农3月供需报告中性 美国农业部(USDA)周五公布的3月供需报告显示，巴西2023/24年度大豆产量预估被进一步调降，但依然高于许多私人分析师的预估。USDA报告显示，巴西2023/24年度大豆产量预估为1.55亿吨，低于2月预估的1.56亿吨，报告发布前分析师预估为1.5228亿吨。 USDA预测全球2023/24年度大豆期末库存为1.1427亿吨，低于2月预估的1.1603亿吨；全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.1963亿吨，亦低于2月预估的3.2206亿吨。 美国2023/24年度大豆期末库存预估为3.15亿蒲式耳，美国2023/24年度玉米期末库存预估为21.72亿蒲式耳，二者均较上月预估维持不变。在上一年度农民取得创纪录收成后，美国玉米期货库存料处于五年高点，而大豆期末库存料处于四年高位。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、巴西贴水回升。AgResourceBrasil连续2个月下调巴西大豆产量，理由是此前主产区作物单产受恶劣天气影响，巴西2023/24年度大豆产量预计为1.477亿吨，较1月预估的1.501亿吨下滑，但是StoneX对2023/24年度产量持乐观态度，上调巴西大豆产量预估0.8%，从1.5035亿吨调高至1.5155亿吨。因此和去年创纪录的1.579亿吨相比，产量减少4%。从近期巴西大豆贴水的回升，市场更倾向于AgR的预计。 2、美豆对中国出口加快。美国农业部(USDA)报告称，截至2月29日当周，美国2023/24年度大豆净销售量61.3万吨，远高于上周的15.97万吨，当周美国对中国装运98万吨大豆，上周是69万吨。截止到2023/24年度的第27周，美国对中国大豆销售总量同比降幅缩窄至了26.2%，表明美豆出口步伐加快，2023/24年度，美对华大豆销售总量2239万吨，同比减少26.6%。同期，巴西大豆出口保持旺盛态势，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西2月份大豆出口量估计为660万吨，去年2月份同期是501万吨。 巴西大豆收割进度正常。巴西农业部3月4日公布的收割进度显示，巴西全境大豆收割已经达到46%，五年均值38.2%，其中马托格罗索州的收割已经达到86%，南马收割率大大53%，戈亚斯收割率达到57%，这三个州的收割率均高于去年同期水平，这预示着巴西大豆的整体上市要比去年同期提前。下周巴西中西部地区有阵雨，利于大豆和玉米作物生长。 阿根廷大豆主产区有降雨，但是雨量不大，土壤湿度较上周好转。下周阿根廷中部和南部将会出现局部阵雨，大约三分之一的早播大豆正处于鼓粒期，20%的晚播大豆正在结荚。阿根廷尚未报告有大豆正在收割，但早播大豆的单产预计受到之前干热天气的不利影响。如果后续天气继续适宜，那么晚播大豆的单产估计较高。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前预计阿根廷2023/24年度大豆产量为5,250万吨。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到3月8日，巴西大豆近月468.90美元/吨，较上周上涨20.33美元/吨；美湾大豆近月520.05美元/吨，较上周上涨9.2美元/吨；阿根廷大豆近月473.74美元/吨，较上周上涨31.36美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水回升。截止到3月8日，巴西大豆近月升贴水-18美分/蒲式耳，较上周上涨33美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-13分/蒲式耳，较上周上涨68美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水94美分/蒲式耳，较上周上涨5美分/蒲式耳。中国购买量大增，巴西大豆贴水企稳回升，关注后续中国购买巴西大豆进度。 到岸价：美湾大豆到岸价上涨为主。截止到3月8日，巴西大豆到岸价3835.72元/吨，环比上周上涨158.16元/吨，美湾大豆到岸价5349.45元 /吨，环比上周上涨87.41元/吨，阿根廷大豆到岸价3873.99元/吨，环比上周上涨246.76元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口成本：美湾4月大豆到张家港成本4160元/吨，较上周上涨73元/吨，巴西4月大豆到张家港成本3859元/吨，较上周上涨114元/吨，巴西4月CNF到张家港报价10