棕榈油领涨，油脂延续反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月10日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 棕榈油领涨油脂延续反弹 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前东南亚棕榈油减产持续，但出口同样下滑。市场预计2月底马来西亚 棕榈油库存可能下降至200万吨以下。两大主要消费国中国和印度市场来看， 2月份印度食用油进口下滑，因为棕榈油进口量降至9个月来的最低，棕榈油价格上涨导致印度买家削减采购，并转向更有价格竞争力的油脂品种。由于中国市场仍处于棕榈油消费淡季，同时豆油库存充足，棕榈油价格偏强继续抑制棕榈油消费。国内棕榈油库存去化趋势明显，三大油脂价格联动反弹。短期来看，棕榈油期价延续反弹，但基本面偏弱将会制约短期继续反弹空间，关注震荡区间上沿压力情况。 豆油 美国农业部报告中小幅上调美国豆油年末库存至15.82亿磅，但与此同时 巴西生物柴油掺混率上调将使得今年巴西国内豆油需求增长100万吨，达到 940万吨。随着阿根廷压榨产能回升，阿根廷豆油出口回流全球市场。此外，随着国际豆油价格优势凸显，吸引印度增加豆油进口。整体来看，国际豆油市场呈现供需两旺的格局。国内在油厂开工率快速恢复的背景下，渠道建库积极性有所提高，油厂豆油库存去化加速。短期豆油期价反弹有望延续。 菜籽油 加拿大统计局将于周一公布种植意向预估报告。交易商和分析师平均预计油菜种植面积为2,160万英亩，低于一年前的2,210万英亩。国内油菜籽减产忧虑升温，但沿海菜籽供应有保障，在油厂开工率回升的背景下，菜籽油库存去化加速，反映出需求的改善，随着天气转暖，市场密切关注需求的变化。短期菜籽油期价迎来补涨，反弹行情延续。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体上涨4 1.2油脂期价延续反弹4 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温6 2.1美豆油库存增加投机基金增持净空单6 2.2马棕产量环比下降库存预期继续小幅回落6 2.3乌克兰谷物出口量高于去年同期印度油菜籽收割延迟6 2.4三大油脂库存高位去化缓慢8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8130元/吨， 周比上涨100元。广州24度棕榈油现货价上涨至7920元/吨，周比上涨130元。进口菜籽产菜油广东现货价8100元/吨，周比上涨200。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价延续反弹 本周国内三大油脂期价大幅收涨，其中棕榈油涨幅3.39%，豆油涨幅超 2.8%，菜籽油涨幅3.3%。同时，三大油脂中豆油和棕榈油的成交量和持仓量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温 2.1美豆油库存增加投机基金增持净空单 美国农业部周五公布的3月供需报告显示，美国2023/24年度豆油产量预估为 270.25亿磅，2月预估为270.25亿磅。美国2023/24年度豆油出口量预估为3亿磅，2月预估为3亿磅。美国2023/24年度豆油期末库存预估为15.82亿磅，2月预估为 15.77亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市增持净空单，这也是三周来第二次。截至2024年3月5日，投机基金在芝加哥期货 交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单62,473手，比一周前增长10,144手。 前一周净买入512手。基金持有豆油期货和期权多单61,441手，一周前62,506手； 空单123,914手，一周前114,835手。豆油期货和期权的空盘量为582,934手，一周 前为558,317手。 2.2马棕产量环比下降库存预期继续小幅回落 2024年2月1-29日VS1月1-31日，马来西亚主产区产量调查数据显示：①沙巴棕榈油产量环比变化幅度为-12%~-16%，②沙捞越产量环比变化幅度为-13%~-17%，③马来半岛产量环比变化幅度为-4％~-8%，④全马棕榈油产量环比变化幅度为-8%~-12%。马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）：2024年2月1-29日VS1月1-31日，马来西亚棕榈油单产环比变化幅度为-5.25%，出油率环比变化幅度为+0.47%，产量环比变化幅度为-2.85%。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）2024年1月份马来西亚棕油产量140万吨，如果2024年2月份产量环比下降-6%计算（构预估变化幅度均值），2024 年2月份马来西亚棕榈油产量预估为132万吨。 从船运机构统计数据来看，2024年2月份1-29日马来棕榈油出口量环比变化幅 度或在-15%左右（船运机构预估变化幅度均值）。按照2024年1月份出口量135万吨 的基础上计算，2024年2月份出口量或集中在115万吨左右。彭博预估马来棕油2月 份供需数据环比变化:产量132万吨(-2.94%)，进口3万吨（-40%），出口113万吨 （-8.13%），库存193万吨(-7.66%)。路透预估马来棕油2月份供需数据环比变化:产 量132万吨(-5.71%)，进口3.3万吨（13.79%），出口114万吨（-15.56%），库存 191万吨(-5.45%)。 2.3乌克兰谷物出口量高于去年同期印度油菜籽收割延迟 乌克兰农业部称，截至3月6日，即2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为3040万吨，比上年同期的3290万吨减少7.6%，一周前是同比降低8.3%。3月份 迄今乌克兰出口77.4万吨谷物，高于去年同期的64.1万吨。2月份乌克兰出口580万吨各类谷物，比去年同期提高11.5%。本年度迄今乌克兰出口小麦约1210万吨，一周前为1149.9万吨；出口玉米1640万吨，一周前1576.1万吨；出口大麦169万吨， 一周前159.7万吨。乌克兰谷物贸易商协会（UGA）称，2月份谷物和油籽出口量为620 万吨，高于1月份的540万吨，也高于去年12月份的540万吨。在6月底结束的2022/23年度，乌克兰出口4899.6万吨谷物，超过了2021/22年度的4835.5万吨。其中包括小麦1683.6万吨（上年1872万吨）；玉米2912.8万吨（上年2340.9万吨），大麦 270.4万吨（上年574.7万吨）。 澳大利亚农业官员表示，多雨天气将有助于2024/25年度澳洲小麦、大麦和油菜籽产量增长。澳大利亚农业资源经济科学局（ABARES）经济学家艾米莉·达尔在堪培拉举行的2024年展望会议上表示，2024/25年度的小麦、大麦和油菜籽等冬季作物的产量将提高到5100万吨，比当前年度的4670万吨增长9.2%。ABARES预计2024/25年度冬小麦产量将达到2840万吨，较刚刚结束收获的2023/24年度产量2600万吨增长9.2%；2024/25年度大麦产量将达到1160万吨，较2023/24年度的1080万吨增长7.4%；油菜籽产量也将增长7.0%，从570万吨增至610万吨。最近几个月的夏季降雨充沛（澳洲夏季是从12月至2月），改善了冬季作物产量前景，促使ABARES调高了2023/24年度冬季作物产量前景。但是由于在生长季节大部分时间里遭遇干旱的影响，冬季作物总产量仍然比2022/23年度低了32%。达尔表示，良好的土壤墒情是个好兆头，2024/25年度冬季作物的种植面积应该会增加，特别是在昆士兰州和新南威尔士州，这两个地区在2023年大部分时间都处于干旱状态。此外，2024/25年度的出口也将高于长期平均水平。一些天气模型预测，厄尔尼诺现象不仅会会几个月内消退，而且会在今年晚些时候转变为拉尼娜现象，而这种现象通常会给澳大利亚带来更多降雨。达尔表示，这可能会进一步提高澳大利亚作物单产，有很大的上升潜力。 行业人士和政府官员称，印度主产区的小麦和油菜籽等冬播作物受到反常暴雨和冰雹的破坏，导致收割延迟，单产潜力受损。上周印度政府预计今年小麦产量达到创纪录的1.12亿吨，比去年增长1.3%。但是贸易商现在估计产量将远远低于政府预期。一位孟买贸易商称，一周的坏天气就可能导致小麦产量减少至少200万至300万吨。印度头号小麦主产区北方邦的农户表示，暴雨和冰雹造成小麦作物倒伏。现在小麦接近成熟，本来可以在两到三周内收获。冰雹不仅造成单产受损，还会增加收割费用，因为倒伏的小麦无法用联合收割机收割，只能人工收割。供职某全球贸易行的新德里贸易商称，小麦产量肯定会受到影响，从旁遮普邦和哈里亚纳邦到中央邦，所有小麦产区都有受灾的报道。此外，印度气象局（IMD）预计3月下半月将出现炎热天气。高温将会对这一阶段的小麦作物造成严重损害。印度气象局局长称，印度许多地区的最高气温可能会高于正常水平。此前印度已经连续两年小麦歉收。2022年3月份的高温天气导致印度小麦减产，莫迪政府希望成为小麦出口大国的雄心也化为泡影，转而在 2022年5月份实施出口禁令。去年印度小麦产量也低于预期。如果连续三年小麦减产，印度可能别无选择，只能进口一些小麦，以补充已经处于多年低点的小麦库存。由于今年是大选年，印度政府一直不愿进口小麦，以避免小麦价格下跌损害农户利益。印度的数亿农民构成强有力的投票团体。近期印度农户举行了大规模抗议活动，要求政府提高作物最低收购价格，兑现提高农户收入的竞选承诺。除了小麦，印度北方还广泛种植油菜籽。恶劣天气可能导致油菜籽产量也低于预期，从而导致印度食用油进口需求潜在增长。印度主要油菜籽产区拉贾斯坦邦的贸易商表示，油菜籽产量预计比最新降雨破坏作物前的预期低了5%。许多地方已经开始收割油菜籽，但是现在收割工作将被推迟。 2.4三大油脂库存高位去化缓慢 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、