交银国际每日晨报
每日晨报2024年3月11日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 就业失业齐升，薪资增速放缓—美国2月非农就业点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 5,729 0.90 -0.69 上A 3,173 0.39 1.73 恒指16,5890.54-1.48 美国2月非农新增就业27.5万人，再超预期20万人，前值修正至22.9 上B 263 0.70 13.64 万人。2月失业率升至3.9%，高于预期和前值3.8%。劳动参与率 深A 1,805 1.08 -6.13 深B 1,076 -0.06 -0.44 道指 39,087 0.23 3.71 标普500 5,137 0.80 7.70 62.5%，与上月一致，但低于预期62.6%。2月平均时薪同比增速回落至 4.3%，低于预期4.4%以及前值4.5%；平均时薪环比增速降至0.1%，低 于预期0.3%和前值0.6%；平均每周工时回升至34.3，与预期持平，高于 纳指 16,275 1.14 8.42 前值34.1。 英国富时100 7,683 0.69 -0.66 法国CAC 7,934 0.09 5.18 2月非农新增就业数据仍强劲，但前两月数据大幅下修，前两月新 德国DAX 17,735 0.32 5.87 增就业合计下修16.7万人。我们在上月报告曾提及1月新增就业大超预期可能一定程度受季节性招聘变化影响。 行业分布上，2月新增就业主要在医疗健康、政府等宏观敏感度不 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 布兰特 83.54 5.93 8.38 期金 2,086.90 0.77 1.19 三个月 年初至 高的行业。 家庭调查数据则出现明显降温，失业人口大增33.4万人，使得失业 期银 22.72 -9.70 -4.50 率升至3.9%。 期铜 8,394.00 -0.73 -0.97 日圆 150.13 -1.64 -6.09 薪资增速明显降温，工作时长略有增加。1月时薪环比大幅增长主 英镑 1.27 0.16 -0.74 收盘价升跌%今升跌 要源于恶劣天气导致平均工作时长缩短，抬高了平均时薪。2月平均每周工时有所回升，使得时薪增速略有回落。 后市观察：近日美联储主席鲍威尔在两院听证会上表示，距离有信心开始降息“不远”了，而2月就业数据显示继续放缓的迹象也一定程度上助长了市场乐观降息预期。我们认为非农就业整体仍较为稳健，对降息走势影响可能仍较为有限。同时，美国将于3月12日公布2月通胀数 欧元1.080.00-1.91 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.003.03 美国10年债息4.18-0.85-0.02 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,589.44 据，由于1月CPI超预期上涨，作为美联储3月FOMC会议前的最后一 50天平均线 16,000.14 份重要参考数据，其对降息路径指引的重要性不言而喻，仍需密切关 200天平均线 17,055.41 注。 14天强弱指数 51.13 沽空(百万港元) 13,133 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 哔哩哔哩游戏下半年可见性增强，2024年3季度或实现扭亏为盈，维持买入 BILIUS 评级:买入 收盘价:美元10.60 目标价:美元13.00 潜在涨幅:+22.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 4季度业绩符合预期，全年经营现金流转正。哔哩哔哩2023年4季度收入为63亿元人民币（下同），同/环比增3%/9%。调整后归母净亏损为 5.6亿元，同/环比收窄58%/36%，。 广告/VAS收入维持快速增长，分别同比增28%/22%，效果广告同比增60%+。游戏收入同比降12%，主要因新游表现疲弱，以及老游戏自然衰退。 展望：管理层指引2024年3季度实现经调整经营利润层面扭亏为盈，对 比2023年4季度为6亿元亏损收窄，预计4亿元/2亿元来自毛利扩张/费用优化。2024年，我们预计广告同比增16%，游戏收入增12%，下半年可见性增强。利润侧，预计2024年运营利润率-2%。 估值：我们小幅下调2024年收入预期，基于可比文娱公司平均1.5倍 2024年市销率，2024年253亿元收入预期，维持目标价13美元/101港元（9626HK）。考虑新游或提振下半年游戏收入增长，同时广告库存释放及交易生态建设有望带动广告收入维持健康增长，维持买入。 评级:领先 医药行业 4Q23样本医院药品销售数据点评：销量维持高增速，国产创新药快速放量 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 4Q23药品平均销售价格下滑，销量增速提升：2023年全年样本医院销售额同比增长5.0%（vs.2022年同期-1.8%），销售量同比增长9.5%（vs.2022年同期+3.8%）。单4Q23样本医院药品销售额同比增长3.0%（vs. 3Q23+1.3%，2Q23+11.6%），环比下跌11.2%；平均单价同比下降7.2% （vs.2Q23-2.8%，1Q23-0.5%），我们认为这与3Q行业外部环境变化和第八批集采正式执行降价有关，但销售量继续录得9.5%的较快增速（vs.3Q23+9.0%，2Q23+14.6%）。我们预计，随着集采影响边际收窄、医保价格执行后产品持续放量、以及高价创新药的上市推广正常开展，2024年药品单价波动或将逐渐减弱。 国产创新药持续放量，医保覆盖品种市场份额提升。4Q23PD-(L)1品类销售额同比增长48.9%，环比下降8.5%，目前国产品牌的整体份额达到75.4%。三代EGFR国产替代明显加速，4Q23市场份额提升至40%。BTK领域国产药物的份额达到71.9%。在我们覆盖的创新药企中，荣昌生物的维迪西妥单抗市场中的份额下滑，主要和竞品上市、纳入医保目录有关，但泰它西普4Q23销售份额进一步提升至31.3%（vs3Q2329.1%）。 康方生物的卡度尼利单抗销售额环比录得正增长。德琪医药的塞利尼索销售额环比下滑。 医药行业 主要医药公司业绩发布时间（2024年3月8日更新） 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 我们汇总了主要消费公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 评级:领先 汽车行业月报 2月乘用车销量因春节表现淡静，“电比油低”促进新能源渗透率提升 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2024年2月，乘用车零售销量在春节假期的影响下录得109.5万辆，同比/环比回落21.0%/46.2%。2024年1-2月零售销量累计约313.3万辆，同比增长17.0%，因去年年初基数较低。我们预计3月份的销量将随着新车型上市和促消费的政策刺激有所回升。 2月份比亚迪推出荣耀版秦Plus，起售价下探2万元至7.98万元，做到“电比油低”，成功带动新能源渗透率回升。2月新能源车渗透率环比提升2.6个百分点至35.4%。 我们看好产品布局丰富、有较大降价空间的行业龙头比亚迪（1211HK/买入），预计降价将有效刺激销量提升；另外，出口业务的增长将缓和降价对盈利产生的压力，因海外毛利率较高。新势力中，我们依然看好理想（2015HK/买入），因其盈利能力提升、并且2024年新车上市节奏密集；小鹏（9868HK/沽出）尽管X9销量不错，但其他车型销量增长不确定性较大，维持沽出。 消费行业 主要消费公司业绩发布时间（2024年3月8日更新） 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 我们汇总了主要消费公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 金融行业 金融行业主要公司年报业绩发布时间（2024年3月8日更新） 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 我们汇总了金融行业主要公司年报业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 3月12日消费物价指数(环比%)(2月份) 0.40 0.30 3月14日首次申领失业救济金人数(千) 218.00 217.00 3月14日工业品出厂价格指数(环比%)(2月份) 0.30 0.30 3月14日12月份零售销售额（环比%)(2月份) 0.80 -0.80 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 3月5日 3月5日 2月24日 2月22日 2月7日 2月3日 2月1日 1月26日 1月18日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 中国宏观-科技引领，实现高质量发展的经济目标—2024年政府工作报告解读蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年2月）蔡瑞,CFA,李少金 中国宏观-供需有望齐发力—中央财经委员会第四次会议解读蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-降息偏鹰，缩表偏鸽—美联储1月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金宏观交易系列-全球市场投资指南日本股市系列（一）：价值vs成长——首选价值蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-非农重新加速，降息前景再受挑战—美国1月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-全球流动性风向标系列（九）紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-韧性持续—美国4季度GDP点评 中国宏观-完成目标，“双降”仍可期—中国4季度GDP及12月经济数据点评 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 3月10日汽车行业月报-2月乘用车销量因春节表现淡静，“电比油低”促进新能源渗透率提升陈庆,李易,CFA 3月10日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年3月8日更新）丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 3月8日金融行业-金融行业主要公司年报业绩发布时间（2024年3月8日更新）万丽,CFA,FRM 3月8日消费行业-主要消费公司业绩发布时间（2024年3月8日更新）呂浩江,CFA,CESGA,谭星
