策略周报：新质生产力：现实背景、政策内涵与投资机会

证 券 研2024年03月10日 究 报新质生产力：现实背景、政策内涵与投资机会 告—策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 2024年两会总量看中央加杠杆，产业看新质生产力。全年 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《成交快速放量助推指数上行，北证年度业绩快报表现分化》2024-03-03 2、《2024年两会前瞻和主线推演：中央加杠杆和新质生产力》2024-03-03 3、《二月仅6家公司上市，次新板块延续修复走势》2024-03-03 策略研究 关注中央加杠杆（金融、石油煤炭、电力、运营商、机械、家电、汽车等）和新质生产力（AI、半导体、机器人、工业母机、智能驾驶等）等投资机会。 两会临近尾声，A股再创反弹新高后震荡整固，攻守兼备。短期关注两大方向：一是受益于海外流动性改善的有色、石油石化等；二是受国内政策驱动的机械、家电、汽车等。科技成长短期因美股英伟达巨震调整，预计波动加大，静待下下周英伟达大会催化。 ▌现实背景：聚焦新质生产力，向创新发展要动能 2024年政府工作报告将发展“新质生产力”列为首要任务，是地缘局势压力加大的外部催化，是自身经济转型升级的内在要求，也是完善现代化产业体系的重要基石。 新质生产力除了新兴产业和未来产业，还强调升级改造传统产业，特别是推动数字经济创新发展。 ▌政策内涵：创新，质优，先进生产力 新质生产力的特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。通过“创新”（即技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级）催生“质优”的劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合，最终形成全要素生产率提升的“先进生产力”。 ▌投资机会：三大抓手五大方向，关注AI、算力、新材料、氢能、机器人、汽车等 三大抓手：“推动产业链供应链优化升级”、“积极培育新兴产业和未来产业”、“深入推进数字经济创新发展”。 五大方向：战略性新兴产业、未来产业、数字经济产业、重点产业链供应链，以及高端化、智能化、绿色化传统产业。 重点行业：AI、算力、新材料、氢能、机器人、汽车等。 ▌A股策略：震荡整固，短期关注有色、石油石化、机械、家电、汽车等 A股再创反弹新高后震荡整固，攻守兼备。短期关注两大方向：一是受益于海外流动性改善的有色、石油石化等；二是受国内政策驱动的机械、家电、汽车等。短期科技成 长受海外英伟达影响而波动加大，静待3月18-21日的 NVIDIAGTC大会。 ▌微观交易：两融交易降温，北向再现净流出 融资余额小幅增加，融资交易占比小幅下行。北向资金时隔 5周再度净流出，海外看涨情绪小幅回落，海外恐慌情绪升温。内外资同流入电子、计算机，共同流出公用事业、基础化工，分歧主要集中在医药生物、汽车、银行、传媒等。 ▌投资日历：海外关注通胀和美债拍卖，国内关注 2月社融 海外关注CPI数据和中长期美债拍卖。近期降息预期再起，美债收益率逼近4%，关注通胀和拍卖数据对降息预期影响。 国内关注2月社融数据，1月社融因春节效应放量后的持续性备受关注。 ▌风险提示 （1）两会政策不及预期； （2）国内经济不及预期； （3）外部风险冲击加剧 正文目录 1、现实背景：聚焦新质生产力，向创新发展要动能5 2、政策内涵：创新，质优，先进生产力7 3、投资机会：三大抓手五大方向，关注AI、算力、新材料、氢能、机器人、汽车等11 4、A股策略：震荡整固，短期关注有色、石油石化、机械、家电、汽车等14 5、市场复盘：宽基指数跌多涨少15 6、情绪总览17 6.1、交投活跃度：市场交投情绪有所降温17 6.2、恐慌：国内持续缓解，国外恐慌升温18 6.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比小幅下行18 6.4、外资：北向资金时隔5周再度净流出，海外看涨情绪小幅回落19 7、资金行业选择：内外资多聚焦TMT板块20 8、投资日历：国内关注社融，海外关注通胀和美债拍卖数据21 9、风险提示22 图表目录 图表1：总人口持续两年负增长，劳动人口再度逼近负增长6 图表2：中美投资率持续走阔6 图表3：中国资本回报率持续下行6 图表4：新质生产力是完善现代化产业体系的重要基础7 图表5：新质生产力的重要发展领域8 图表6：发展新质生产力的重点方向9 图表7：部长通道/两会专访中关于新质生产力的表述11 图表8：两会行情与总量政策、产业政策的相关性极高12 图表9：2022年-2024年两会政府工作报告的产业政策对比12 图表10：2024年政府工作报告：发展新质生产力的三大抓手和重点聚焦领域13 图表11：各地两会：新质生产力的重点提及细分方向14 图表12：宽基指数涨跌幅（%）15 图表13：申万行业涨跌幅（%）16 图表14：行业估值水平16 图表15：PE&PB静态估值17 图表16：成交额与换手率变化趋势17 图表17：50隐波大幅下行18 图表18：VIX指数小幅上行18 图表19：融资余额小幅增加18 图表20：融资交易占比小幅下行18 图表21：偏股型基金新发规模大幅增加19 图表22：偏股型基金可用现金大幅增加19 图表23：北向资金时隔5周再度净流出19 图表24：iShare中国ETF看涨情绪小幅回落20 图表25：内外资分歧与共识（单位：亿元）21 图表26：双周宏观日历22 随着政协十四届二次会议闭幕，两会已进入后半程。从政府工作报告来看，5%左右GDP增速、3%左右通胀率、5.5%左右失业率，2024年经济定调与增速目标基本符合市场预期，和去年相比也没有太大的变化。主要看点：总量看中央加杠杆（“拟连续几年发行超长期特别国债”，广义赤字规模创新高，财政扩张和货币宽松配合发力），产业看新质生产力 （超越“扩内需”成为重点任务首位，向创新发展要动力）。 关于总量中央加杠杆，自去年10月政府增发1万亿特别国债后，市场已有讨论，这次广义赤字规模创新高，再次确认中央加杠杆的预期，标志着新一轮中央加杠杆周期的开启，其中的政策信号和投资机会可关注《中央加杠杆：现实背景、政策信号和投资机会》这一专题报告。 本文主要围绕产业方面的新质生产力展开，特别是今年的政府工作报告中将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为2024年十大工作任务首位，而在此之前两会政府报告中当年政府工作任务的首项任务多与稳增长等宏观经济政策方向相关。根据两会产业政策对全年主线的指引，新质生产力有望指导今年股市的行业主线。因此，本文就“新质生产力”为何被提出？如何理解？如何发展？如何布局？等问题进行了探讨。 1、现实背景：聚焦新质生产力，向创新发展要动能 自2023年9月7日，习近平总书记在黑龙江考察时的新时代推动东北全面振兴座谈会 上首次提出“新质生产力”概念，该词一跃成为社会热词。随后在2023年底的中央经济工作会议上和之后的多次高层会议中被提及，习近平总书记在参加江苏代表团审议时强调“因地制宜发展新质生产力”，“新质生产力”的内涵逐渐丰富，特征逐渐清晰。 2024年政府工作报告将发展“新质生产力”列为首要任务，是地缘局势压力加大的外部催化，是自身经济转型升级的内在要求，也是完善现代化产业体系的重要基石。 一方面，发展新质生产力是我国在地缘局势压力加大的外部环境下赢得发展主动权的战略选择。当前经济全球化出现逆流，以美国对华科技管制、中美贸易摩擦为代表的贸易保护主义和单边主义日益兴起，国内自主可控迫切性提升，提升我国产业链韧性和供应链安全的重要性日益凸显。特别是攻克以为高端光刻机、半导体芯片等代表28项“卡脖子”关键核心技术难题，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板，保持工业经济平稳运行。此外，全球范围内围绕关键技术、数据和产业的竞争日趋激烈，国际分工体系逐渐呈现“东升西降”“新升老降”的趋势变化，在此情况下，推动新质生产力发展以赢得发展主动权在国际竞争中尤为重要。 另一方面，发展新质生产力是我国资源禀赋受限和资本回报下行的内部环境下赢得新竞争优势的必然选择。供给侧上，传统经济发展模式生产的产品劳动密集、资源密集、技术含量低，当前我国人口负增长、自然资源有限、叠加资本投资回报率持续下降，我国产品的低成本优势已经不再，国际竞争优势逐渐降低。需求侧上，中国已经从物质短缺走向了产能过剩，主要矛盾也由人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。过去主要依靠劳动人口数量增长与大量投资拉动经济增长的传统模式亟需转型，目前我国经济正处于从传统的劳动密集型和资源密集型产业向高技术、高附加值产业转型的关键时期，高质量发展 成为中央关注的重点，而培育和壮大新兴产业和未来产业则是实现高质量发展的关键抓手。 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 中国:劳动力:总计:同比% 中国:总人口:同比% 图表1：总人口持续两年负增长，劳动人口再度逼近负增长 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 50 45 % 10 9 40 8 35 30 25 7 6 5 20 4 15 10 3 2 5 1 0 0 中国:资本形成率(投资率) 美国:投资占GDP比例（拟合值） ROIC:全部A股 ROIC:全部A股(非金融石油石化) 图表2：中美投资率持续走阔图表3：中国资本回报率持续下行 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 从发展新质生产力与现代化产业体系的关系来看，新质生产力还是完善现代化产业体系的重要基础。政府工作报告在论述“加大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”部分时，强调了“充分发挥创新主导作用,以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升”，发展新质生产力对完善现代产业体系的重要一环。现代化产业体系是以高新技术产业为主导、现代农业为基础、现代制造业为主干、现代服务业为主体、现代科学 技术来武装，能够实现可持续发展的产业体系。建设现代化产业体系离不开新质生产力的支持，这是因为高新技术产业的发展，现代科学技术对传统产业的改造，以及农业、制造业、服务业的优化升级，都有赖于高素质的劳动力、新型的生产资料和高新技术的研发和运用，而这些恰恰也是新质生产力的基本内涵。 图表4：新质生产力是完善现代化产业体系的重要基础 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 新质生产力除了新兴产业和未来产业，还强调升级改造传统产业，特别是推动数字经济创新发展。在2023年7月初召开的中国—东盟新兴产业论坛上，工业和信息化部相关负责人介绍，2022年新一代信息技术、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超过13%。由此可知传统产业仍然是我们经济的基石，故而国家对于完善现代化产业体系的另一层要求