2月美国非农数据点评：令人惊艳的“再平衡”

S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件： 北京时间3月8日21:30，美国BLS公布2月非农数据。2月新增非农就业27.5万，预期20万，前值35.3万大幅 下修至22.9万，过去12个月均值为23万。 美国2月非农就业超预期，但薪资增速较弱，失业率升至3.9% 美国2月新增非农就业人数27.5万，高于预期20万，也超过过去12个月均值（23万）。行业结构上，教育及健康服务、休闲和酒店业、政府、交运仓储等行业的就业岗位继续增加，仅制造业和批发贸易的就业岗位有所减少。12月、1月新增非农就业人数合计较修正前大幅减少16.7万。 私人部门平均时薪增速较弱，环比大幅放缓至近两年低位。美国2月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.3%，低于预期4.4%，前值4.5%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.1%，低于预期0.3%，前值0.6%下修至0.5%，增速创2022年3月以来新低。行业结构上，绝大多数行业边际回落。 失业率创近两年新高，劳动参与率保持不变，就业率微降，就业市场处于持续降温进程。美国2月失业率意外上升0.2个百分点至3.9%，创2022年2月以来新高，预期3.7%；劳动参与率连续第三个月为62.5%，预期62.6%；就业率60.1%，前值60.2%。失业率上升的主要原因是许多寻找新工作的人还未找到。 劳动力市场逐步降温，通胀放缓迹象不改 美国就业市场的增长主要来自非经济原因的兼职。2月份，因非经济原因而从事兼职工作的人数为2230.9万、前值2215.6万、环比增加15.3万，非经济原因兼职占全职的比重升至16.8%，可能是劳动力市场逐步降温的迹象之一。此外，终端消费走弱下，制造业需求走软，制造业PMI就业指数走弱下，制造业新增非农就业为负。 职位空缺率的下降或是失业率上行的前提。招聘减少、职位空缺数下降，叠加裁员上升，可能会使得找工作更难、失业率上升。2022年3月以来，贝弗里奇曲线表现为垂直下移态势，往后看，随着劳动力市场持续降温，贝弗里奇曲线垂直下移的同时也开始右偏，后续随着职位空缺率的下行，失业率存在明显上升的可能性。 薪资增长放缓、失业率上升，进一步显示通胀放缓的迹象。失业率上升、工资增长放缓，消费者的购买力下降，导致需求减弱，从而抑制了价格上涨的压力。疫情后，随着就业人数拉动逐步减弱，非农私人部门的劳动报酬同比也在走弱，后续随着薪资增速的进一步放缓，劳动报酬同比下行会带动消费者购买力下降。 非农数据发布后，美元指数短线下挫、美债收益率先涨后跌，黄金短线下挫后快速反转，期货市场隐含利率微降。由于失业率意外攀升，薪资增长放缓，互换市场充分定价美联储6月份将降息25个基点。截至3月8日，CMEFedWatch数据显示，市场定价美联储6月首次降息25BP的概率为57%，上调对美联储2024年降息押注。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 内容目录 一、美国2月非农就业超预期，但薪资增速较弱，失业率升至3.9%3 二、劳动力市场逐步降温，通胀放缓迹象不改6 风险提示9 图表目录 图表1：美国2月新增非农就业主要来自教育及健康服务、休闲和酒店业、政府3 图表2：教育及健康服务等行业就业延续增长4 图表3：美国2月ADP新增就业4 图表4：1月休闲和餐饮等行业职位空缺增加4 图表5：教育及健康服务、零售贸易辞职人数继续减少4 图表6：美国2月非农私人部门薪资增长放缓5 图表7：美国非农私人部门平均时薪同比5 图表8：美国非农私人部门平均时薪环比5 图表9：美国2月失业率意外升至3.9%，创近两年新高6 图表10：美国2月就业市场降温6 图表11：美国2月青年人失业率大幅上升至8.8%6 图表12：非经济原因兼职工作人数猛增7 图表13：制造业PMI就业指数走弱下新增就业为负7 图表14：贝弗里奇曲线垂直下移的同时也开始右偏7 图表15：职位空缺率进一步下行会推动失业率走高7 图表16：非农私人部门劳动报酬结构8 图表17：工资与通胀8 图表18：工资增长放缓、失业率上升往往会对通胀产生抑制作用8 图表19：非农公布后，美元短线下挫、美债先涨后跌9 图表20：非农公布后，黄金短线下挫后快速反转9 图表21：数据公布后，OIS隐含降息几乎不变9 图表22：截至3月9日，市场预期2024全年降息5次9 事件：北京时间3月8日21:30，美国BLS公布2月非农数据。2月新增非农就业27.5万， 预期20万，前值由35.3万大幅下修至22.9万，过去12个月均值为23万。 一、美国2月非农就业超预期，但薪资增速较弱，失业率升至3.9% 美国2月新增非农就业人数27.5万（季调后1），高于预期（20万），也超过过去12个月均值（23万）。行业结构上，从绝对新增来看，教育及健康服务(+8.5万)、休闲和酒店业(+5.8万)、政府(+5.2万)、交运仓储(+2.0万)等行业的就业岗位继续增加，仅制造业(-0.4万)和批发贸易(-0.1万)的就业岗位有所减少；从边际变化来看，休闲和酒店业、交运仓储的新增就业边际大幅上升。12月、1月新增非农就业人数分别从33.3万下修至29万、从 35.3万下修至22.9万，12月和1月合计较修正前大幅减少16.7万。 休闲和酒店业(+5.8万)就业猛增主要是餐饮服务和酒馆(+4.2万)贡献。一方面，1月底住宿和餐饮业职位空缺数为94.1万，环比增加9.4万；另一方面，1月零售销售额普遍下滑，但餐饮服务和酒馆零售销售额环比增速为0.7%，较上月的0.2%明显反弹。交运仓储的新增就业边际大幅上升的原因可能是美国部分行业补库带动。 行业 非农 私人部门商品生产 自然资源和采矿业 0.4% 3.0↑ 建筑业 5.2% 4.0↑ 制造业 8.2% -12.0↓ 耐用消费品 5.2% 3.0↑ -1.019.0 9.0 3.0 9.019.0 1.010.0-1.0 0.0 非耐用消费品 3.1% -15.0↓ 服务业 批发贸易 3.9% 零售贸易 9.9% 1.318.2 5.6-5.513.3 6.4 交通运输和仓储 4.1% -10.7-12.119.9 7.2 公用事业 0.4% 1.3↑ 1.9 2.4 1.6 1.5 2.0 2.8-1.7 0.9 0.8 1.9 2.5 0.7 信息 1.9% -4.0↓ 6.013.017.0 11.0 -3.0-1.0 5.0 金融活动 5.9% 2.0↑ -1.0 6.0 4.0 0.0 0.0 4.018.0 9.013.029.0 4.0 1.0 专业及商业服务 14.5% 31.0↓ 教育及健康服务 16.5% 22.0↓ 休闲和酒店业 10.7% 其他服务 3.7% 政府 67.050.060.036.055.049.047.055.061.0 30.0 52.076.0 52.755.853.2 0.0→ 52.0 14.7% 0.0 4.011.0 9.012.010.0 9.016.0 0.010.0-1.0 8.0 7.3 7.0 6.0 1.0↑ 9.0 67.0 52.041.060.039.042.0 27.0 57.0 10.0 41.0 8.0 19.732.539.9 ↑ 50.0 58.0 79.062.062.0 93.0109.077.091.0 107.084.0110.077.081.0 100.392.086.0 - 85.0 8.0 7.049.030.018.0 -17.0 -1.0-1.0 -5.0 40.013.010.0 - 12.6 9.3 21.0 7.3 2.2 3.0 -4.1 0.5 12.0 1.4 2.0 2.0 -21.4 -16.1 -27.5 9.2 -10.5-8.5 -18.3 -28.9 -9.8 -14.1 -19.2 ↑ 48.6 88.5 -27.2 -5.6 -42.9 32.3 9.212.5 7.2-1.0 1.4 1.516.3 6.911.911.7 7.4 -3.3 15.2 8.3 3.1 1.5 6.8 6.0 3.7 2.1↑ 3.5↑ -1.2 18.7 19.7 3.2 2.0 1.0 9.0 200.0 103.0 198.0 240.0 141.0143.0 117.0 169.0 116.0108.0 181.0 153.0 150.0140.7155.8 ↑ 51.0 204.0 5% 71. -6.0-1.0-7.0-2.0 -10.0 -15.0 4.0-1.0 2.0 -12.0 -7.0 9.0 -6.0 37.0 2.0 -4.0 9.0-8.0-2.0 9.0-5.0 2.0-6.0 13.0 8.012.025.0 19.018.015.022.013.031.011.033.016.020.0-6.026.0 2.0 2.0 4.0 3.0 0.0 2.0 0.0 1.0 3.0-4.0-1.0 -3.0 -3.3-0.8-3.8 6.0 5.7 18.3 2.2 4.8 15.0 17.319.718.2 0.8 -1.3-0.7 10.0↓ 0.0 23.0 26.0 -12.0 7.042.014.033.0 27.033.0 -10.0 24.033.036.0 31.023.821.1 -5.0↓ 19.0 13.8% 226.0 91.0 231.0 254.0 185.0 150.0148.0 196.0 98.0 152.0 177.0214.0 181.0164.5176.8 ↑ 46.0 160.0↑ 223.0 % 85.3 287.0 146.0 278.0 303.0 240.0 210.0184.0 246.0 182.0165.0 290.0 229.0 233.7220.3230.0 ↑ 46.0 200.0↑ 275.0 100.0% 24-0123-1223-1123-1023-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-02 过去3M过去6M过去12M均值均值均值 环比变化(1M) 预期值 24-02 新增非农就业人数_季调(千人) 就业总人数占比(%) -7.0 -28.0 35.0 -18.0 -18.0 -31.0 -33.0 -26.0 图表1：美国2月新增非农就业主要来自教育及健康服务、休闲和酒店业、政府 来源：BLS、CEIC、国金证券研究所 1若非特殊说明，均为季调后数据。 图表2：教育及健康服务等行业就业延续增长图表3：美国2月ADP新增就业 来源：BLS、CEIC、国金证券研究所来源：CEIC、国金证券研究所 图表4：1月休闲和餐饮等行业职位空缺增加图表5：教育及健康服务、零售贸易辞职人数继续减少 来源：BLS、CEIC、国金证券研究所来源：BLS、CEIC、国金证券研究所 私人部门平均时薪增速较弱，环比大幅放缓至近两年低位。美国2月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.3%，低于预期4.4%，前值4.5%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.1%，低于预期0.3%，前值0.6%下修至0.5%，增速创2022年3月以来新低。行业结构上，绝大多数行业边际回落，平均时薪同比和环比均边际上升的行业仅批发贸易、休闲和酒店业；交运仓储平均时薪同比增幅领涨，但环比大幅回落0.7个百分点至0.2%，可能与高基数有关，上月寒冬风暴天气导致当月周度工作时长下降、薪资增长。 私人部门 商品生产 自然资源和采矿业 0.0→ ↓ 0.3 建筑业 -0.6↓ ↓ 制造业 0.1↑ ↓ 耐用消费品 0.1↑ ↓ 0.5 0.4 0.5 非耐用消费品 0.1↑ 服务业 批发贸易 ↑ 0.4 零售贸易 1↓ ↓ 交通运输和仓储 ↓ ↓ 公用事业 -0.3↓ ↓ 信息 -1.0↓ -0.4↓ 金融活动 0.4↑ -0.1↓