关注Q1业绩靓丽标的，继续布局结构成长和低估品种

出口：补库延续，低基数下增长靓丽。1）收入端：美国家具零售/批发商库存降至中低位，但海外客户下单倾向保守、未见显著主动补库，受益于23Q1基数较低，预计Q1业绩表现靓丽。2）盈利端：主要原材料同比/环比均维持下滑趋势，人民币汇率保持平稳，且受益于产能利用率提升，毛利率同比预计表现优异，但海运费攀升预计压制部分自主品牌出海企业盈利水平。推荐恒林股份（预计2024Q1收入同比+30%，利润持平）、永艺股份（预计2024Q1收入同比+20%，利润增长持平于收入）、匠心家居（预计2024Q1收入同比+30%，利润增长持平于收入），关注嘉益股份、致欧科技（预计2024Q1收入同比+30%，利润同比+15%）、建霖家居、盈趣科技（预计2024Q1收入同比+10%，利润增长低于收入增长）、哈尔斯、松霖科技、家联科技、梦百合、共创草坪、西大门、天振股份、乐歌股份、麒盛科技、浙江自然、久祺股份等。 家居：两会强调家居“以旧换新”，2024Q1业绩延续修复。近期中央积极定调房地产及家居市场发展，3月6日两会强调家居“以旧换新”，伴随供需两端政策发力，市场预期有望逐步修复。当前家居行业PE（ TTM ）已下跌至13.6X左右，处于历史分位5%以下，安全边际较高。1-2月换新频率较高的软体品类龙头订单表现较优，定制高基数同比增速承压。伴随家居龙头逆势成长能力凸显，相对优势持续放大，市场份额有望稳步提升。推荐顾家家居（预计2024Q1收入同比+15%，利润增长高于收入）、欧派家居（预计2024Q1收入同比+10%以上，利润增长高于收入）、索菲亚（预计2024Q1收入同比+10%以上，利润增长高于收入）、志邦家居（预计2024Q1收入同比+10%以上，利润增长高于收入）、金牌厨柜（预计2024Q1收入同比+10%左右，利润增长高于收入）、瑞尔特（预计2024Q1收入+40%，利润增速高于收入）、好太太（预计2024Q1收入同比+10-20%，利润增长高于收入）、喜临门（预计2024Q1收入+15%，利润增速预计匹配收入）、曲美家居（预计2024Q1收入持平，利润转正）、敏华控股、慕思股份（预计2024Q1收入+20%，利润增速预计匹配收入）、森鹰窗业等，关注江山欧派（预计2024Q1收入同比个位数增长，利润增长高于收入）、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 消费：关注新消费赛道，长期看好结构成长标的。百亚股份三八大促动销预计靓丽，2024Q1收入有望延续亮眼表现，销售费用率环比下降，缺货影响尚未完全消除，利润增长预计低于收入。电商&外围市场保持高增，大健康占比提升驱动单价&毛利率向上，新市场复购率逐季提高。公牛集团品牌升级策略延续，轨道插驱动转换器业务增长，墙开份额逆势扩张，旗舰店推进有望超预期、助推品类协同扩张，沐光、新能源、出海新业务多点开花。推荐公牛集团（预计2024Q1收入同比+15%，利润增长高于收入）、百亚股份（预计2024Q1收入同比+25%-30%，利润增长低于收入）、晨光股份（预计2024Q1收入同比+15%-20%，利润增长持平收入）、倍加洁（预计2024Q1收入同比+20%以上，利润增长高于收入）等，关注豪悦护理、博士眼镜（预计2024Q1收入同比+15%，利润增长低于收入）、明月镜片（预计2024Q1收入同比+20%，利润增长高于收入）、乖宝宠物（预计2024Q1收入同比+25%，利润增长高于收入）、中宠股份、佩蒂股份、依依股份（预计2024Q1收入同比+25%，盈利显著高增）、齐心集团、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学、可靠股份等。 特种纸：产销景气、价格提升预期显现，成本略上行。1）价格端：预计2024Q1价盘环比维持高位，且3-4月旺季部分纸种仍有提价预期。2）销量端：由于2月放假等因素，预计2024Q1销量环比略承压、同比增长靓丽。3）盈利端：成本抬升，吨盈利略受压制，但龙头受益于外部干扰趋弱，整体利润水平仍维持高位。持续推荐仙鹤股份（预计2024Q1利润约为2.5亿元）、华旺科技（预计2024Q1利润约为1.5亿元）、五洲特纸（预计2024Q1利润约为1.3亿元）、冠豪高新（预计2024Q1利润约0.3亿元）、恒达新材（预计2024Q1利润约为0.3亿元）。 包装：温和复苏，关注优质高分红标的。永新股份作为塑料包装龙头，下游客户优质，2024Q1销量预计延续稳健增长，利润增速预计较优，主要受益于海外业务稳步拓展，石油价格下跌&一体化产业链布局驱动成本红利显现。推荐永新股份（预计2024Q1收入增长个位数，利润增长高于收入）、裕同科技（预计2024Q1收入增长个位数，利润增长高于收入）、 新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录。 造纸：浆纸需求改善，价格持续探涨。当前纸浆下游需求回暖，浆市供应稳定，但纸厂压价采买为主，预计浆价偏稳运行。浆纸系需求向好，文化纸出版招标陆续开展，下游适量备库，纸价有望小幅回升；白卡纸成本高位运行，白卡龙头涨价函频发，预计价格趋稳。废纸系近期供给增加，下游刚需采买为主，预计纸价维稳。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业（预计2024Q1利润8.5-9亿元，环比小幅下降、同比高增），关注玖龙纸业、博汇纸业（预计2024Q1利润2亿元，环比下降、同比高增）、山鹰国际（预计2024Q1利润1-2亿元，环比下降、同比高增）、晨鸣纸业、岳阳林纸等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，盈利预期测算存在误差。 重点标的 股票代码 1重点推荐：关注Q1业绩靓丽标的，继续布局结构成长和低估品种 1.1家居：两会强调家居“以旧换新”，2024Q1业绩预期延续修复 政策端家居消费积极定调，家装需求有望稳步释放。近期中央积极定调房地产及家居市场发展，3月6日十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会，商务部部长王文涛强调2024年促消费两项重点工作：1）推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新；2）提振服务消费。伴随供需两端政策发力，市场预期有望逐步修复。具体来看，当前家居行业结构性成长机会仍存：1）家装供给结构调整，二手房局改需求扩张。根据CRIC，2023年Q3/Q4全国部分重点城市新房、二手房成交分别同比-27%/-5%、-2%/+37%，二手房成交靓丽，二次装修、局部翻新需求稳步扩张。2）三大工程加速落地，供需结构持续改善。2023年以来城中村改造政策密集推出，伴随未来保障性住房逐步放量，配套率较高的木门、橱柜、衣柜等家装部品需求持续释放。 1-2月软体订单表现优于定制，关注逆势成长龙头。当前地产销售悲观预期充分显现，家居行业PE（ TTM ）已下跌至13.6X左右，大部分处于历史分位5%以下，安全边际较高。 1-2月换新频率较高的软体品类龙头订单表现较优，内销订单双位数增长，外销延续较快复苏节奏，定制高基数同比增速承压。展望未来，家居龙头经营表现逆势韧性突出，依托多品牌+全品类布局整家，通过前端引流获客及转换、门店精细化管理、后端供应链升级等提升经营效率等，相对优势持续放大，市场份额有望稳步提升。 本周更新： 顾家家居：内外销共振复苏，盈利能力稳步提升。公司管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。内贸方面，公司聚焦“一体两翼”战略，前端由产品事业部向空间事业部转型，大店运营趋于成熟，融合单比例有望持续提升，推动客单值稳步提升。伴随公司品类品牌持续丰富及下沉市场加速布局，2024Q1我们预计公司内销订单双位数增长。未来产业协同推进下，顾家零售运营能力有望进一步优化。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，2024Q1我们预计海外订单延续复苏态势，伴随越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。 欧派家居：三大事业部启动赛马机制，大家居战略加速落地。近期欧派集团三大事业部营销峰会陆续召开，欧派第一事业部推出49800大家居套餐，第二事业部发布598装满家2.0模式，第三事业部提出“一站式装修服务商”的大家居发展战略，并推出一系列促销矩阵，如699引流到29800套餐，39800升级版，以及加购配套的59000，和品质升级10万元全面升级款。公司组织架构优化改革管理效率提升，有望加速推动大家居战略落地。分渠道看，1）零售：公司营销组织架构调整持续赋能零售大家居业务板块，零售大家居门店稳步扩张。2）大宗：公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，经营表现稳健；3）整装：积极转型，加速开店，订单增长表现靓丽，预计2024年有望延续较高增长。利润端，公司降本增效持续落地，费用管控效率提升。公司深化渠道变革和经销商转型力度，打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，加速推进大家居战略布局，生产端交付模式优化，终端引流获客能力进一步提升。此外，公司持续加强精细化内部管理，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显，2023年净利率中值同比+1.5pct至13.4%。 索菲亚：发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布2024年员工持股计划，本次员工持股计划拟募集资金总额不超过9744.89万元，受让价格为8.59元/股，股份总数合计不超过1134.45万股（占总股本1.18%）。本次参与对象总人数不超过200名核心员工（含高级管理人员、监事共5人）。本次持股计划分两期考核：1）第一期：以2023年为基数，2024年收入同比增长不低于10%，或以2023年为基数，2024年归母净利润同比增长不低于10%。2）第二期：以2023年为基数，2025年收入同比增长不低于20%，或以2023年为基数，2025年归母净利润同比增长不低于20%。第一期若考核指标达成，则解锁第一期到期份额若考核指标未达成，则对应份额递延至第二期进行合并考核。第二考核期若指标达成，则第一期递延份额（如有）及第二期到期份额均可解锁。 伴随315营销旺季将至，2024Q1公司低基数下增长有望表现靓丽。公司积极备战315营销活动，引领“康纯整家”消费趋势，并推出“品质315超级权益”活动，司米品牌由大师设计联盟为用户提供“1399真整案一个价”的高性价比整家个性化家居方案，橱、衣、门、墙产品可进行灵活组合。展望2024年，公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，分品牌来看：1）索菲亚：整家定制3.0战略迭代，全品类配套效果显著，并把握供给变化积极抢占旧改流量，客单值稳步提升；2）米兰纳：预计延续快速开店模式，加快覆盖下沉市场，同时开拓橱柜品类，逐步完善整家战略；3）司米：伴随经销商体系逐步完成调整，2024年将持续开拓终端门店，紧抓设计师渠道、装企渠道建设；4）华鹤：重视高定品牌调性及招商进展，逐渐贡献增量。 瑞尔特：智能马桶优质标的，自主品牌+海外代工前景可期。智能马桶加速渗透，行业成长确定性较强（根据奥维云网，2024年智能一体机零售额预计同比+15.7%，销量同比+26.1%），公司把握渠道红利，持续受益品牌效应外溢，代工结构性亮点突出。智能马桶代工方面，国内方面，行业增长+客户体系扩充明确，但考虑目前大客户自制比例提高，总体预期略微保守；海外方面，加速突破新市场、拓展新客户，贡献增量，业务结构优化驱动盈利提升。自主品牌方面，1）线上渠道，公司自主品牌率先布局抖音渠道，2023年以来持续推出A1、S1、S1P、M2等高性价比新品，持续扩充潜在客群，我们预计未来将加大费用投放以抢占市场份额。2）线下渠道，公司以店中店模式布局，公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库存直销的轻成本模式加快建材、家电等网点扩张速度，有效补充线下流量，2023年末铺设经销网点达500+家，未来增长势能充足。 伴随公司加码电商渠道推新，线下渠道加快铺设，叠加120万套新产能逐步释放，自主品牌份额有望加速提升。 好太太：产品&渠道持续迭代丰富，盈利能力预计维稳。收入端，公司延续股权激励考核目标（2023/2024年对应考核目标为以2022年收入为基数同比增长不低于20%/44%），逆势稳增显信心；利润端，供应链一体化延伸布