纸浆投资策略周报：海外报价全线上涨，纸浆上行动力强

海外报价全线上涨，纸浆上行动力强 能源化工组 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低多 逻辑驱动 供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。 1月纸浆全球发运量434万吨（-13%）；W20发往中国154（- 22%）、西欧92（+6%）、北美63（-3%）。1月纸浆全球发运量下降。主要由于年底接货力度加大，工厂囤货过年，1月以消耗库存为主，接货能力下降。 库存方面，欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-8）；青岛港107（-10）；常熟港67（+2）。国内港口库存在连续3周上涨后迎来去库，去库幅度较大。青岛港累库情况出现转折，库存环比下降了8%。常熟港已连续累库两个月，目前库存已是高位，面临的去库压力较大。后市来看，整体港口库存将持续去化，3月将以去库为主基调。重点关注常熟港去库情况。 需求端，虽然主力纸企上调价格，但是市场出货表现并不好。基于成本面看原料端价格偏强波动，纸企利润压缩，纸企被动上调价格是必然措施。后市来看，终端消费表现很难有大的提振，需求涨势或将放缓。综合来看，成本端持续提价为浆价提供有力支撑，虽需求端有提振放缓，但纸浆整体震荡偏强。 风险提示 1.疫情扩散； 2.海外装置停机； 3.海外浆价持续上涨； 重点关注 1.海外浆厂停工状况； 2.下游成品纸订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略周报 2024年3月10日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。1月纸浆全球发运量434万吨（-13%）；W20发往中国154（-22%）、西欧92（+6%）、北美63（-3%）。1月纸浆全球发运量下降。主要由于年底接货力度加大，工厂囤货过年，1月以消耗库存为主，接货能力下降。库存方面，欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-8）；青岛港107（-10）；常熟港67（+2）。欧洲港口库存在连续去库四个月后转为累库，主要是荷兰港口库存上涨较多。国内港口库存在连续3周上涨后迎来去库，去库幅度较大。青岛港累库情况出现转折，库存环比下降了8%。常熟港已连续累库两个月，目前库存已是高位，面临的去库压力较大。后市来看，整体港口库存将持续去化，3月将以去库为主基调。重点关注常熟港去库情况。需求端，虽然主力纸企上调价格，但是市场出货表现并不好。基于成本面看原料端价格偏强波动，纸企利润压缩，纸企被动上调价格是必然措施。后市来看，终端消费表现很难有大的提振，需求涨势或将放缓。综合来看，成本端持续提价为浆价提供有力支撑，虽需求端有提振放缓，但纸浆整体震荡偏强。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差-俄针（元/吨） 8000 20202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、中国进口量维持高位，北美发运量疲软 1月纸浆总进口355万吨（+10%，前值323）；针叶浆进口93万吨（+8%，前值85）；阔叶浆进口164万吨（+14%，前值144）。 1月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。2月由于过春节，假 期时间较长，上下游皆处在低活跃度状态，整体接货数量偏低。同时由于2月天数较少，进口量将有季节性下降，下降幅度预计同比下跌。但这并不意味后市中国接货能力下滑，3月进口量预计将有大幅度回升。具体浆品来看，针、阔叶浆当前进口量均在较高位置，阔叶浆虽然有如此巨大的进口量，但并没有累库现象发生，下游需求量大。 图7：纸浆总进口量季节性图（万吨）图8：四浆总进口量对比图（万吨） 202320242019202020212022针叶浆阔叶浆化机浆本色浆 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1月纸浆全球发运量434万吨（-13%，前值500）；W20发往中国154（-22%，前值197）、西欧92（+6%，前值87）、北美63（-3%，前值65）。1月纸浆全球发运量下降。过去5年中1月的发运量环比皆低于上一年的12月。主要由于年底接货力度加大，工厂囤货过年，1月以消耗库存为主，接货能力下降。 西欧化学浆发运量小幅上涨，但仍在低位，目前没有快速增长的契机点。北美发运量在12月上涨后再次下降，虽然下降幅度较小，仍印证北美接货能力低的事实。目前来看同样也没有快速增长点。 中国化学浆发运量较12月环比下降幅度较大，主要由于12月发运量在高位，1月发运量季节性下跌。同时，即使1月下跌环比达到22%，1月发运量仍是5年来高位。由此可见，中国接货能力仍然十分强劲。后市来看，2月即使有季节性下跌，仍将是在历史高位。整体来看，在这么高的发运量下，中国仍有持续大量接货能力，一方面是目前价格处在可接受范围，浆厂接货动力充足。另一方面是对宏观经济存提振预期，预计下游将有持续起势。 图3：全球纸浆发运量（万吨）图4：W20化学浆发往中国（万吨） 550 500 450 400 350 300 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：W20化学浆发往西欧（万吨）图6：W20化学浆发往北美（万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232024202020212022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、海外库存小幅上涨，国内港口库存下降 欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-8）；青岛港107（-10）；常熟港67（+2）。 欧洲港口库存在连续去库四个月后转为累库，主要是荷兰港口库存上涨较多。国内港口库存在连续3周上涨后迎来去库，去库幅度较大。青岛港累库情况出现转折，库存环比下降了8%。常熟港已连续累库两个月，目前库存已是高位，面临的去库压力较大。后市来看，整体港口库存将持续去化，3月将以去库为主基调。重点关注常熟港去库情况。 图9：欧洲港口库存（分国家）（万吨）图10：欧洲库存天数（天） NB/LF/CHUKGERITSP 00 80 60 40 20 00 80 60 40 20 0 2 1 1 1 1 1 漂针浆漂阔浆化学浆本色浆 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图11：国内港口总库存季节性图（万吨）图12：国内港口库存（万吨） 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、对华报价上涨，进口窗口关闭 Arauco3月银星745（0），进口利润-456（-24）；巴西金鱼680（+30），进口利润-341（-222）；金星740（0），进口利润-593（+49）。 针叶浆方面，智利Arauco公司公布3月份木浆外盘：针叶浆银星745美元/吨，持平。海外报价2月下调报价后，3月止跌报平，或在为浆价上涨等待契机。配合1月进口量高位，国内接货能力成为海外浆厂上调浆价的底气和动力。本周纸浆盘面大涨，现货小幅跟涨，银星进口利润修复。 阔叶浆方面，Arauco公司3月明星报价650美元/吨，持平。巴西Suzano（金鱼）3月份北美和欧洲市场桉木浆报价涨价80美元/吨，亚洲市场涨价30美元/吨。巴西Klabin漂白桉木浆(BEK)在亚洲地区的价格上涨30美元/吨，在欧洲和北美地区的价格上涨80美元/吨。亚太资源集团旗下，产自巴西漂白桉木阔叶浆巴丝，3月外盘报价上涨30美元/吨。巴西Eldorado（公牛）3月份桉木浆亚洲地区的销售价格上调30美元/吨，欧洲和北美的销售价格上调80美元/吨。巴西作为中国最大阔叶浆进口国，3月报价全面上涨。后市针叶浆价格预计将跟随阔叶浆上涨而同频上涨。按在途及生产共两个月来计算，这次提价将有力支撑SP05合约。整体来看，成本端支撑力度强劲，为盘面持续上涨提供动力。 图13：CFR银星季节性图（美元/吨）图14：CFR金鱼季节性图（美元/吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：银星进口利润（元/吨）图16：金鱼进口利润（元/吨） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月 1000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 2000 2500 15002000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 - - - - -3000 图17：昆河进口利润（元/吨）图18：金星进口利润（元/吨） 1,000 202220232024 1500 201920202021202220232024 500 0 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 -500-500 -1,000 -1000 -1500 -1,500 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、成本纸开工提振，存上涨预期 包装纸方面，