2月经济数据预测：消费稳步复苏，物价环比改善

2月经济数据季节性特征明显，经济整体延续复苏趋势。生产季节性走弱，消费稳步复苏；投资保持稳定，房地产延续下行趋势；CPI同比增速或转正，PPI降幅继续收窄；金融数据受春节扰动影响，季节错位明显。 生产：预计工业增加值增速在4.3%左右 1-2月生产淡季，叠加春节返乡企业员工多于去年，生产端热度有所回落；不同行业分化，汽车、化工生产同比大幅提升，钢铁产业链、石油沥青生产下降。预计1-2月工业增加值同比增速为4.3%，较12月下降2.5 pct。 投资：房地产延续下行，固投增速预计为3.3% 预计1-2月制造业投资增速为7.6%，基建投资（不含电力等）增速为7.5%，房地产投资增速为-13.1%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.3%。 消费：娱乐服务热度高，同比增速在5.2%左右 1-2月消费稳中有升，汽车、旅游出行、餐饮娱乐消费热度高，房地产产业链仍是拖累，预计社会消费品零售总额同比增长5.2%。 物价：预计CPI同比转正至0.1%，PPI同比回升至-2.3% CPI:食品方面，农产品价格上涨，猪肉同比由降转涨；非食品方面，假期娱乐消费明显复苏，或推高服务价格。叠加春节错位影响，预计2月CPI同比增速转正。 PPI:环比看，主要工业品、原料价格指数环比均上涨;同比看，原油价格上涨，铜、铝、钢材价格下降。预计2月PPI环比上涨，同比降幅收窄。 金融数据：投放意愿仍在，节日效应明显 预计2月新增信贷1.3万亿，新增社融2.2万亿。春季效应影响企业债券融资节奏，预计2月融资新增800亿附近，低于往年同期水平。2月政府债券发行速度整体偏慢，预计新增规模在6800亿附近。 故预计2月社融同比增速或在9.3%，信贷同比增速或在10.1%，M2同比增速或在9%左右，存款季节错位对广义货币增速影响较大。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 1生产：预计工业增加值增速在4.3%左右 1-2月生产淡季，叠加返乡企业员工多于去年，生产端热度有所回落，制造业PMI生产指数降至景气线下；不同行业分化，汽车、化工生产同比大幅提升，钢铁产业链、石油沥青生产下降。预计1-2月工业增加值同比增速为4.3%，较12月下降2.5pct。 2月制造业PMI生产指数降至景气线下。2月制造业PMI生产指数录得49.8%，环比下降1.5 pct，春节月份生产淡季，同时返乡企业员工多于往年，生产指数由扩张转为收缩；产成品库存指数下降1.5 pct至47.9%，原材料库存指数下降0.2 pct至47.4%，企业补库动能不强。从高频数据上看，1-2月生产同比增速有所回落。环比看，生产热度整体回落。1-2月石油沥青开工率持续回落，两月均值26.6%，较12月下降6 pct；螺纹钢产量持续下降，周均值下降40.65万吨，开工率下降5.88 pct；化工生产稳中有升，PX、PTA开工率均值分别升高0.64 pct和2.4 pct；汽车全钢胎、半钢胎开工率分别下降11.18 pct和10.13 pct。同比看，各行业有所分化。汽车生产高景气，1-2月全钢胎、半钢胎开工率均值较上年同期分别提升1.96 pct和12.48 pct；化工开工率保持高位，PX、PTA开工率均值分别较上年同期提升10.42 pct和10.12 pct；钢铁产业链、石油沥青生产同比有所下降。 图表1：1-2月工业增加值同比增速降至4.3%左右 图表2：半钢胎开工率整体高于上年 2投资：房地产延续下行，固投增速预计为3.3% 预计1-2月制造业投资增速为7.6%，基建投资（不含电力等）增速为7.5%，房地产投资增速为-13.1%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.3%。 企业盈利能力改善，高技术投资延续高增长，1-2月制造业投资增速或在7.6%附近，较上年12月提升1.1 pct。2023年以来，制造业企业PMI在手订单指数波动降至43.5%低位，新订单指数近5个月处于景气线下，企业投资扩产动力不足，从业人员、采购量景气线下整体呈下降趋势。从盈利能力角度看，当月利润总额同比增速8月转正，全年累计同比增速持续回升至12月的-2.3%，盈利能力边际改善，或在一定程度上推动制造业企业投资回暖。高技术产业投资作为中国经济发展新动能，在税收、信贷等政策上获得一定倾斜，预计仍将维持较高增速，延续制造业投资新的增长点。结合基数及季节性因素影响，我们预测1-2月制造业累计同比增速为7.6%，较上年12月提升1.1 pct。 图表3：制造业投资增速或在7.6%附近 基建投资（不含电力等）增速预期为7.5%。1-2月建筑业PMI分别为53.9%和53.5%，均处于扩张区间，但弱于2023年同期。从高频数据上看，1-2月螺纹钢产量同比降幅较大，石油沥青开工率低于上年同期。万亿特别国债整体看形成工作量比例不高。预计1-2月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为7.5%，较上年同期下降1.5 pct。 图表4：预计1-2月基建投资同比增长7.5% 房地产投资累计同比增速为-13.1%，延续下行趋势。2023年6-7月100大中城市土地成交面积同比增速分别为-50.02%和-43.76%，为2015年以来最低水平，半年后的1-2月房屋新开工面积预计处于近年来低位，同期房地产投资将延续下行趋势。年初三大工程建设尚未形成工作量，同时考虑基数因素，预计1-2月房地产投资累计同比增速为-13.1%。 图表5：预计1-2月房地产投资延续下行趋势 3消费：娱乐服务热度高，同比增速在5.2%左右 1-2月消费稳中有升，汽车、旅游出行、餐饮娱乐消费热度高，房地产产业链仍是拖累，综合判断社会消费品零售总额同比增长5.2%。 从PMI数据上看，消费端稳中有升。2月制造业PMI新订单指数录得49%，与上月持平，保持相对稳定；服务业PMI录得51%，较上月升高0.9 pct，连续两个月位于景气线以上。与春节出行消费相关的行业生产经营较为活跃，其中零售、餐饮、铁路运输、道路运输等行业景气度高于53%，航空运输、文化体育娱乐等行业景气度位于60%以上高景气区间。分行业和商品类型看，汽车、餐饮娱乐、出行相关消费热度较高，房地产及上下游产业链或降幅较大。1-2月汽车销售较去年涨幅较大，乘用车厂家日均零售和批发量分别较去年增长27.6%和13.7%；春节档电影票房、观影人次均创历史新高，分别为80.51亿元和1.64亿人次，较上年同期分别增长19.0%和27.1%；国内旅游出游总人次和总花费创历史新高，黄金周出游4.74亿人次，可比口径较上年增长34.3%，总花费6326.87亿元，可比口径较上年增长47.3%；房地产市场同比降幅较大，或带动上下游产业相关消费走弱。因此，我们预测1-2月社会消费品零售总额当月同比增速为5.2%，较上月下降2.2 pct。 图表6：1-2月社会消费品零售总额同比增速回落 图表7：乘用车厂家日均零售量同比好于去年 4物价：预计CPI同比转正至0.1%，PPI同比回升至-2.3% 春节错位叠加娱乐出行消费复苏，2月CPI同比增速或转正。食品方面，节前需求增加，叠加雨雪影响物流，农产品价格上涨明显。2月全国猪肉平均批发价格21.68元/公斤，环比上涨7.9%；受春节错位影响，同比由上月的下降15.7%转为上涨2.7%。此外，2月蔬菜、水果、鸡蛋批发价环比增速分别为12.0%、2.4%、-4.7%，同比增速分别较1月提升7.9 pct、1.4 pct、1.1 pct。非食品方面，春节假期期间娱乐消费明显复苏，或推高服务价格。春节档电影票房收获80.51亿元，观影1.64亿人次，分别较上年增长18.47%和26.36%，人均票价为49.09元，低于2023年春节档的52.3元，但受春节错位影响，同比涨幅或较大。居民旅游人次和花费均超2019年，出行大幅增加，民航、铁路、水路客运量分别较2023年增长100.3%、98.5%、93.1%，飞机票、交通工具租赁费、旅游价格涨幅或较大； 同时，受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格预计均有明显上涨。综合判断，2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨0.1%。 图表8：预计2月CPI同比增速由负转正 图表9：2月CPI猪肉价格同比涨幅或转正 原油价格同比转正，PPI延续改善趋势。2月制造业PMI出厂价格指数录得48.1%，环比升高1.1 pct，是为数不多上涨的分项之一，也是涨幅最大的分项，制造业企业对出厂价格预期有所改善。环比看，主要工业品、原料价格指数环比均上涨。商务部发布的生产资料价格指数2月前三周环比涨幅分别为0.2%、0.1%、0.1%，连涨三周；中国流通产业网发布的大宗商品价格指数2月均值较1月上涨1.2%；CRB现货综合指数2月均值较1月上涨2.1%。同比看，主要大宗商品价格有所改善。2月布伦特原油现货均价83.94美元/桶，同比上涨1.8%，较上月的-3.0%提升4.8 pct；铜、铝、钢材价格同比涨幅分别为-7.2%、-9.7%、-4.0%，分别较上月提升0.1 pct、2.1 pct、-2.2 pct。主要大宗商品价格同比整体改善，其中对PPI影响较大的原油价格同比由负转正，改善程度较大。综合判断，2月PPI环比上涨0.1%，同比增速回升至-2.3%。 图表10：预计2月PPI延续改善趋势 图表11：2月CRB现货、原油价格环比波动回升 5金融数据：投放意愿仍在，节日效应明显 预计2月新增信贷1.3万亿，新增社融2.2万亿。1月信贷开门红仍在，银行机构信贷投放“前倾”依旧，2月受春节假期影响，投放规模或出现季节性回落。 机构投放意愿依旧，政策支撑下的融资边际维持，票据利率节前回落后，整体波动上行。春季效应影响企业债券融资节奏，预计2月融资新增800亿附近，低于往年同期水平。2月政府债券发行速度整体偏慢，预计新增规模在6800亿附近。 故预计2月社融同比增速或在9.3%，信贷同比增速或在10.1%，M2同比增速或在9%左右，存款季节错位对广义货币增速影响较大。 图表12：预计2月新增信贷1.3万亿 图表13：预计2月新增社融2.2万亿 6风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。