不确定通货膨胀持续性的货币政策

不确定通货膨胀持续性的货币政策 LuisBrandao-Marques,RolandMeeks,VinaNguyen WP/24/47 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 MAR ©2024国际货币基金组织WP/24/47 IMF工作文件 欧洲和货币政策和资本市场部门 具有不确定通货膨胀持久性的货币政策由路易斯·布兰道-马克斯、罗兰· 米克斯、维纳·阮维纳编写* 由HelgeBerger和OyaCelasun授权发行 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 March2024 摘要：当不确定通货膨胀的持续性时，中央银行在设定利率时最好采取稳健的策略。这种稳健的方法以“安全胜于后悔”的 哲学为特征，需要付出适度的成本来防范长期的通货膨胀偏离。如果适用于大流行后异常不确定性和通胀上升的时期，这种策略会要求采取紧缩偏见。具体来说，与基线情景相比，围绕工资、利润和价格动态的高度不确定性要求利率提前增加，决策者完全理解这些变量的冲击是如何传递给通胀和产出的。本文提供了这种不确定性的经验证据，并估计了欧元区的新凯恩斯主义动态随机一般均衡（DSGE）模型，以得出欧洲央行的稳健利率路径，这有助于说明确保通货膨胀的情况。 推荐引用:Brandao-Marques、Luis、RolandMeeks和VinaNguyen，“具有不确定通货膨胀持久性的货币政策” ，国际货币基金组织第2024/47号工作文件。 JEL分类号:E31、E43、E47 稳健的政策；货币政策；不确定性；通货膨胀持久性；工资和价格动 关键字:态。作者的电子邮件地址： 工作文件 不确定通货膨胀持续性的货币政策 编写：LuisBrandao-Marques,RolandMeeks,VinaNguyen1 1作者要感谢HelgeBerger，OyaCelasun，ChrisErceg，DanielBaksa，MaiHakamada，IvySabuga和MouhamadouSy的有用建议。MorganManeely，WeiZhao和RohanSrinivas提供了出色的研究帮助。 Contents 经济环境14 如何在稳健的政策方法中设置规则16 说明性模型的结果18 稳健性成本20 对中欧和东欧经济的考虑21 经济环境22 欧洲央行22日的稳健政策分析 校准容易通货膨胀的经济24 欧元区的结果25 Figures 1.通货膨胀的预期持久性11 2.价格和工资对企业利润的脉冲响应13 4.某些欧洲经济体的货币政策立场14 5.误判持久性的相对成本17 6.当通货膨胀持久性未知时，成本推动冲击的影响20 7.参考案例21中偏离最优策略的相对成本 8.欧洲央行在持久性不确定性下的政策路径26 TABLES 1.示例性模拟中使用的参数18 2.对通货膨胀倾向的经济进行参数化24 3.策略规则参数25 词汇表 CEE：中欧和东欧CGG：克拉里达、加利和格特勒(2001)DFR：存款便利利率 DSGE：动态随机一般均衡欧洲央行：欧洲央行 ELB：有效下限FCI：金融状况指数 HICP：协调消费价格指数HPD：最高后验密度LMW：Laureys，Meeks和Wanengkirtyo(2021)SURE：短期工人保留计划WEO：世界经济展望 执行摘要 在过去的几年中，欧洲面临着高度的经济和地缘政治不确定性。在经历了十多年的通胀低迷之后，欧洲的价格增长率在2021年初开始上升，主要是因为大流行驱动的非能源商品部门的供应瓶颈。到2022年10月，由于俄罗斯入侵乌 克兰，能源和食品价格飙升，通货膨胀率超过了10％，是欧元区历史上的最高水平，然后开始回落。 尽管由于能源价格下跌，整体统一的消费者价格指数（HICP）通胀在2022年底开始放缓，但核心通胀-反映潜在通胀压力的指标-后来达到峰值并持续存在。到2023年，它的下降幅度一直比较温和，截至2023年底，许多预测人士预计，它将在很长一段时间内保持高于目标的水平。劳动力成本和企业利润都促成了核心通胀的势头，然而，这两种力量的方向和大小存在很大的不确定性。 这些发展都不能轻易与货币联盟成立以来的历史事件相提并论。这增加了通货膨胀政权转变的可能性，这通常与通货膨胀持续存在的更大不确定性有关-在没有外部经济“力量”作用的情况下，价格变化率保持不变的趋势（Fhrer，2010）。 换句话说，欧洲的货币政策制定者面临着不寻常程度的奈特不确定性——结构不确定性，不容易用概率来捕捉——关于通货膨胀的持续性。这并不是欧洲央行家面临的不确定性的唯一来源——自然失业率、中性利率和货币政策传导强度也存在不确定性，仅举几例——但通胀持续的不确定性可以说比其他因素更为重要。这是因为通货膨胀的持续性越大，就需要采取更有力的货币政策行动来遏制它。Thereis,the,acaseforadoptigarobstapproachtomoetcpolicywhicheedshavearesposetoflatiothatisrobsttoalterativebtplasibleassmptiosabotpersistece(Qvigstad,2006). 本文认为，当面临不确定的通胀持续性和强劲的潜在工资压力时，比如许多央行在大流行后的大部分时期都不得不面对，央行行长应该在通胀比他们的常规基线预测更持久的假设下设定政策利率。例如，当通胀持续高于目标时，这表明保持紧缩偏差-政策利率应超出基线预测下的预测，在基线预测中，政策被认为遵循通常的反应函数。这是因为在非常持续的通货膨胀的最坏情况下不投保的成本。 超过了较高的产出缺口波动率，结果是假设高持久性，而实际上是低的。使用稳健的货币政策规则的成本估计通常是适度的，而忽略规则的成本在最坏的情况下可能会很高。 此外，一种观望的方法，允许央行行长了解通货膨胀制度(i。Procedres.，低或高持久性）在这种不确定性的背景下是不可取的。原因是，如果央行行长认为持久性很低，只是为了后来才知道持久性很高，他或她将不得不比从一开始就使用强有力的政策反应所需的更多，更迅速地收紧货币政策。这种政策的急剧转变可能会破坏金融市场，并对中央银行的沟通和信誉构成挑战。 为了可持续地实现其通胀目标，像欧洲央行这样的央行必须对通胀持续性做出谨慎的判断。这种判断将基于在降低核心通胀方面取得的进展，以及不断变化的经济结构证据。我们在本文中主张的假定通货膨胀的策略是持续的，直到有令人信服的相反证据为止。一个必然结果是，政策宽松不应过早对通胀放缓做出反应。在下降的过程中，一定会有影响通货膨胀的暂时性因素，就像在上升的过程中一样。然而，央行也将意识到，长期的紧缩可能会导致失衡，特别是在金融部门。与以往一样，政策必须走一条很好的路线：在不破坏太多东西的情况下，永远击败通货膨胀。 Introduction 中央银行家总是面临着通货膨胀路径和设定适当政策利率的不确定性。尽管一些通货膨胀的驱动因素主要通过总需求渠道起作用，并且可以直接使用货币政策来处理，但其他因素则是供应驱动的，可能来自能源价格上涨、供应链约束和劳动力供应的变化。供应扰动——将通胀和产出增长推向相反方向——要求决策者做出更艰难的决策。管理政策权衡可能要求央行部分“看穿”这些冲击。但是，由于冲击的不确定性持久性以及工资和价格设定机制的潜在变化所产生的持久性的不确定性，这种判断变得复杂。 非正式地，“通货膨胀持久性”表示在没有经济“力量”作用的情况下，价格（或工资）变化率保持不变的趋势（Fhrer，2010）。通货膨胀越持久，减少通货膨胀所需的力量（例如，来自政策行动）就越大。因此，了解通货膨胀的持久性对中央银行家至关重要。然而，在政权更迭期间，对通胀和通胀预期持续存在的不确定性增加。例如，在大温和时期，计量经济学估计表明，通货膨胀主要是前瞻性的，持久性较低（Beati，2008），但在以前的时期并非如此。 此外，对持久性的估计也具有相当宽的置信区间（例如，参见O'Reilly和Whela，2005年的滚动窗口估计），并且面对政权转变（例如Procedre，随着经济从低通胀制度过渡到高通胀制度)，通胀预期可能变得更加向后看或持久(Estrella和Fhrer，2003)。正如我们在下一节中所阐述的那样，即使没有援引政权更迭，现实世界的决策者似乎在本质上对持久性存在分歧。 在本文中，我们分析了货币政策制定者对通货膨胀持续存在错误的后果，并将其应用于欧洲大流行后的通货膨胀激增 。低估通货膨胀的持续性对中央银行尤其有害。这可能会导致它施加太少的政策“力量”，产生的通胀持续高于必要的时间，最终需要更高的利率和更深层次的放缓才能得到抑制。我们在本文的正文中提供了说明性的例子。计算错误也往往会在通胀预测中产生连续相关的误差(i。Procedres.，央行的预测被认为是系统性的片面错误)，损害了央行的信誉。 当通货膨胀持续低于目标时，反向论点适用。在这种情况下，额外的考虑因素是有效下限（ELB）及其周围的不确定性。迅速的反应而不是“观望”方法将避免不得不稍后降息，接近ELB并不得不使用其他货币政策工具的风险（Tillman，2020）。 我们讨论了在持久性不确定时如何调整政策策略。出于实际目的，必须对经济结构做出一些基线或“参考”假设，以便制定政策。如果错误是可能的，或者甚至可能考虑到大流行带来的变化，则有相应的充分理由使政策对可能的错误稳健。我们将采取强有力的政策，重点是避免最坏的结果，而不是在可能错误的参考案例中进行调整以产生出色的结果 。2 我们在欧洲央行的情况下说明了这种方法，并基于2023年1月的WEO基线进行了模拟。从2022年底和2023年初的有利位置来看，欧洲央行面临着通胀持续的高度不确定性。在经历了十多年的通货膨胀之后，欧洲的价格在2021年初 开始加速。到2022年10月，通货膨胀率已超过 10％，是欧元区历史上的最高水平。通胀飙升是由大流行的遗产、俄罗斯入侵乌克兰和全球等重大事件推动的。 商品价格上涨。自货币联盟开始以来，这些因素都无法轻易与历史事件进行比较。欧洲中央银行面临更大的不确定性，没有容易量化的风险（Knight，1921）。 尽管我们的重点是通胀持续性，这当然只是货币政策制定者面临的不确定性的一个方面，尤其是扩大到产出缺口的不确定大小，自然利率和失业率的水平，外生冲击（例如与能源价格有关的冲击）的不确定持续时间，以及货币政策传导的强度和速度。但是，人们普遍认识到，通货膨胀的持久性以及代理人如何形成期望的不确定性（例如Procedre ，Orphaides和Williams，2007)。3 2通货膨胀持续存在的不确定性可能会导致决策者以外的经济主体表现得好像“最坏的情况”是真实的情况。如果经济主体厌恶模糊性（奈特不确定性），他们将在最坏的情况发生的假设下优化行为。如果他们从包括专家意见的集合中得出他们的信念，那么专家之间越分散，普通家庭或公司对前景的概率评估的信心就越低（Ilt和Scheider，2014）。 3OrphanidesandWilliams(2007)showsthatmonetarypolicyruleswhicharerobusttoneverabilityregardingthenaturalratesofinterestandinvolutation,orthepersistenceof通货膨胀,behaviorsimilar. 本文认为，在不确定性升高的背景下(例如欧洲央行在大流行后的通胀飙升中面临的不确定性)，需要对货币政策的实施采取一种强有力的方法--一种“安全胜于后