货币政策应对大流行后的通货膨胀
由BillEnglish，KristinForbes和AngelUbide 编辑 货币政策应对 大流行后的通货膨胀 ICMB国际中心货币和银行研究 CIMB国际中心D'ETUDES货币ETBANCAIRES 货币政策应对大流行后的通货膨胀 CEPR新闻 圣日耳曼大道187号经济政策研究中心75007,巴黎,法国 33GreatSuttonStreet伦敦,EC1V0DX,英国 Tel:+44(0)2071838801 电子邮件：cepr@cepr.org网站：www.cepr.org 书号：978-1-912179-82-4 版权所有©CEPR出版社，2024 货币政策应对大流行后的通货膨胀 由BillEnglish，KristinForbes和AngelUbide编辑 ICMB国际中心货币和银行研究CIMB国际货币中心ETBANCAIRES 经济政策研究中心(CEPR) 经济政策研究中心（CEPR）是一个由1,700多名研究经济学家组成的网络，主要位于欧洲大学。该中心的目标是双重的：促进世界一流的研究，并将与政策相关的结果交到关键决策者手中。CEPR的指导原则是“具有政策相关性的卓越研究”。它于1983年在英国成立，是一家慈善机构，并于2019年11月 ，CEPR根据法国法律发起成立了一个协会，以便为在法国的扩张提供工具。协会行政管理委员会的成员与英国董事会相同。 CEPR独立于所有公共和私人利益集团。它在经济政策问题上没有机构立场，其核心资金来自其机构成员 ，其运行的项目和出版物的销售。由于它利用了如此庞大的研究人员网络，因此其输出反映了广泛的个人观点以及来自民间社会的观点。CEPR研究可能包括对政策的看法，但协会行政管理委员会的受托人/成员不事先审查其出版物。本报告中表达的观点是作者的观点，而不是CEPR的观点。 董事会主席CharlieBean爵士创始人兼名誉主席RichardPortesBeatriceWederdiMauro总统 副总裁MaristellaBotticiniPhilippeMartinUgoPanizza MarReguantHélèneRey 首席执行官官员泰莎·奥格登 国际货币和银行研究中心（ICMB） 国际货币和银行研究中心（ICMB）成立于1973年，是一个独立的非营利基金会。它与日内瓦国际与发展研究所相关。其目的是促进金融部门，中央银行和学者之间就共同关心的问题交换意见。它的资金来自银行、金融机构和中央银行的赠款。该中心赞助国际会议，公开讲座，原创性研究和出版物。该中心与CEPR合作，自1999年以来出版了《日内瓦世界经济报告》。这些报告引起了从业者，决策者和学者的极大兴趣。 ICMB是无党派的，对政策没有任何看法。它的出版物，包括本报告，反映了作者的意见，而不是ICMB 或其任何赞助机构的意见。基金会董事会主席是JaimeCaruana，主任是UgoPanizza。 Contents 比尔英语，克里斯汀·福布斯和安吉尔·乌比德 第一部分：发达经济体的货币政策反应 1央行对后COVID高通胀时期的回应：以澳大利亚为例33 2加拿大银行对新冠肺炎后通胀的反应，以及一些教训learned51 32021-2022年通胀飙升和欧元货币政策区域65 菲利普·R·莱恩 4日本央行应对全球飙升的货币政策通货膨胀97 5瑞典央行对后新冠肺炎时期的反应通货膨胀107 StefanIngves 6瑞士国家银行对后COVID的货币政策反应高通胀时期119 托马斯·J·乔丹 7美联储对后COVID高通胀时期的回应131JaneIhrig和ChrisWaller 第二部分：新兴经济体的货币政策反应 8巴西中央银行对大流行后通货膨胀的反应法术143 FernandaGuardado 9智利通过通胀和反通胀的货币政策，2021年至2024155 ElíasAlbagli和PabloGarcía 10遏制大流行后的通胀飙升：印度的经验177MichaelDebabrataPatra和BinodBBhoi 11印尼央行应对大流行后的高通胀时期：加强复苏和创新的协同作用弹性195 PerryWarjiyo 12墨西哥银行对大流行后的反应通货膨胀219 乔纳森·希思和詹姆·阿科斯塔 13南非储备银行对近期通货膨胀的反应插曲235 克里斯托弗·罗瓦尔德 14韩国央行在高通胀时期的政策应对 COVID-19251 ChangYongRhee和YoungHwanPark 15Türkiye（独特）对大流行后的反应通货膨胀267 HakanKara和CagrºSar²kaya 第三部分：大流行后的通货膨胀：原因、影响和影响 16分析11月份的通货膨胀爆发经济291 本·伯南克和奥利维尔·布兰查德 17新冠肺炎和大流行后的挑战：高通胀和劳动力市场305 卡桑德拉城堡和克莱尔Lombardelli 18风化风暴：拉丁美洲和加勒比海地区如何航行全球通胀压力319 伊兰·戈德法恩 19高潮时期的非常规财政政策通货膨胀331 MaiDao，AllanDizioli，ChrisJackson，Pierre-OlivierGourinchas和DanielLeigh 20后COVID通货膨胀和美联储紧缩政策对金融的影响市场347 RobertoPerli和EricLeSueur 21金融稳定和向紧缩金融过渡条件369 Klaas结 22宏观金融挑战后COVID世界381 ClaudioBorio 23对美联储货币政策框架的影响 the未来393 查尔斯·L·埃文斯 前言 vII 全球央行通过大规模和迅速的政策方案应对COVID-19大流行带来的前所未有的挑战，旨在防止经济长期疲软和限制通缩风险。然而，意外的需求快速反弹，加上供给侧冲击和地缘政治事件，导致几十年来未曾见过的通胀水平飙升。这导致中央银行，特别是发达经济体的中央银行，通过比预期更早和更积极地提高利率来迅速调整政策，同时也结束了与大流行相关的紧急计划。截至2024年初，人们乐观地认为，货币政策可以在大流行后通胀飙升后促进软着陆，尽管不确定。然而，潜在的非线性和不确定性仍然存在。 本电子书分析并试图借鉴发达和新兴经济体中央银行在高通胀时期采取的一系列战略，主题章节提供了对原因，劳动力市场影响，能源冲击以及对金融稳定和货币政策框架的未来影响的见解。出现了一个关键问题，即中央银行是否可以通过在大流行期间提供较少的刺激来减轻对积极政策措施的需求，这促使人们重新评估通货膨胀压力与经济复苏之间的平衡。这些章节强调了过去几年的经验如何向中央银行表明，他们不能忽视通货膨胀风险，特别是在全球环境中，由于不可预见的全球冲击，通货膨胀压力可能会迅速波动 。 这一综合资源，来自CEPR电子书Covid时代的货币政策与中央银行（2021年），为理解中央银行在这些动荡时期遇到的复杂性和权衡提供了宝贵的参考。所提出的研究将为决策者应对未来冲击提供指导。 CEPR感谢BillEnglish，KristinForbes和AngelUbide对电子书的专业编辑。我们也感谢AnilShamdasani对其制作的熟练处理。 CEPR在经济政策问题上没有机构立场，很高兴为就这一重要议题交换意见提供一个平台。泰莎·奥格登 CEPR首席执行官，2024年2月 Introduction 比尔英语，克里斯汀福布斯和天使Ubide1 耶鲁大学管理学院、麻省理工学院-斯隆管理学院和CEPR；城堡1 世界各地的中央银行对COVID-19大流行和相应的全球经济封锁做出了回应，在规模、速度和范围方面都是前所未有的。2随着全球经济活动崩溃的速度比任何历史先例都要快，以及十年来通胀低迷和上一次衰退复苏的背景，政策制定者采取了大规模和多管齐下的行动来支持经济活动。当务之急是避免大流行后经济疲软的长期时期，并限制通货紧缩平衡的风险。相比之下，大规模货币和财政刺激对价格稳定的上行风险被认为是最小的，因为在十年的低于目标通胀之后，通胀预期得到了很好的锚定（至少在大多数发达经济体）。各国央行也有信心，任何上行通胀意外都可以通过加息来解决。没有人意识到这种货币政策制度即将面临的考验的程度。 简介|英语，福布斯和乌比德 在疫苗的有效性和扩张性政策组合的支持下，需求出乎意料地迅速反弹，与一系列前所未有的供应方面的冲击相互作用，这些冲击来自全球经济的关闭和重新开放，以及入侵乌克兰后商品价格的广泛上涨（参见本·伯南克和奥利维尔·布兰查德在本书中的章节）。这些因素共同推动通胀达到几十年来未曾见过的水平。许多中央银行，特别是发达经济体的中央银行，一直在等待调整政策，直到他们确信下行风险已经下降，随后的反应不仅需要比最初预期的更早加息，而且还需要迅速大幅加息。快速复苏还导致各国央行结束与大流行相关的紧急计划，并通过一系列其他工具取消刺激措施，包括缩小资产负债表。然而，这种突然而激进的紧缩政策在金融稳定和财政状况可持续性方面产生了新的风险。 大多数央行对这个高通胀时期的反应有许多相似之处-这并不奇怪，因为它们在很大程度上是对常见的全球冲击的反应。例如，大多数人严重依赖提高政策利率作为紧缩的主要形式。同时，先前的政策选择以及异质的经济结构和历史在紧缩政策方面产生了重要差异。 1我们感谢UgoPanizza对这个项目的支持，感谢AnilShamdasani在编辑和组装卷方面的出色工作，感谢ChrisCollins协助准备本介绍性章节。最重要的是，我们感谢章节作者愿意分享他们的时间和专业知识，为本书做出贡献。 2有关发达经济体和新兴市场16家中央银行的反应的概述和详细信息，请参阅English等人（2021a）。 战略。本书的目标是汇集并学习这些经验。不同国家采用了哪些策略，它们是如何选择的？我们从不同方法中了解到了什么成本、收益和风险？未来货币政策的有效管理应该吸取什么教训？ 2 在此介绍之后，本书包括描述中央银行对七个发达经济体（澳大利亚，加拿大，欧元区，日本，瑞典，瑞士和美国）和八个新兴市场（巴西，智利，印度，印度尼西亚，墨西哥，南非，韩国和蒂尔基耶） 的大流行后通货膨胀的反应的章节。在这个紧缩周期中，大多数章节都是由央行的一位高级官员撰写的。这些章节中的每一章不仅总结了每个中央银行如何应对这个高通胀时期，而且还探讨了中央银行为什么做出这些政策选择。本书以专题章节结尾，借鉴了跨国经验的关键方面：高通胀的原因，与劳动力市场的互动，拉丁美洲（紧缩前沿地区）的教训，能源冲击和能源的作用政策，以及金融市场的反应。最后三个主题章节更具前瞻性，讨论了这一时期对金融稳定、国际金融监管和未来货币政策框架的影响。 这本书旨在补充2021年发布的CEPR电子书，Covid时代的货币政策与中央银行，它对中央银行如何应对大流行提供了类似的国家一级和主题概述(Eglish等人。2021a）。这两本书的结合应该为学者，教师 ，政策制定者和投资者提供参考，以寻求了解在这些动荡的岁月中发生了什么，以及更好地理解在应对下一系列冲击时的权衡。 金融危机后通货膨胀的货币政策反应 本介绍的其余部分分为四个部分。第一部分描述了大流行开始后导致通货膨胀急剧加速的因素。第二部分总结了中央银行的回应，强调了回应相似的方式以及它们之间的差异以及原因。第三部分讨论了各国央行应对大流行后通胀的经验教训，为未来的货币政策提供启示。最后一节结束。 1通货膨胀动态：几个月内从过低到过高 我们首先对通货膨胀的驱动因素进行了全面的描述，尤其是供求动态的性质，范围和广度。了解这些动态对于理解为什么通货膨胀使中央银行感到惊讶以及随后的政策反应至关重要。 当COVID-19大流行开始时，人们对通货膨胀迅速加速的担忧很少。全球经济活动崩溃的速度比任何有记录的衰退或萧条都要快。随着全球贸易停顿，预计这将超过供应的崩溃，导致大多数经济体大量疲软，并导致全球通货膨胀 （GDP加权，购买力平价基础）最初下降。即使最初的封锁限制3 2020年中后期，许多国家都有所缓解，2
