设备更新、以旧换新，有色钢铁板块迎新机遇

看好（维持） 设备更新、以旧换新，有色钢铁板块迎新机遇 行业研究|动态跟踪有色、钢铁行业 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2024年03月08日 核心观点 近期大规模设备更新与消费品以旧换新政策出台，或带动新一轮库存周期和朱格拉周期重启。2023年底召开的中央经济工作会议提出，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年2月23日召开的中央财经委员会第四次会议，对推动新一轮大 规模设备更新和消费品以旧换新作出重要部署。3月1日，李强主持召开国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等。 需求侧，铜铝等工业金属及特钢材料有望受益。当前朱格拉周期及库存周期均处于低位，相关政策的出台和部署一方面会促进整体的消费意愿，另一方面会促进投资和产业升级。复盘历史，铜铝价格一般与库存周期同向，并且铜铝供给较为刚性， 价格弹性不容忽视。中游特钢及金属新材料的需求在机械装备更新、汽车以旧换新带动下也有望得到提振。 供给侧，技术、能耗、排放标准成为牵引方向，钢铁等高能耗领域或加速出清低端产能。中央经济工作会议提到的“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引”，为 本轮政策发力指明了方向。工信部等七部门联合印发等七部门近日联合印发《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，要“推广钢铁、石化化工、有色金属、纺织、机械等行业短流程工艺技术。健全市场化法治化化解过剩产能长效机制，依法依规推动落后产能退出”。钢铁行业在经历了持续的利润下行周期，缺乏资金实力的落后产能或加速收缩，行业格局有望进一步趋于集中。 投资建议与投资标的 大规模设备更新与消费品以旧换新有望拉动铜铝等上游大宗需求，建议关注紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，买入)、金诚信(603979，未评级)、河钢资源(000923，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)等。设备更新或对工业用钢管需求有所提振，建议关注久立特材(002318，买入)、武进不锈(603878，未评级)、常宝股份(002478，未评级)。汽车、家电以旧换新或带动汽车用钢及相关铜铝加工材需求，建议关注中信特钢(000708，买入)、南钢股份(600282，买入)、华峰铝业(601702，买入)、海亮股份(002203，未评级)、亚太科技(002540，未评级)等。同时建议关注管理高效的钢铁龙头企业，如宝钢股份(600019，未评级)。 风险提示 宏观经济不及预期，设备更新或家电汽车消费等拉动不及预期，投资不及预期，原材料价格波动。 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 近期大规模设备更新与消费品以旧换新政策出台，或带动新一轮库存周期和朱格拉周期重启。 2023年底召开的中央经济工作会议提出，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年2月 23日召开的中央财经委员会第四次会议，对推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新作出重要部署。3月1日，李强主持召开国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等。 图1：中国:5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况 (4Q-MA)（单位：%） 65 60 55 50 1993/03 1995/01 1996/11 1998/09 2000/07 2002/05 2004/03 2006/01 2007/11 2009/09 2011/07 2013/05 2015/03 2017/01 2018/11 2020/09 2022/07 45 40 35 30 图2：库存周期仍处低位（单位：%） 中国:工业企业:产成品存货:同比中国:工业企业:营业收入:累计同比 60.00 40.00 20.00 1996/02 1998/01 1999/12 2001/11 2003/10 2005/09 2007/08 2009/07 2011/06 2013/05 2015/04 2017/03 2019/02 2021/01 2022/12 0.00 -20.00 -40.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 铜铝等工业金属及特钢材料有望受益。复盘历史，铜铝价格一般与库存周期同向，并且铜铝供给较为刚性，价格弹性不容忽视。中游特钢及金属新材料的需求在机械装备更新、汽车以旧换新带动下也有望得到提振。 图3：库存周期与铜价图4：库存周期与铝价 中国:工业企业:产成品存货:同比（%） 中国:平均价:铜(1#):有色市场（元/吨，右轴） 30 25 20 15 10 5 0 -5 80,000 60,000 40,000 20,000 2011/02 2011/12 2012/10 2013/08 2014/06 2015/04 2016/02 2016/12 2017/10 2018/08 2019/06 2020/04 2021/02 2021/12 2022/10 2023/08 - 中国:工业企业:产成品存货:同比（%） 中国:平均价:铝(A00):有色市场（元/吨，右轴） 30 25 20 15 10 5 0 -5 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2011/02 2011/12 2012/10 2013/08 2014/06 2015/04 2016/02 2016/12 2017/10 2018/08 2019/06 2020/04 2021/02 2021/12 2022/10 2023/08 - 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 技术、能耗、排放标准成为牵引方向，或带动高质量供给侧改革。中央经济工作会议提到的“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引”，为本轮政策发力指明了方向。工信部等七部门联合印发等七部门近日联合印发《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，提出“到2030年，我国制造业绿色低碳转型成效显著”。在推进传统产业绿色低碳优化重构上，要“推广钢铁、石化化工、有色金属、纺织、机械等行业短流程工艺技术。健全市场化法治化化解过剩产能长效机制，依法依规推动落后产能退出”。“到2030年，电解铝使用可再生能源比例达到30%以上，短流 程炼钢比例达到20%以上。”这意味着供给端，尤其是高能耗的有色钢铁行业在设备更新政策引导下，个体后续产能规模及释放节奏或因能耗、排放、效率而出现分化，尤其是钢铁行业在经历了持续的利润下行周期，缺乏资金实力的落后产能或加速收缩，行业格局有望进一步趋于集中。 图5：钢铁行业利润承压（元/吨） 螺纹钢：高炉：利润：中国（日） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 风险提示 宏观经济不及预期的风险。若宏观经济存在波动，则相关上游原材料需求或不及预期。 设备更新或家电汽车消费等拉动不及预期。若设备更新或家电汽车消费等拉动力度不及预期，则相关上游原材料需求或不及预期。 投资不及预期。若企业投资增速不及预期，则相关上游原材料需求或不及预期。原材料价格波动。若原材料价格大幅波动，则或对下游需求产生不利影响。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。