鹏华基金梁超：产业认知引导行业轮动，价值成长并重挖掘个股机会

摘要 基金经理简介 鹏华基金梁超，经济学硕士，10年证券从业经验。2021年3月加盟鹏华基金管理有限公司，现任职于权益投资二部，从事投研相关工作。2022年9月10日起任鹏华成长价值混合型证券投资基金基金经理，2023年3月21日起任鹏华汽车产业混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，管理规模9.13亿元。梁超先生拥有9年汽车行业研究经验，对汽车行业投资见解独到。 投资理念：梁超在投资上偏逆向，防守和进攻相结合。防守方面重点关注过去没有增长的行业，估值低分红高的企业，配置低估值标的。进攻方面，常常配置一些市场关注低的细分赛道，市场关注度高之后就撤出。对回撤要求较高，更注重产品的安全性，价值和成长相互结合控制风险。扬长避短，善于发挥自身在汽车产业链的积累，寻找汽车产业链在电动智能背景下的机会，在汽车行业的配置上，会配置一些偏成长的个股。 投资框架：梁超采取自上而下和自下而上相结合的投资策略，从自上而下的角度，在选择细分赛道上，梁超用客观思维对事物的发展规律进行分析，对行业发展进行系统的研究，捕捉产业和公司的成长性机会，再结合人性转换为投资依据；从自下而上的角度，寻找优质公司，深入了解公司所处的发展环境、产业阶段和竞争地位，公司所处的成长周期阶段、经营环境、公司文化等，判断企业的竞争壁垒和投资机会。 代表基金——鹏华成长价值混合（009330.OF） 产品简介：鹏华成长价值成立于2020年5月8日，为偏股混合型基金，通过跟踪考量宏观经济变量以及各项国家政策来判断经济周期目前的位置以及未来发展的方向，在此基础上对各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，制定大类资产之间的配置比例、调整原则和调整范围，并且坚持“成长与价值并重”的选股理念，通过自上而下及自下而上相结合的方法，对实体经济运行、产业及行业发展趋势、上下游行业运作态势等进行考察，兼顾企业的成长性与投资价值，构建股票投资组合。基金经理梁超自2022年9月10日开始管理，任期年化收益-5.99%，最大回撤23.57%。 业绩表现：任职以来绝对收益(累计收益)为-7.68%，相对中证800超额收益为5.78%，相对偏股混合的超额收益达15.99%，相对偏股混合基金指数的超额收益自2022年11月以来整体呈逐渐上升的趋势，基金在偏股混合基金中表现较为突出，在熊市具有较好抗跌属性。 板块配置：基金经理任职以来，板块配置风格有明显变化，在2022年 H2 配置较为分散，到2023年H1减配了TMT、医药和消费板块，大幅增配了中游制造板块，中游制造业板块达63.42%，行业轮动风格明显。 行业配置：行业配置主题鲜明，截止2023年H1，中游制造是配置的主要板块，汽车、机械、电力及公用事业、建筑、交通运输加仓较多，其中配置比例在10%以上的分别是汽车（16.32%）、机械（16.19%）、电力及公用事业（10.65%）。 基金经理不追逐市场热点，会定期筛选行业，重点关注过去没有增长的行业，配置估值低分红高的企业。同时基金经理对汽车行业了解更为深刻，在汽车行业的配置偏成长风格，更加注重收益率。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理梁超 1.1基金经理基本信息 基金经理梁超，经济学硕士，10年证券从业经验。2021年3月加盟鹏华基金管理有限公司，现任职于权益投资二部，从事投研相关工作。2022年9月10日起任鹏华成长价值混合型证券投资基金基金经理，2023年3月21日起任鹏华汽车产业混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，管理规模9.13亿元。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 梁超先生拥有9年汽车行业研究经验，对汽车行业投资见解独到，逐步建立较为完整的研究框架和方法论。其于2013年到2015年间在西南证券担任汽车零部件研究员，2015年至2021年间在国信证券担任汽车及零部件首席分析师以及制造组负责人。2017年，梁超先生开始独立搭建团队，2019/2020年在新财富、水晶球、金牛、金麒麟等行业奖项中上榜； 且于2018年到2020年间连续三年被提名为国信证券“十佳员工”，并于2020年上榜。梁超先生于2021年正式加入鹏华基金权益二部并担任资深研究员及基助，2022年9月起管理基金，目前担任鹏华成长价值混合及鹏华汽车产业发起式混合基金经理。 自梁超先生2022年9月任职以来，截至2024年3月7日，鹏华成长价值基金相对中证800超额收益为5.78%，相对偏股混合的超额收益达15.99%，在同类排名中排名前9%。 梁超先生在管理基金时注重组合的安全边际，最大回撤仅为23.57%，而同期同类平均最大回撤为36.78%，收益回撤较为均衡。 图2：基金经理从业经历 1.2基金经理投资理念 在投资理念方面，梁超在投资上偏逆向，防守和进攻相结合。防守方面重点关注过去没有增长的行业，估值低分红高的企业，配置低估值标的。进攻方面，常常配置一些市场关注低的细分赛道，市场关注度高之后就撤出。对回撤要求较高，更注重产品的安全性，价值和成长相互结合控制风险。同时坚持扬长避短，善于发挥自身在汽车产业链的积累，寻找汽车产业链在电动智能背景下的机会，在汽车行业的配置上，会配置一些偏成长的个股。 在投资框架上，梁超采取自上而下和自下而上相结合的投资策略。从自上而下的角度，在选择细分赛道上，梁超用客观思维对事物的发展规律进行分析，对行业发展进行系统的研究，捕捉产业和公司的成长性机会，再结合人性转换为投资依据；从自下而上的角度，寻找优质公司，深入了解公司所处的发展环境、产业阶段和竞争地位，公司所处的成长周期阶段、经营环境、公司文化等，判断企业的竞争壁垒和投资机会。 梁超基于逆向投资思维，把握好优势领域汽车与制造，不断提高认知，完善认知和投资框架；在不具备机会时，通过底部资产仓位的调节，控制风险。其持仓包括三类资产： a）第一类为优势能力圈，仓位约15%，建立在静态能力圈（汽车+制造）。 b）第二类资产是基于认知框架的资产，仓位约15%，属于能力圈的拓展，是基于认知框架之上的投资选择，将个人在汽车板块预判投资机会的能力拓展到更多的行业。 c）第三类资产是底部资产，仓位约50%，属于积极防守型资产，投资于低估值以及在周期底部的企业，风格类似深度价值。 2代表基金——鹏华成长价值混合（009330.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 鹏华成长价值成立于2020年5月8日，为偏股混合型基金，通过跟踪考量宏观经济变量以及各项国家政策来判断经济周期目前的位置以及未来将发展的方向，在此基础上对各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，制定大类资产之间的配置比例、调整原则和调整范围，并且坚持“成长与价值并重”的选股理念，通过自上而下及自下而上相结合的方法，对实体经济运行、产业及行业发展趋势、上下游行业运作态势等进行考察，兼顾企业的成长性与投资价值，构建股票投资组合。基金经理梁超自2022年9月10日开始管理，任期年化收益-5.99%，最大回撤23.57%。 表2：鹏华成长价值混合基本信息 梁超管理期间，基金规模从2022年第三季度到2023年第一季度基金规模有所上升，但2023年全年基金规模逐季下降，截至2023Q4，基金最新规模为9.13亿元，该基金持有人99%以上为个人投资者。 图3：基金规模变化 图4：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：防守能力突出，相对偏股混合基金有稳定超额 任职以来绝对收益(累计收益)为-7.68%，相对中证800超额收益为5.78%，相对偏股混合的超额收益达15.99%，相对偏股混合基金指数的超额收益自2022年11月以来整体呈逐渐上升的趋势，基金在偏股混合基金中表现较为突出，在熊市具有较好抗跌属性。 回撤控制方面，截至2024年3月7日，在基金经理梁超任期内最大回撤23.57%，最大回撤区间为2023年01月31日至2024年2月05日。截至2024年3月7日，累计滚动回撤控制为-14.17%。 图5：基金相对中证800超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 图7：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在基金经理接管一年四个月以来，在2022年10月28日至2023年6月30日的上涨行情区间中，区间涨幅10.95%，同类平均涨幅-1.55%，在同类中排名9.76%；2023年6月30日至2024年2月05日的长段下跌行情中，区间跌幅17.79%，同类平均跌幅26.13%，在同类中排名18.07%；从投资风格上体现出了上涨行情和下跌行情上均有出色表现，且在去年至今年一月较长的熊市下有较强的抗跌能力。 图8：基金在不同涨跌区间与中证800走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：股票仓位运作稳中有升 持仓数据显示，鹏华成长价值在梁超任职期间，股票仓位由2022年Q3的64.14%逐季上升至2023年Q4的85.53%，基金经理表示未来股票仓位会一直维持在78%-88%之间，股票仓位运作稳中有升，表现出基金经理对持有个股有充分的信心。 图9：股票仓位 2.4行业配置：高配中游制造板块，行业集中度下降 基金经理任职以来，板块配置风格有明显变化，在2022年 H2 配置较为分散，到2023年H1减配了TMT、医药和消费板块，大幅增配了中游制造板块，中游制造业板块达63.42%，行业轮动风格明显。 图10：行业风格板块配置（%） 行业配置主题鲜明，截止2023年H1，中游制造是配置的主要板块，汽车、机械、电力及公用事业、建筑、交通运输加仓较多，其中配置比例在10%以上的分别是汽车（16.32%）、机械（16.19%）、电力及公用事业（10.65%）。基金经理不追逐市场热点，会定期筛选行业，重点关注过去没有增长的行业，配置估值低分红高的企业。同时基金经理对汽车行业了解更为深刻，在汽车行业的配置偏成长风格，更加注重收益率。 图11：各报告期行业配置（%） 行业集中度下降：鹏华成长价值混合在2023年H1的前一大行业、前三大行业、前五大行业占比相对2022年 H2 均有下降，前一大行业占比由23.79%下降到16.32%，前三大行业占比由58.68%下降到43.16%，前五大行业占比由77.37%下降到59.75%，行业配置趋分散。行业偏好汽车行业、电力设备及新能源。 图12：行业集中度 图13：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：大盘风格减弱，价值风格增强，偏好均衡成长 市值配置趋于均衡，大盘风格减弱，中小盘配置比例增加，主要宽基指数配置均衡。基金经理所配置的非打新股中，沪深300宽基指数配置在2023年H1相较2022年 H2 占比大幅下降，配置占比由77.20%下降到27.10%。2023年H1基金配置沪深300、中证500、中证1000的配置占比相对接近，占比分别为27.10%、27.15%、23.17%。 价值风格增强，低估值配置增多，均衡成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上由高成长逐渐转变偏好价值投资，2023年H1配置低估值占比52.34%，较2022年H1上升42.42%，高成长个股配置由55.87%下降至23.44%，2023H1持股盈利风格主要转向均衡盈利质量风格，均衡成长个股配置占比由35.62%上升至57.56%，整体呈现显著价值投资和均衡成长风格。 图14：基金持股所属指数 图15：持股所属主要宽基指数占比 图16：持股成长风格占比（%） 图17：持股估值风格占比（%）