首席周观点：2024年第10周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年3月8日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第10周 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 宏观：2024年政府工作报告的政策连续性较强，突出科技创新 经济增速目标合理。报告设定的2024年的GDP目标为5%，符合市场预期。受海外库存周期部分商品进入补库存阶段的影响，我们预计今年的出口略好于去年，但幅度不大。受新的融资政策支持和保交楼政策的托举，预计今年地产跌幅略有收窄，对GDP的拖累略好于去年。出口和地产企稳将带动投资比去年略有好转。另一方面，去年恢复性增长导致消费对经济增长贡献率达82.5%，今年的消费基数效应下降，消费增速将不及去年。综合来看，虽然今年的经济增速目标小于去年的GDP增速，但仍需积极的宏观政策支持。 政策基调的连续性较强。经济工作方面基本延续了去年12月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度，可以认为今年的财政和货币政策仍处于宽松区间，与去年下半年相仿。 仍然不会大水漫灌，重点支持科技创新和制造业。财政方面，明确提出拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。货币方面，提及增强资本市场内在稳定性。 风险处置基调不变，强调发展和风险防范的联动关系。12月的中央经济工作会议特别强调要满足不同所有权房地产企业的合理融资需求，即融资端举措，这在2024年政府工作报告中表述未变。 产业政策重视科技发展。政府工作报告中对于今年工作任务的排列顺序中，首先是科技，其次是教育，再次是经济，基本体现了今年政府工作重心。 报告指出就业是最基本的民生。今年有1170万高校毕业生，今年经济发展的城镇新增就业 预期目标为1200万人以上。要突出就业优先导向，加强对就业容量大的行业企业支持。风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。 参考报告：《对2024年政府工作报告的几点理解》，2024-03-07 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行:优化资源配置，加大重点领域金融支持 上周部分重要经济数据及行业数据出炉。（1）PMI数据：2月官方制造业PMI49.1，前值49.2，处于收缩区间；与春节假期影响、制造业处于传统淡季有关。财新制造业PMI50.9，前值50.8，已连续四个月处于扩张区间。官方非制造业PMI51.4，前值50.7，整体受益于假期出行、消费。非制造业扩张对冲了制造业回落，官方综合PMI50.9，前值50.9，环比持平。PMI总体指向经济缓慢复苏，服务业强于制造业。下阶段，仍需继续观测前期政策落地效果。（2）地产销售数据：2月地产销售数据出炉，显示新房销售仍然疲弱。根据克而瑞地产研究发布数据显示，2月，TOP100房企仅实现销售操盘金额1858.6亿元，环比降低20.9%，同比降低60%，单月业绩规模继续创近年新低。1-2月实现销售操盘金额4209.1亿元，同比降幅较1月扩大 近十五个百分点至48.8%。 优化内部资源配置，加大“五大重点领域”资金支持。上周央行召开了做好金融五篇大文章工作座谈会，强调各金融机构要提高政治站位，强化组织保障，明确每篇大文章的牵头部门，统筹协调整体推进工作。优化内部资源配置，完善内部资金转移定价、绩效考核、尽职免责等政策安排，根据各重点领域特点加强产品服务创新，加大对五大重点领域的资金支持。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。后续可能推出更多结构性货币政策工具，精准支持重点领域。 国有大行持续披露TLAC工具发行进展。目前已有三家国有大行披露TLAC非资本债务工具发行计划，其中，中国银行拟发行1500亿，方案已通过股东大会审议。工商银行拟发行600 亿，方案已通过股东大会审议。农业银行拟发行500亿，方案已通过董事会审议。规模合计 为2600亿元。 投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。展望2024年，从资本补充与可持续信用扩张角度看，行业息差收窄压力或逐步缩小。尽管当前有效融资需求仍然偏弱，但在提振实体经济的各项政策协同加码之下，行业仍可延续以量补价稳健经营。行业盈利增速和盈利水平有望维持平稳。而当前上市行整体估值仍处历史低位，安全边际较高。量、价、质任一方面的边际积极变化均有望带来估值提升机会。结合当前市场环境、个股估值和盈利水平，我们建议布局高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 参考报告：《银行业跟踪：优化资源配置，加大重点领域金融支持》，2024-03-04 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：“两会”召开在即，资本市场利好政策或可期待 证券： 我们看到，近期政策重心仍集中于监管层面。证监会新闻发言人表示，将指导证券交易所和中金所加强期、现货监管联动，对包括高频交易在内的各类交易行为穿透监管，依法依规严厉打击市场违法违规行为；同时，证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行；此外，证监会吴主席在资本市场法治建设座谈会上表示，将与有关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障。下周即将迎来“两会”，在自上而下高度关注资本市场发展的大背景下，预计将有规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的相关政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市 场—投资者”间的正循环有望加快形成。 龙年第二周申万证券指数续涨1.8%。近期中美多项重要经济、金融数据出炉，从数据同环比趋势看，中美经济均呈现平稳向好的趋势，但这也给未来一段时期利率和流动性环境带来不确定性。我们认为，国内外市场流动性环境、风格博弈、风险偏好、政策催化等因素均将影响证券板块表现，而信心已成为当前关键变量。政策大力推出且快速铺开的节奏如能延续较长时间，板块出现持续性估值修复的可能性有望显著增加。 保险： 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩 和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的 监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经 营重要的影响因素，需要持续重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：“两会”召开在即，资本市场利好政策或可期待》，2024-03-05 任天辉|东兴证券机械行业分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械：β视角：当下时点已进入金属切削机床配置窗口期 当前时点国内金属切削机床在宏观、行业和内部结构方面已经出现拐点，行业整体有望演绎β行情。2008年“四万亿”投资催化机床产业强势反弹，2011年金属切削机床产量达到历史峰值后就趋势性进入下行通道，2017-2019年我国金属切削机床产量连续3年负增长，行 业开启漫长的出清过程。从行业结构来看2009、2010年两年大量资本进入行业，低端产能过大，重复建设严重，此时机床行业国企龙头，没有及时调整产品结构、淘汰低端老式机床产品，错失提升核心竞争力良机。当前，更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成从国企到民企的轮换，市场集中度提升趋势已经确立，行业盈利能力有望大幅改善。 五轴联动大幅提升加工效率和质量。五轴可以从以下几个角度提升工件的表面加工质量：1）使用长径比较短的刀具，提升加工稳定性；2）减少放电的工艺，整个表面更均匀；3）使用球刀的侧刃加工，提升工件表面质量。由于只需要一次装夹，无需等待操作人员频繁操作，大幅缩减操作人员劳动强度。同时五轴机床还可以使用更短的刀具进行加工，提升系统刚性，减少刀具的数量，避免了专用刀具的产生，大幅降低刀具成本。 受加工需求精细化、复杂化、定制化驱动，机床更新换代有望加速。目前大多数国内制造企业所使用的机床仍以2-3轴为主，且数控化率仍处于相对较低的水平，因此往往难以满足日 益增长的加工精细度需求。现有设备的加工水平与下游加工需求的不匹配，将推动机床的更新换代加速。有望受益标的，纽威数控(688697.SH)、海天精工(601882.SH)。 风险提示：制造业投资低于预期，新技术市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，外贸出口不及预期等。 参考报告：《周期底部孕育新动能——机械行业2024年投资展望》，2023-11-22 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：金属骨架材料龙头或迈入第二成长极（II）--钢帘线业务拆分梳理 什么是钢帘线？钢帘线是轮胎工业最为重要的骨架材料。钢帘线是由Φ5.5mm盘条经处理拉拔为电镀黄铜的高碳钢丝再拉拔成的细钢丝捻制而成的细钢丝绳，用来替代斜交轮胎中的锦纶尼龙等帘子布，主要应用于汽车、工程机械和航空轮胎及其它橡胶制品。钢帘线产品跟随子午线轮胎的普及而发展，其中全钢子午线轮胎的带束层和胎体全部采用钢帘线作为骨架材料，而半钢子午线轮胎的带束层则用钢帘。经过40余年发展，行业已经有几十种不同规格的钢帘线，其中高强度（HT）、超高强度（ST）钢帘线已逐渐形成普及化趋势，特高强度（UT） 钢帘线的应用也进入发展阶段。 如何生产钢帘线？从生产工艺观察，钢帘线的生产过程大致分四步，生产技术呈现持续性升级。从生产步骤观察，钢帘线生产经过预处理大拉→热处理电镀→湿拉→合股成绳，至最后包装入库。从生产技术观察，优异的钢帘线产品聚焦于抗疲劳、抗磨损、耐腐蚀和橡胶粘合性能。由于宽断面、扁平化的子午线轮胎促使轮胎工业对钢帘线的性能要求越来越高，钢帘线的产品由普通强度向高强度及超高强度、由普通开放型钢帘线向全渗胶型钢帘线、由层型帘线向密集型钢帘线、以及由高伸长钢帘线向高冲击型钢帘线转变。 公司钢帘线业务已出现结构性的扩张。2020-2022年公司钢帘线设计产能由20万吨增长至 46.5万吨，复合增长率达52.5%。公司钢帘线业务的快速增长源于2021年5月完成对胜通钢帘线的收购，胜通钢帘线属于国家级重点高新技术企业，具有26.5万吨智能化生产产能并有较为知名的胜通钢帘线品牌，收购胜通钢帘线有助于扩大公司在钢帘线市场的竞争力与市占率并提升公司的规模效益。从产量及产能利用率角度观察，公司钢帘线产量同期由18.76万吨增至34.72万吨（CAGR=36%），产能利用率却由93.78%降至74.66%。产能利用率未能充分有效利用主要与胜通钢帘线破产重组所导致有效产能未运转有关，鉴于2023年内钢帘线的有效在产产能已逐步恢复至常态化，预计公司钢帘线产量或将突破40万吨。按2022年中国钢帘线总产量289.5万吨测算，公司钢帘线业务市占率或将攀升至13.8%（该数据2020年为7.6%）。 钢帘线业务或推动公