信用扩张趋于缓和，债市风险不可小觑——联合2021年宏观信用风险展望

2020年我国宏观信用扩张快速，政府、企业和非标市场均有所扩张。全年宏观信用总量增长近30万亿，同比增长12.28%，同时非标继续收缩。但信贷市场、债券市场和非标市场违约规模均有所增加，主要是受到疫情冲击，企业经营业绩有所下降，以及存量债务规模较大的国有企业违约增加。四季度永煤等债券违约事件的爆发，对“国企信仰”产生较大冲击，也对企业部门信用扩张造成较强约束。2021年受货币政策常态化以及宏观杠杆率高企等因素约束，我国宏观信用扩张将趋于缓和，但仍将保持一定的速度，因为经济恢复的基础不牢固，仍然需要适度的信用扩张政策支持。非标市场信用收缩态势将延续。在债务率高、到期偿债规模大和经营业绩提升相对滞后的背景下，2021年我国企业部门信用风险或将处于相对高位，资金自我平衡能力弱、过度依赖外部融资的高杠杆、弱资质企业的违约将进一步增加，“国企信仰”将进一步被打破。在市场流动性收紧的影响下，信用市场违约风险可能高于上年。信贷市场、非标市场信用风险将可能向债券市场传导扩散；高杠杆、弱资质城投公司信用风险有所加大。尾部及部分经营激进的高负债房地产开发企业的违约风险较大。