一级市场发行创新低，二级市场表现疲软——中资美元债市场信息月报（2022年10月）

一级市场发行创新低，二级市场表现疲软 ——中资美元债市场信息月报（2022年10月） 分析师 张敏，zhangmin@lhratings.com王祎凡，wangyifan@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2021-10 美联储货币政策及美元流动性状况 •本月上旬美联储多位重量级官员发声支持继续加息、美国通胀率创40年新高以及就业数据显示美国劳动力市场仍保持紧张巩固了市场对美联储将在11月议息会议上继续大幅加息的预期，各期限美债收益率全线走高。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较9月末上涨61.00个、21.00个和27.00个BP至4.66%、4.27%和4.10% （%） 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 美国国￿到期收益率走￿ 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 （%）美元Libor走￿ 美国国￿到期收益率:1年 美国国￿到期收益率:10年 美国国￿到期收益率:5年 LIBOR:美元:1个月 LIBOR:美元:3个月 LIBOR:美元:6个月 •美联储接连以75BP的幅度密集加息、以及市场对美联储在未来一段时间内将继续保持激进加息的预期使得美元流动性加速收紧。截至月末，1个月、3个月和6个月美元LIBOR分别较上月末上涨66.22个、70.56个和68.39个BP升至3.80%、4.46%和4.92% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 美元指数及人民币汇率走势 •本月上旬，美联储9月大幅加息余威犹存推动美元指数震荡走高；月中开始随着英镑走强、部分美联储官员发声对强势加息表示担忧导致美元指数明显回调，截至月末，美元指数收于110.6036，较9月末累计微跌0.49% •10月上半月，美元指数走强导致人民币汇率承压，下半月中国央行等量续作5000亿MLF以及跨境投资资金流出使得人民币汇率难以企稳。截至月末，美元兑人民币中间价收于7.1768，较上月末上涨1.08% 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 人民￿￿率走￿ 90.0000 100.0000 110.0000 120.0000 美元指数走势 信用风险动态 ￿行主体 存￿美元￿情况 （截至10月底） ￿￿事件概述 鑫苑置￿ 3支（7.75￿美元） 10月7日，首家美股上市中资房企鑫苑置业发布公告称未如期支付两笔美元优先票据利息，合计应付利息总额3720万美元，引发市场强烈反响。标普曾于9月23日将鑫苑置业长期发行人评级下调至“CCC”，次日应发行人要求撤销了其评级结果。 旭￿控股 10支（41.4亿美元） 10月27日，旭辉控股将其股票停牌、与其境外投资者商议债务重组的行为引发市场对旭辉控股可能�现违约的高度担忧。惠誉在10月12日便将旭辉控股长期发行人违约级别调低至“CC”；穆迪在10月8日和10月17日连续两次下调旭辉控股的企业家族评级至“Ca”。 上坤地￿ 3支（5.72￿美元） 10月5日，上坤地产发布公告征求票据持有人对其2022年7月18日一项契约内容修改的同意，该契约包括要求于2022年10月18日赎回本金额1256.47万美元的票据以及应计未付利息的强制赎回内容。截至10月31日，上坤地产未能征得75%以上持有人的同意，故无法豁免或延长契约所规定的强制赎回义务，导致其2023年到期的一笔美元优先票据�现交叉违约。 ￿地控股 10支（38.4￿美元） 10月31日，绿地控股发布公告，发起其旗下9只美元债的展期同意征求。 •受流动性风险不断升温、融资渠道持续收紧以及市场信心下挫影响，本月信用风险事件仍集中在房地产企业 总体发行情况 •10月，中资美元债一级市场跌至冰点：月内共发行56期，发行规模合计24.19亿美元，创2013年8月以来月度发行规模新低 (期) 中￿美元￿月度￿行￿化情况 120 (亿美元) 200.00 180.00 100 160.00 80 140.00 120.00 60 100.00 80.00 40 60.00 40.00 20 20.00 0 0.00 4447044835 ￿行￿模（右￿） ￿行期数 •具体来看，美债收益率持续走高导致美元融资成本不断上涨、弱质房地产企业仍在出清以及投资者对美元债市场的信心未有明显回升迹象使得中资美元债发行市场承压再度转冷，月内发行规模环比下滑61.98%，同比暴跌70.86% 分板块发行情况 •本月多家房地产企业再现信用风险事件导致房地产板块发行表现陷入低迷，10月仅新发1只债券，发行规模1.19亿美元，环比暴跌94.21% •受美元债市场普遍表现冷淡影响，本月城投板块发行规模也出现明显下滑，10月新发美元债规模仅2.83亿美元，环比下跌80.32%；金融板块是支撑本月中资美元债一级市场的绝对主力，发行规模达11.24亿美元，环比上涨84.12%，发行规模占中资美元债月内发行总额的46.47% （亿美元） 80 房地￿、城投及金融三大板￿￿行￿模情况 70 60 50 40 30 20 10 0 44470 44835 房地￿板￿ 城投板￿ 金融板￿ 发行架构情况 •10月，以担保架构发行的中资美元债占美元债发行总额的比重与上月基本持平，直接发行的美元债与中资美元债发行总额的占比有所下滑，采用“备用信用证“架构发行的中资美元债规模与发行总额的比重则上涨至24.8% 中￿美元￿￿行架构￿模占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保￿行直接￿行担保+￿用信用￿ ￿用信用￿其他 •本月采用备用信用证架构发行的中资美元债主要分布在金融、工业其他和金融板块，发行规模占发行总额的比重分别为46.67%、33.33%和20.00% 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 44470 44835 注：内、中、外圈分￿代表2021年10月、2022年9月和2022年10月数据 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •10月中资美元债发行主体多为优质金融机构，发行票息普遍较低，并显著拉动中资美元债全市场平均发行票息环比下跌156.25个BP至5.44% （%） 12.00 中￿美元￿平均票息￿￿情况（￿体及分板￿） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 44470 44835 房地￿平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 •本月房地产板块只有朗诗绿地发行了一期美元债，其发行票息较上月房地产板块平均发行票息环比上涨了327.08个BP至10.75%；本月城投板块发行票息与上月基本保持一致；金融板块是本月发行票息最低的主力板块，平均票息较上月环比大幅下滑293.59个BP至5.28% 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月仅有两家发行人选择附评级发行，且评级结果均为投资级 （%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 投￿￿和投机￿￿券￿行占比 投￿￿无￿￿ 高收益￿ •本月无评级债券占比较上月下跌16.57个百分点至66.92%，投资级债券占比则环比上涨至33.07% （期） 5.00 有￿￿￿券信用等￿分布 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 A+/A1 A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3B-/B3 2021年10月 2022年9月 2022年10月 44470 44835 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2022年1月1日为基点，中资美元债总回报率在10月末下跌至-16.66% •本月，中资美元债总指数与除亚洲日本美元债指数走势保持高度一致，但投资级和高收益美元债回报率走势则较上月表现出进一步分化：本月房地产板块信用风险事件再现、多家房地产企业显现流动性风险加速投资者信心下挫；截至月末，高收益中资美元债回报率较上月末下跌9.05个百分点至-36.41% （%） 2022年以来中￿美元￿回￿率￿￿情况 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 -40.00 2022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01 iBoxx中￿美元￿iBoxx中￿美元高收益￿券iBoxx中￿美元投￿￿￿券iBoxx￿洲除日本美元￿ ，投资级美元债受累于市场交投冷淡回报率环比下跌2.51个百分点至-11.77% 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月中资美元债回报率表现受市场情绪低迷影响继续下挫，月度回报率环比下跌1.80个百分点至-4.16%；投资级中资美元债回报率表现略好于整体中资美元债，月度回报率较上月微跌1.00个百分点至-2.75%，高收益中资美元债受信用风险事件持续不断干扰回报率较上月下挫7.14个百分点至-12.47% （%） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 中￿美元￿月度回￿率￿化 投￿￿￿券 高收益￿券￿回￿率 （%） 20.00 房地￿板￿月度回￿率￿化 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 房地￿-投￿￿ 房地￿-高收益房地￿ •本月，存续美元债中回报率表现最差的仍是房地产板块，鑫苑置业、上坤地产的违约公告在引发投资者热议的同时还触发了房地产美元债回报率急跌，月度回报率环比下跌16.13个百分点至-23.42%；其中高收益房地产美元债回报率较上月重挫20.38个百分点至-32.55%，投资级房地产美元债受碧桂园参股的福州项目暴雷传言影响也表现低迷，月度回报率环比下跌12.54个百分点至-14.41% 44470 44835 44470 44835 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月金融机构美元债回报率延续上月跌势，总回报率环比下跌2.92个百分点至-5.42%，其中投资级金融美元债回报率较9月微跌1.67个百分点至-3.00%，高收益金融美元债回报率环比下跌8.2个百分点至-14.2% （%） 10.00 金融机构板￿月度回￿率￿化 5.00 0.00 -5.