2023年有色金属行业分析

www.lhratings.com研究报告 1 2023年有色金属行业分析 联合资信工商评级四部|有色金属行业组 2022年，我国十种常用有色金属产量同比增长4.3%至6774.3万吨；规模以上有色金属工业企业营业收入同比增长10.5%至79971.9亿元，利润总额同比下降8.0%至3315.0亿元，利润水平为历史第二高值。各细分行业呈现出不同的特点，具体来看： （1）铜：铜资源自给率低，铜价波动性强，加工费短期内呈增长态势。新能源领域成为铜消费新增长点，未来中国铜产品下游需求或将保持增长。 （2）铝：铝价于2022年3月达到历史最高位后大幅下跌。2022年，来自新能源汽车需求的提升拉动铝材需求增长，但房地产行业铝需求减少。 （3）铅：中国铅行业总体运行平稳，供给平稳增长。2023年一季度铅价呈下降态势。 （4）锌：2022年，中国锌精矿产量有所下降，受欧洲能源危机、美联储加息和下游需求疲软影响，锌价呈先扬后抑的震荡行情。2023年以来，锌价继续下行。 （5）黄金：2022年，黄金价格处于历史较高水平；中国黄金产量增加，国内外黄金需求走势相反，受中国国内金价持续处于高位及汇率波动等因素影响，国内黄金需求下降。 （6）稀土：2022年3月以来，受国际地缘政治博弈、经济增长乏力及市场供需关系等多重因素影响，稀土价格指数呈波动下行态势。 （7）镍：2022年，受俄乌冲突影响，镍价呈“倒V”走势，镍整体呈供不应求局面。进入2023年后，因原生镍供应过剩，镍价呈下降趋势。 （8）钴：2022年下半年以来，受经济周期、供需情况的影响，钴盐价格呈快速下降趋势。 （9）锂：2022年，电池级碳酸锂价格快速上涨。进入2023年后，电池级碳酸锂价格回归理性区间。 一、行业概况 有色金属行业主要包括有色金属矿采选、冶炼以及压延加工业，有色金属行业周期性明显，行业景气度波动较大且易受国际整体供需形势以及政治经济局势影响。 2022年以来，地缘冲突引发能源危机，美国联邦储备委员会持续加息，世界主要经济体经济复苏放缓，对有色金属价格影响偏负面；中国国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，叠加极端天气引发能源紧张，有色金属整体供需均有收紧，未来需求增量或主要源自新能源等新兴产业。2022年，我国十种常用有色金属产量同比增长4.3%至6774.3万吨；规模以上有色金属工业企业营业收入同比增长10.5% 至79971.9亿元，利润总额同比下降8.0%至3315.0亿元，利润水平为历史第二高值； 中国国内铜铝铅锌等主要有色金属价格基本运行在合理区间。预期2023年全年，绿色发展为中国有色金属产业主基调，行业整体平稳发展，主要有色金属产品价格总体将呈宽幅震荡、稳中有降的格局。 二、细分行业运行情况 有色金属行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在差异，本报告聚焦于铜、铝、铅、锌、黄金、稀土、镍、钴和锂进行分析。 1.铜 中国为全球最大的精炼铜生产国及消费国，但铜矿资源匮乏，资源自给率低。铜价波动性强，加工费短期内呈增长态势。新能源领域成为铜消费新增长点，未来中国铜产品下游需求或将保持增长。 2021年，中国生产铜精矿金属含量180万吨，同比增长4.65%；精炼铜产量为1049万吨，同比增长4.61%。据此估算，2021年中国境内矿山铜精矿自给率约为17.16%，资源自给率低。根据中国有色金属工业协会数据，2022年，中国矿产铜产量187.4万吨，同比增幅为4.11%。 2021年以来，受极端天气、海外供应扰动、海运运力紧张以及美国持续宽松货币政策等因素影响，铜精矿供给偏紧，推动铜价维持上涨趋势。而后，伴随刚果（金）等国供应恢复，以及国家物资储备局分批抛储，铜供需紧张有所缓解，LME3个月铜价由2020年3月的4601美元/吨大幅上涨至2022年3月的10334美元/吨。2022年二季度中旬起，伴随美联储开启激进加息进程，以及全球经济广泛放缓，大宗商品需求预期出现大幅走弱，全球金融资产及大宗商品价格面临广谱性下跌，铜价亦波动下降；截 至2022年底，LME3个月铜价较年初下降13.25%至8398美元/吨。2023年1月，美 国加息放缓预期持续发酵，铜价震荡上行。截至2023年3月底，LME3个月铜价为 8933美元/吨。 图12018年起铜价走势概况 资料来源：Wind，联合资信整理 2020年，铜精矿加工费（TC/RC）处于历史低位；2021年一季度，由于铜矿企业 开工率下降以及海运紧张，国内铜精矿供给趋紧，TC/RC继续呈下降趋势，并于2021 年4月2日达到全年最低点28.50美元/吨和2.85美分/磅；而后伴随铜矿企业产量提升，供应量增加，TC/RC呈增长态势，价格水平有所恢复。2022年9月27日，CSPT （中国铜原料联合谈判组）召开线上会议，确定2022年第四季度铜精矿现货TC指导价为93美元/干吨，该TC指导价为2017年第四季度以来的最高值。进入2023年以 来，铜精矿加工费水平有所波动；CSPT于3月底敲定2023年二季度的现货铜精矿采 购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工 费93美元/吨及9.3美分/磅分别减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 图2中国铜精矿价格指数和加工费（单位：美元/干吨） 资料来源：Wind 2022年，根据国际铜研究小组（ICSG）数据，全球铜精矿供应同比增长3.5%，精 炼铜需求同比上涨3.1%，伴随新能源需求增长，2022年新能源领域铜需求占下游总需 求比重达到10%。另外，电网投资作为稳增长的重要方式，以及逆周期调节的重要环节，对有色金属需求带动明显。2023年，国家电网有限公司计划投资规模将超过5200亿元，再创历史新高。未来，伴随风电和光伏等新能源电站的建设、电网的持续大规模投资以及新能源汽车的推广普及，中国铜产品下游需求或将出现结构性增长，对铜行业发展形成支撑。 1.铝 中国电解铝产量平稳增长，2022年产量仍稳居世界第一位。价格方面，近年来，铝价整体呈波动上涨态势，于2022年3月达到历史最高位后大幅下跌。需求方面， 2022年，来自新能源汽车需求的提升拉动铝材需求增长，但房地产行业铝需求减少。 中国原铝（电解铝）产量保持平稳增长态势。根据国家统计局数据，2021年，中国原铝（电解铝）产量4021.40万吨，同比增长3.84%；2022年，中国原铝（电解铝）产量4021.40万吨，同比增长4.44%，仍稳居世界电解铝产量第一位。氧化铝是以铝土矿、石灰石和碱（纯碱及烧碱）为原材料，其成本与铝土矿成本关系密切。作为铝工业大国，中国铝土矿储量仅约10亿吨（约占全球铝土矿储量的3.5%），资源禀赋不佳，导致了庞大的对外进口和较高的对外依存度。2022年，中国进口铝土矿数量为12547.12万吨，同比增长16.85%；中国氧化铝生产量为8186.20万吨，同比增长5.66%。价格方面，2022年以来，铝土矿价格基本保持稳定；氧化铝价格于2022年一季度小幅上涨至3300元/吨后逐步稳定在2700~3000元/吨左右。根据金属信息网和同花顺数据，截至2023年4月底，铝土矿（山西）和铝土矿（河南）平均价分别为465元/吨和495元 /吨，较上年初未发生变化；氧化铝平均价为2885.99元/吨，较上年初增长2.91%。 图32018年起铝价走势概况 资料来源：Wind，联合资信整理 2021年，“双碳”政策提出后，能耗双控政策对铝行业形成较大冲击，云南、内蒙、广西等电解铝厂陆续停产，铝供给量大幅收缩，叠加上游电煤价格暴涨，持续推动铝 价逼近历史新高。截至2021年10月18日，LME3个月铝价较年初大幅增长58.63% 至3198.0美元/吨。面对铝价不断上涨，国家粮食和物资储备局为保障铝市场平稳发展， 连续4次投放铝储备，叠加国家出台政策调控电煤价格，2021年10月下旬起铝价呈 现断崖式下跌；截至2021年11月5日，LME3个月铝价跌至2520.0美元/吨，随后区 间震荡运行。进入2022年后，受欧洲能源危机、地缘冲突及全球公共卫生事件进一步发酵，国内外铝生产加工企业减产，阶段性供不应求导致LME3个月铝价快速上涨至2022年3月的历史新高3966.0美元/吨。随着中国云南区域铝生产企业开始复工复产，供需局面有所缓解；同时，欧美通货膨胀高企，美联储快速加息，美国国债价格下跌但收益率上行，对铝等大宗商品价格形成一定压力，导致铝价进入快速下降通道，LME3个月铝价由历史最高位快速下降至2022年最低位2128.0美元/吨。2022年10月－2023年3月，铝价整体维持区间震荡态势（2100~2700美元/吨）。 出口方面，2021年，中国未锻轧铝及铝材出口量为561.91万吨；2022年，随着国外需求复苏，铝材价格上涨带动铝制品出口金额提升，中国未锻轧铝及铝材出口量同比增长17.52%至660.36万吨。 消费方面，建筑地产仍是铝行业最主要的消费领域，其次为交通运输、电线电缆和耐用消费品等工业领域。2021年，房屋竣工面积同比增长11.18%至10.14万平方米；2022年，房屋竣工面积同比下降14.98%至8.62万平方米，地产用铝需求有所放缓。 交通运输方面，2021年，中国汽车产量为2652万辆，其中新能源汽车产量为367.70万辆；2022年，中国汽车产量同比增长3.57%至2747.60万辆，其中新能源汽车产量同比大幅增长96.33%至721.90万辆。整体看，新能源汽车行业呈高速增长态势，对铝材需求形成有力支撑。 1.铅 中国铅行业总体运行平稳，供给平稳增长，再生铅产能逐年增加。2021年，铅价逐步走高；但现阶段下游需求多为存量置换，2023年一季度铅价呈下降态势。 中国铅行业总体运行平稳，产量持续增长，价格有所波动。根据国家统计局数据，2021年，中国铅产量736.5万吨，同比增长11.2%；2022年，中国铅产量为781.1万吨，同比增长6.1%。价格方面，2021年，铅现货均价为15278元/吨，同比增长3.4%；2022年度均价为15163元/吨，同比小幅下降0.8%。同期，铅产品加工费受限于市场 成交情况而整体持稳。截至2022年底，全国品位50%的铅精矿加工费均价为900元 ~1500元/金属吨，进口品位60%铅精矿加工费均价为60美元/干吨。 伴随全国再生铅产能升级改造后集中化程度提升，中国再生铅产品供给快速增长。根据公开数据，2021年中国国内再生精铅总产能为569.3万吨，相较2020年增加45 万吨，增幅为8.58%；当期产能利用率为49.29%，较2020年提升1.5个百分点。2022 年，中国再生精铅产量为298.43万吨，较2021年增加17.84万吨，增幅为6.36%。消费方面，铅酸蓄电池仍是中国精铅初级消费中最主要的产品，其次是铅合金和 铅材，其它用途还包括铅盐等。根据公开数据，2021年，中国铅酸蓄电池总体出货量首次突破3亿KVAh，达到3.04亿KVAh，同比大幅增长14.9%。在近年储能领域的发展中，铅蓄电池并未受到明显的带动，当前需求多为依靠已有项目的替换需求。根据 《“十四五”新型储能发展实施方案》，构建新型储能创新体系，需要推动多元化技术开发，发展高性能铅炭电池技术。 销售价格方面，截至2021年底，LME3个月铅价较年初增长12.00%至2287.00美元/吨；截至2022年底，LME3个月铅价为2280.00美元/吨；2023年起铅价波动下行，截至3月底，LME3个月铅价为2127美元/吨。 图42018年起铅价走势概况 资料来源：Wind，联合资信整理 1.锌 2022年，中国锌精矿产量有所下降；受欧洲能源危机、美联储加息和下游需求疲软影响，锌价呈先扬后抑的震荡行情。2