【专项研究】2023年二季度ABS市场运行报告

2023年二季度ABS市场运行报告 本期小编：范雅欣、台绍弘、王姝琦、高维蔚 一、一级市场运行情况 1.发行概览 （1）2023年二季度ABS发行环比有所回暖 2023年二季度我国债券市场共发行473单ABS（含信贷ABS、企业ABS和ABN）产品，发行金额4881.511亿元，同比下降9.39%。受经济逐渐复苏和季节因素影响，较一季度有所回暖，发行单数环比增加37.45%，发行金额环比上升39.53%。2023年二季度，中保登登记注册产品规模720亿元，环比增长25.22%，保交所ABS高位活跃，持续为ABS市场带来新增供给。 2023年上半年共发行资产证券化产品812单，较2022年上半年上升2.14%；发行金额 8433.00亿元，较2022年上半年下降10.49%。近年来资产证券化发行规模如下图所示。 图1近年来资产支持证券年度发行规模（单位：亿元、单） 35000 2500 30000 2000 25000 20000 1500 15000 1000 10000 500 5000 0 0 信贷资产证券化 企业资产证券化 资产支持票据ABN 单数 数据来源：wind，联合资信整理 1本文数据来源于wind，以项目成立日/起息日作为统计依据，统计范围不含保交所ABS产品。 图2近年来资产支持证券季度发行规模（单位：亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201520162017201820192020202120222023 Q1Q2Q3Q4 数据来源：wind，联合资信整理 （2）子市场表现分化，企业ABS同比有所增长 2023年二季度信贷ABS、ABN和企业ABS发行规模占比呈1:1:4格局。其中，信贷 ABS发行58单，发行金额782.33亿元（同比下降4.94%），占发行总量的16.03%；ABN发行89单，发行金额854.40亿元（同比下降45.44%），占发行总量的17.50%；企业ABS发行326单，发行金额3244.78亿元（同比上升8.22%），占发行总量的66.47%。 （3）热门资产发行量大 信贷ABS方面，车贷ABS仍占据半壁江山（发行规模占比57.43%），不良类、小微类与消费类ABS共同组成信贷ABS的重要产品类型。二季度，不良贷款ABS发行单数仍最多（37单，单数占比63.79%），且发行规模保持同比大幅增长（增幅达85.16%），小微类ABS发行6单，发行金额100.37亿元（同比大幅增长110.04%）。 企业ABN方面，应收账款、汽车融资租赁和供应链ABN仍是主要的产品类型。其中，应收账款ABN发行规模同比大幅上升（增幅达61.05%）；但是，未分类ABN和补贴款ABN发行规模同比大幅下降（降幅分别为104.43%和63.97%），同时，小微贷款和有限合伙份额等品类未发行，是ABN市场发行规模同比大幅萎缩的主要原因。 企业ABS相对强劲，一般融资租赁类ABS（发行规模占比16.69%）、应收账款（发行规模占比16.24%）、供应链（发行规模占比15.99%）、消费类ABS（发行规模占比12.54%）是主力产品，保单质押贷款ABS发行规模保持同比大幅增长（增幅达125.00%），主要系基础资产规模增加，保险机构盘活资金的力度加大。从发行单数上来看，供应链ABS、消费类ABS发行单数占比较大（发行单数分别占比25.77%和17.79%），得益于行业监管环境改善，CMBS有所回暖（发行单数同比上升76.92%）。 80% 70% 60%57% 50% 40% 30% 21% 20% 22% 19% 13% 17% 13%13% 9% 17%16%16%13% 10% 7%5% 11%7% 2%2%0.00%0% 5%5%4%3% 2%1% 0% 信贷ABS ABN 企业ABS 2022Q22023Q2 图32022年及2023年二季度子市场主要ABS产品发行规模占比情况 个人汽车贷款 不良资产重组 微小企业贷款 个人消费贷款 应收账款 补贴款 汽车融资租赁 供应链 一般融资租赁 类Reits 未分类 保理融资 CMBS/CMBN 小微贷款 有限合伙份额 其他收益权 一般融资租赁 应收账款 供应链 消费类 CMBS/CMBN 特定非金债权 类Reits 小微贷款 汽车融资租赁 保单质押贷款 保理融资 基础设施收费收益权 数据来源：wind，联合资信整理 注：该图中占比为各类产品发行规模/相应的子市场总发行规模，且未列示2022年及2023年二季度发行规模在各子市场占比均未超过1%的品类， 占比数据标注为2023年二季度的比例 120 100 84 80 6052 58 40 37 25 31 30 23 20 16 9 15 13 66 88 6 8 10 00 0 信贷ABS ABN 企业ABS 22Q223Q2 图42022年及2023年二季度子市场主要ABS产品发行单数情况 个人汽车贷款 不良资产重组 微小企业贷款 个人消费贷款 应收账款 补贴款 汽车融资租赁 供应链 一般融资租赁 未分类 小微贷款 有限合伙份额 一般融资租赁 应收账款 供应链 消费类 CMBS/CMBN 类Reits 小微贷款 汽车融资租赁 保理融资 数据来源：wind，联合资信整理 注：该图中数据为各类产品发行规模/相应的子市场总发行但是，且未列示2022年及2023年二季度发行单数在各子市场占比均未超过5笔（含）的 品类，占比数据标注为2023年二季度的单数 （4）头部机构优势明显，信贷ABS市场集中度最高 由于发起机构和/原始权益人数量增加，二季度ABS市场发起机构/原始权益人集中度较一季度有所下降。分市场来看，2023年二季度信贷ABS发起机构集中度依旧较高，ABN发起机构也呈现一定的集中度，企业ABS原始权益人更加多元化。其中，信贷ABS涉及28家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构发行金额占比分别为37.24%、52.00%和 76.16%。ABN涉及59家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构发行金额占比分别 为23.75%、31.83%和48.01%。企业ABS涉及173家原始权益人，前3大、前5大和前10 大原始权益人发行金额占比分别为13.08%、19.09%和30.44%。 表1二季度发起机构/原始权益分布情况（单位：亿元、单） 信贷ABS发起机构分布发起机构 发行金额 金额占比 发行单数 单数占比 比亚迪汽车金融有限公司 150.00 19.17 2 3.45 宝马汽车金融(中国)有限公司 80.00 10.23 1 1.72 天津长城滨银汽车金融有限公司 61.30 7.84 2 3.45 前三大合计 291.30 37.24 5 8.62 广汽汇理汽车金融有限公司 60.00 7.67 1 1.72 江苏常熟农村商业银行股份有限公司 55.53 7.10 4 6.90 前五大合计 406.83 52.00 10 17.24 前十大合计 595.81 76.16 24 41.38 总计 782.33 100.00 58 100.00 ABN发起机构分布发起机构 发行金额 金额占比 发行单数 单数占比 国家电力投资集团有限公司 129.73 15.18 3 3.37 中交一公局集团有限公司 37.98 4.45 4 4.49 深圳市前海一方恒融商业保理有限公 35.20 4.12 3 3.37 前三大合计 202.91 23.75 10 11.24 梅赛德斯-奔驰租赁有限公司 35.09 4.11 1 1.12 徐工集团工程机械股份有限公司 33.98 3.98 1 1.12 前五大合计 271.97 31.83 12 13.48 前十大合计 410.24 48.01 30 33.71 总计 854.40 100.00 89 100.00 企业ABS原始权益人分布发起机构 发行金额 金额占比 发行单数 单数占比 中铁建商业保理有限公司 207.53 6.40 8 2.45 北京京东世纪贸易有限公司 110.00 3.39 9 2.76 中国信达资产管理股份有限公司 106.94 3.30 1 0.31 前三大合计 424.47 13.08 18 5.52 上海邦汇商业保理有限公司 100.00 3.08 8 2.45 重庆美团三快小额贷款有限公司 95.00 2.93 11 3.37 前五大合计 619.47 19.09 37 11.35 前十大合计 987.60 30.44 89 27.30 总计 3244.78 100.00 326 100.00 数据来源：wind，联合资信整理 2.证券特点 （1）各类ABS期限各有特色，ABN短期化趋势依旧显著 2023年二季度发行的ABS期限分布于0.10~30.02年，其中3年以内的证券共计980只，合计发行金额为3797.43亿元，金额占比约77.79%。具体来看，信贷ABS期限以中短期为主，1~2年期证券只数占比最多，5年期以上证券均为不良贷款ABS的次级证券。企业ABS以中短期产品为主，3年期以内证券占比较高（发行规模占比80.32%）。ABN期限仍以短期为主，1年以下ABN发行规模占比61.86%，虽然短期化趋势相较一季度有所减缓（较一季度下降13.25个百分点），但依旧显著高于2022年各季度，主要仍受ABCP热度高涨影响。2023年二季度，ABCP发行规模为432.92亿元，在ABN中占比为50.67%，ABCP的大量发行将拉低ABN整体期限水平。 图52023二季度不同期限ABS发行金额分布情况（单位：%） 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 信贷ABS 企业ABS ABN 1年以下1~2年2~3年3~4年4~5年5年以上 数据来源：wind，联合资信整理 （2）证券以高信用等级为主，企业ABS夹层信用等级分布范围最广 sf 2023年二季度发行的ABS优先/夹层/次级占比约为88%/3%/9%,证券以高信用等级为主。披露级别的优先级证券的信用等级均为AAAsf和AA+2，发行规模占比分别为97.77%和2.23%。夹层证券信用等级分布较广，多种信用等级证券的发行可以满足并有效平衡不同投资者对于风险和收益的需求。其中，ABN夹层信用等级涉及4类子级，信用等级介于AA—sf~AAAsf之间；信贷ABS和企业ABS夹层信用等级更加多样化，信贷ABS涉及6类子级，证券信用等级介于BBBsf~AA+sf之间，其中AA+sf夹层证券发行规模最大；企业ABS除5只AAAsf夹层外，其他证券信用等级均介于BBBsf~AA+sf之间。 多元化的夹层证券信用等级有助于满足证券投资者的多样化投资需求，并且存续期夹层档证券信用等级的提升也体现出证券信用风险呈现下行趋势，使证券更具投资价值。 2如存在双机构同时对证券进行评级的情况，以双方中更低等级信用评级结果为准，下同。 图62023年二季度夹层证券信用等级分布情况（单位：亿元） 数据来源：wind，联合资信整理 3.利率分析 （1）发行证券以固定利率为主，少量证券采用累进利率和浮动利率 2023年二季度发行的证券仍以固定利率为主，少数证券采用累进利率3和浮动利率。采用累进利率的证券主要为CMBS、收费收益权ABS和类REITs等，平均期限超过10年，其开放期常设置利率调整机制，累进利率有利于发行方获得长期稳定的资金。 表22023年二季度资产支持证券利率类型 利率种类 数量 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 固定利率 1181 96.02 4417.61 90.50 累进利率 48 3.90 450.77 9.23 浮动利率 1 0.08 13.13 0.27 总计 1230 100.00 4881.51 100.00 数据来源：wind,联合资信整理 （2）利率水平环比