【专项研究】2023年一季度ABS市场运行报告

2023年一季度ABS市场运行报告 一、一级市场运行情况 1.发行概览 （1）2023年一季度ABS发行清淡 2023年一季度我国债券市场共发行329单ABS（含信贷ABS、企业ABS和ABN）产品，发行金额3507.851亿元，同比下降13.04%，主要受行业周期、季节性因素叠加资产投放放缓的影响，季度末市场存量为4.12万亿元，环比下降4.07%。 回顾2022年，我国资产证券化市场明显萎缩，全年共发行资产证券化产品1732单，较上年下降20.84%；发行金额19733.09亿元，较上年下降36.51%，主要受疫情反复、监管趋严以及消费、地产需求疲弱因素影响。近年来资产证券化发行规模及季度趋势变化如下图所示。 图1近年来资产支持证券年度发行规模（单位：亿元；单） 35000 2500 30000 2000 25000 20000 1500 15000 1000 10000 500 5000 0 0 201520162017201820192020202120222023Q1 信贷资产证券化 企业资产证券化 资产支持票据ABN 单数 数据来源：wind，联合资信整理 图2近年来资产支持证券季度发行规模（单位：亿元） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015 2016 2017 201820192020 2021 2022 2023 Q1Q2Q3Q4 数据来源：wind，联合资信整理 1本文数据来源于Wind，以项目成立日/起息日作为统计依据，统计范围不含公募REITs。 （2）子市场表现分化，企业ABS同比有所增长 2023年一季度信贷ABS、ABN和企业ABS发行规模占比基本呈1:1:3格局。其中，信贷ABS发行28单，发行金额756.15亿元（同比下降22.67%），占发行总量的21.56%；ABN发行76单，发行金额587.00亿元（同比下降49.47%），占发行总量的16.73%；企业ABS发行225单，发行金额2164.69亿元（同比上升14.27%），占发行总量的61.71%。 （3）热门资产发行量大，RMBS仍未发行 信贷ABS方面，车贷ABS占据半壁江山（发行规模占比57.57%），消费贷、小微类ABS亦是重要产品类型。不良贷款ABS发行单数最多（10单，单数占比35.71%），且发行规模同比大幅增长（增幅达107.59%）。一季度仍未发行RMBS产品，这是信贷ABS发行规模同比萎缩的重要影响因素之一。 企业ABN方面，应收账款、供应链、融资租赁债ABN是主要的产品类型。其中，融资租赁ABN发行规模同比大幅下降（降幅达316.31%）；同时，补贴款ABN、CMBN等品类未发行，是ABN市场发行规模同比大幅萎缩的主要原因。 企业ABS相对强劲，融资租赁ABS发行稳定（发行规模占比29.92%），信托受益权、供应链、小额贷款、应收账款ABS也是主力产品。得益于宏观经济修复及行业监管环境改善，消金ABS回暖（同比上升67.50%）。保单质押贷款ABS发行规模同比大幅增长（增幅达611.11%），主要系基础资产规模增加，保险机构盘活资金的力度加大。受市场环境制约，CMBS发行规模明显下降（降幅为89.03%）。 80% 70% 60% 72% 58% 50% 40% 30% 30% 20% 10% 0% 17% 14% 17% 15% 7%5% 6%4% 11%10%10% 1% 6%6%3%2%2%2% 1% 信贷ABS ABN 企业ABS 2022Q12023Q1 图32022年及2023年一季度子市场主要ABS产品发行规模占比情况 车贷消费贷小微贷款 信用卡分期 不良住房抵押贷款 未分类应收账款供应链融资租赁 信托受益权 补贴款 CMBN 融资租赁信托受益权 供应链小额贷款应收账款消费贷 保单质押贷款 PPP 基础设施收费棚改/保障房 CMBS 保理融资购房尾款 数据来源：wind，联合资信整理 注：该图中占比为各类产品发行规模/相应的子市场总发行规模，且未列示2022年及2023年一季度发行规模在各子市场占比均未超过1%的品类， 占比数据标注为2023年一季度的比例 （4）头部机构优势明显，信贷ABS市场集中度最高 从发起机构/原始权益人来看，2023年一季度信贷ABS发起机构集中度较高，ABN发起机构也呈现一定的集中度，企业ABS原始权益人更加多元化。其中，信贷ABS涉及21家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构发行金额占比分别为49.49%、64.97%和 88.08%。ABN涉及43家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构发行金额占比分别 为33.55%、42.52%和58.18%。企业ABS涉及125家原始权益人，前3大、前5大和前10 大原始权益人发行金额占比分别为16.60%、23.06%和32.64%。 表1一季度发起机构/原始权益分布情况（单位：亿元；单） 数据来源：wind，联合资信整理 2.证券特点 （1）各类ABS期限各有特色，ABN短期化趋势加剧 2023年一季度发行的ABS期限分布于0.14~18.01年2，其中3年以内的证券共计708只，合计发行金额为2977.73亿元，金额占比约84.89%。具体来看，信贷ABS期限以中短期为主，1~2年期证券占比最多。企业ABS除中短期产品外，5年期以上证券占比较高（发行规模占比17.32%）。ABN期限仍以短期为主，且短期化趋势有所加剧，1年以下ABN发行规模占比75.12%，显著高于2022年各季度，主要受ABCP热度高涨影响。2023年一季度，ABCP发行规模为367.44亿元，在ABN中占比为62.60%，ABCP的大量发行将拉低ABN整体期限水平。 图42023一季度不同期限ABS发行金额分布情况（单位：%） 2不含公募REITs 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 信贷ABS 企业ABS ABN 1年以下1~2年2~3年3~4年4~5年5年以上 数据来源：wind，联合资信整理 （2）证券以高信用等级为主，企业ABS夹层信用等级分布范围最广 sf 2023年一季度发行的ABS优先/夹层/次级占比约为91%/3%/5%,证券以高信用等级为主。披露级别的优先级证券的信用等级均为AAAsf和AA+，发行规模占比分别为95.96%和4.04%。夹层证券信用等级分布较广，多种信用等级证券的发行可以满足并有效平衡不同投资者对于风险和收益的需求。其中，ABN夹层信用等级均为AA+sf；信贷ABS夹层信用等级呈现多样化，信用等级涉及5类子级；企业ABS夹层信用等级分布范围最广，信用等级涉及8类子级，AA+sf夹层证券发行规模最大，除1只AAAsf夹层外，其他证券信用等级介于BBBsf~AAsf之间。 图52023年一季度夹层证券信用等级分布情况（单位：亿元） 数据来源：wind，联合资信整理 3.利率分析 （1）除固定利率外，少量证券采用累进利率 2023年一季度发行的证券多采用固定利率，少数证券采用累进利率3。目前采用累进利率的证券主要为收费收益权ABS、CMBS等，平均期限超过10年，其开放期常设置利率调整机制，累进利率有利于发行方获得长期稳定的资金。 表22023年一季度资产支持证券利率类型 利率种类 数量 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 固定利率 839 96.00 3327.37 94.85 累进利率 35 4.00 180.48 5.15 总计 874 100.00 3507.85 100.00 数据来源：wind,联合资信整理 （2）利率水平环比上升 从AAAsf和AA+sf发行利率情况来看，2023年一季度证券的利率环比明显上升。信用等级为AAAsf的证券中，2~3年证券发行利率环比上升幅度最大，可达9.81%，2年期以下证券发行利率环比上升幅度为7.00%~9.00%之间，3年以上证券发行利率环比上升幅度有限，维持在2.00%~4.00%的区间。信用等级为AA+sf的证券中，各期限证券发行利率环比上升幅度均在10%以上，且上升幅度均明显高于同期限AAAsf证券。其中，4~5年期和2~3年期AA+sf证券发行利率为环比上升幅度分别为71.88%和71.51%，其他期限证券发行利率环比上升幅度基本维持在10.00%~20.00%。 图6一季度发行AAAsf和AA+sf证券发行利率情况 数据来源：wind,联合资信整理 表32023年一季度AAAsf和AA+sf证券发行利率及环比变动情况 3累进利率：利率与期限挂钩，采取分段累进计息方式。。 注：因信用等级在AA+sf以下的证券规模较小，故不作为重点研究对象；以公开披露了发行利率且利率不为0%的证券作为研究样本；加权平均发行利率使用发行金额占比作为权重 数据来源：wind,联合资信整理 （3）信贷ABS利差较低，信用风险、期限及基础资产类型均影响利差表现 sf 本文采用线性插值法计算证券发行利率与同期限中债中短期票据收益率之间的利差，因5年以上及信用等级在AA+sf以下的证券数量少，本文仅研究2022年和2023年一季度发行的且期限在5年以下的AAAsf和AA+证券，涉及2989只证券。 分市场来看，企业ABS和ABN利差主要集中在100bps以内，其发行规模占比分别为 80.75%和80.51%，其中利差为20~40bps的证券金额占比最大；信贷ABS利差主要集中在 20bps以内，其中负利差证券发行规模占比达74.95%，说明投资者对信贷ABS认可度高，发行人通过高利差吸引投资者的动力不足。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 企业ABS 信贷ABS ABN 表42022年~2023年一季度利差水平证券发行规模情况（单位：亿元） 0以下(0,20] (20,40] (40,60] (60,80] (80,100] (100,200] 200以上 0以下(0,20] (20,40] (40,60] (60,80] (80,100] (100,200] 200以上 0以下(0,20] (20,40] (40,60] (60,80] (80,100] (100,200] 200以上 注：5年以上及信用等级在AA+sf以下的证券数量少证券发行规模较小，以披露发行利率且发行利率不为0.00%、期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券作为研究样本 数据来源：wind,联合资信整理 sf sf 从信用评级来看，AAAsf和AA+级证券平均利差分别为70.59bps和127.58bps，AA+sf级证券的利差处于较高水平，实务中车贷和消费贷ABS在跟踪时通常发生信用级别提升，对投资人而言优质的AA+证券性价比更高。 图7AAAsf和AA+sf证券利差分布情况(bps) 数据来源：wind，联合资信整理 1年以下证券的平均利差为77.00bps，明显低于中长期限证券利差；2~3年期证券利差跨度最大，3~4年期证券相比其他中长期证券并未表现出明显的利差优势，平均利差为82.67bps,4~5年期证券的利差较集中，且整体处于较高水平。 图8不同期限证券利差分布情况(bps) 数据来源：wind，联合资信整理 常见大类基础资产中，车贷ABS的利差最集中，且整体处于偏低水平；应收账款ABS 利差分布范围广，消费类和小额贷款ABS利差分布相对集中，且整体处于较高水平。 图9不同基础资产证券利差分布情况 数据来源：wind,联合资信整理 4.存续证券表现 （1）ABS存续规模环比下降 截至2023年3月底，我国ABS市场存续项目3701单，存量规模4.12万亿，以RMBS、应收账款ABS和CMBS/CMBN为主，余额占比分别为24.29%、11.18%和10.35%。分市场来看，信贷ABS存续569单，存量规模1.35万元，环比下降5.53%，存量占比32.88%；企业A