【专项研究】2023年三季度NPL产品市场运行报告——参与主体更趋多元，产品类型愈加丰富，市场规模增势显著

【专项研究】2023年三季度NPL产品市场运行报告 ——参与主体更趋多元，产品类型愈加丰富，市场规模增势显著 本期小编：高维蔚、王姝琦、陈乐敏 一、NPL产品发行情况 1.2023年1—9月不良资产证券化产品同比呈现大幅双增长态势 2023年1—9月，NPL产品发行量为85单，同比增长97.67%；NPL产品发行规模为 326.67亿元，同比增长83.19%，发行单数与发行规模呈现大幅双增长态势。近年商业银行不良贷款余额呈上升趋势，资产证券化转出方式在满足商业银行不良资产释放资本占用、降低不良率、盘活存量资产的同时，NPL产品也逐渐被市场接受，商业银行NPL产品发行总额及单数逐年增加。详见图1。 350.00 90 85 300.00 80 69 70 250.00 63 60 55 200.00 50 150.00 40 34 29 30 100.00 19 20 50.00 14 10 156.10 129.61 158.80 143.49 282.60 299.92 320.09 326.67 0.000 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月 发行规模（亿元） 发行单数 金额（亿元） 发行单数 图12016—2023年9月NPL产品发行总额及单数 资料来源：wind，联合资信整理 2.资产证券化助力商业银行处置不良贷款的作用日益凸显 2023年1—9月，通过银行间公募资产证券化处置的不良贷款本金合计1739.35亿元，占商业银行平均不良贷款余额的5.60%，通过资产证券化处置的不良贷款规模占银行总不良贷款规模总体呈上升趋势，但仍存在较大增长空间。详见图2。 图22016—2023年9月NPL产品入池本金及商业银行不良贷款余额 注：1.2023年不良贷款余额为2023年9月末数据； 2.入池本金占不良贷款余额比=入池本金/商业银行平均不良贷款余额，商业银行平均不良贷款余额=（期初不良贷款余额+期末不良贷款余额）/2 资料来源：wind，联合资信整理 3.大型国有商业银行仍是市场主力 大型国有商业银行为银行间公募市场NPL产品发行主力，其中2023年1—9月发行规模排名前五的均为大型国有商业银行，共发行191.93亿元，占不良资产证券化产品总发行规模的58.75%。2023年1—9月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布详见图3。 其他 18.42% 建设银行 19.55% 浦发银行 5.30% 工商银行 11.16% 中国银行 10.55% 招商银行 6.97% 邮储银行 7.40% 农业银行 10.10% 浙商银行 5.39% 中信银行 5.17% 图32023年1—9月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布 注：其他包括发行规模小于市场发行总额5%的7家发起机构资料来源：wind，联合资信整理 4.NPL优先档证券发行利率下行,不同资产发行利差有所差异 银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率主要集中在2.5%—3.5%区间，NPL优先档证券（AAAsf）发行利率较年初波动下行。根据不良资产分类的不同，银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中短期票据到期收益率（AAA）的利差存在差异。2022年至2023年9月，信用卡不良资产和个人消费不良资产为基础资产的优先档证券 （AAAsf）发行利差绝对值均在50BP以内；对公不良资产为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差相对较高，在100BP以上；个人住房不良资产和小微不良资产发行利差大部分在50BP上下浮动，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的偏好。 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022年1月2022年2月2022年4月2022年5月2022年7月2022年9月2022年10月2022年12月2023年2月2023年3月2023年5月2023年7月2023年8月 NPL优先档证券（AAAsf)发行利率 银行间国债到期收益率：1年 中短期票据到期收益率(AAA):1年 图42022年—2023年9月银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率 资料来源：wind，联合资信整理 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) 2022年2月2022年3月2022年4月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年11月2022年12月2023年1月2023年3月2023年4月2023年5月2023年7月2023年8月2023年9月 信用卡不良小微不良企业不良个人住房不良个人消费不良 图52022年—2023年9月银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP） 注：NPL优先档证券（AAAsf）发行利差=NPL优先档证券（AAAsf）发行利率—中短期票据到期收益率（AAA）：1年资料来源：wind，联合资信整理 二、资产特征和估值分析 1.总体情况 2023年1—9月共发行85单NPL产品，基础资产涵盖信用卡贷款、个人消费贷款、个 人住房抵押类贷款、小微类贷款、汽车不良贷款和对公类贷款六类，以信用卡不良贷款和个人住房抵押类不良贷款为主。2023年1—9月，从发行规模看，除对公不良外，其余各类NPL的发行规模较上年同期均有所上升；从发行单数上，除对公不良NPL产品保持一致外，其他类NPL的发行单数较上年同期均有所上升。具体发行规模及单数详见图6。 图62023年1—9月及2022年1—9月各类NPL发行单数（单）及规模（亿） 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 60 50 40 30 20 10 0 信用卡不良个人消费不良小微企业不良对公不良 个人住房抵押 不良 158.13 49.78 14 4 汽车不良 2023年1-9月发行规模 2022年1-9月发行规模 2023年1-9月发行单数 2022年1-9月发行单数 117.97 84.91 48 27 12.15 2.35 9 2 28.54 18.86 11 8 9.32 22.43 2 2 0.57 0.00 1 0 2023年1-9月发行规模 2022年1-9月发行规模 2023年1-9月发行单数 2022年1-9月发行单数 资料来源：wind，联合资信整理 2.信用卡不良贷款 2023年1—9月发行的NPL产品中有48单以信用卡不良贷款为基础资产，证券发行规 模合计为117.97亿元，占NPL总发行规模的36.11%，涉及不良贷款本息费达1372.84亿元。从五级分类情况来看，2023年1—9月发行的信用卡不良NPL的入池资产中，次级类不良贷款本息费余额占比最高，其次为可疑类，损失类占比最小；从分散性来看，2023年1—9月发行的信用卡不良贷款NPL的单笔平均本息费余额区间为1.81万元至9.75万元，单笔平均本息费余额较小，分散性较好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平均逾期期限为2.59个月，平均加权平均逾期期限为5.87个月，逾期期限较短。 表12023年1—9月信用卡不良资产支持证券基础资产情况 资产类型 信用卡不良贷款NPL 贷款笔数 4788~180603 资产池笔均本息费余额（万元） 1.81~9.75 加权平均逾期期限（月） 2.59~19.38 五级分类情况 次级 45.89% 可疑 33.61% 损失 20.50% 资料来源：wind，联合资信整理 从估值来看，2023年1—9月发行的信用卡不良贷款NPL基础资产一般情形下的整体预测回收率区间为3.39%至22.01%，回收率预测均值为12.17%。由于信用卡贷款一般无抵质押物作为担保，从进入不良到初始起算日的逾期期限和资产池分散度对回收水平的影响较 大，逾期期限越短，分散度越高，预测回收率越高。加权平均逾期期限与预测回收率情况详 见下图和表格。 图72023年1—9月信用卡不良资产支持证券预测回收率对比 注：1.中债资信指“中债资信评估有限责任公司”，其他评级指市场化的评级机构；2.横坐标为单数。资料来源：wind，联合资信整理 图82023年1—9月信用卡不良资产支持证券加权平均逾期期限与预测回收率情况 注：G1代表单笔平均本息费余额在5万元及以下的信用卡不良贷款NPL；G2代表单笔平均本息费余额在5万元以上的信用卡不良贷款NPL。资料来源：wind，联合资信整理 表22023年1—9月信用卡不良资产支持证券笔均本息费余额、加权平均逾期期限与预测回收率情况 预测回收率 加权平均逾期期限（月） （0.00，5.00] （5.00，15.00] 15以上 笔均本息费余额（万元） 中债资信 其他评级 中债资信 其他评级 中债资信 其他评级 （0.00，5.00] 12.68% 13.39% 12.13% 12.75% 10.01% 10.43% （5.00，10.00] 11.43% 11.67% 9.60% 9.96% 资料来源：wind，联合资信整理 3.个人消费不良贷款 2023年1—9月共发行9单个人消费不良贷款资产支持证券，证券发行规模合计为12.15 亿元，占NPL总发行规模的3.72%，基础资产未偿本息费余额90.91亿元。从五级分类情况来看，2023年1—9月发行的个人消费不良贷款NPL入池资产中，次级类未偿本息费余额 占比42.98%，高于可疑类和损失类；从分散性来看，2023年1—9月发行的此类NPL的单笔平均本息费余额区间为1.61万元至12.06万元，分散性好，基础资产同质性高；从期限上 来看，最小加权平均逾期期限为3.24个月，平均加权平均逾期期限为7.87个月，入池资产逾期期限较短；从估值来看，2023年1—9月发行的个人消费不良贷款NPL基础资产一般情形下的预测回收率区间为9.53%至22.63%。 表32023年1—9月个人消费不良贷款资产支持证券基础资产概况（单位：万元、月） 项目简称 笔均本息费余额 五级分类情况 加权平均逾期期限 预测回收率 橙益2023-3 12.06 次级 52.73% 3.80 20.95%/21.50% 可疑 44.74% 损失 2.53% 中誉至诚2023-1 3.12 次级 37.04% 10.57 18.94%/19.06% 可疑 28.67% 损失 34.29% 建鑫2023-3 4.00 次级 28.80% 11.00 20.65%/22.63% 可疑 36.43% 损失 34.76% 橙益2023-1 9.36 次级 83.64% 4.51 19.80%/19.76% 可疑 15.26% 损失 1.10% 惠元2023-5 9.33 次级 20.34% 5.87 16.69%/16.81% 可疑 75.58% 损失 4.09% 邮盈惠泽2023-6 5.82 次级 1.27% 10.00 20.61%/20.71% 可疑 25.49% 损失 73.24% 工元至诚2023-5 1.61 次级 1.79% 17.60 9.53%/10.98% 可疑 85.51% 损失 12.70% 橙益2023-8 10.88 次级 80.56% 3.24 22.36%/22.36% 可疑 15.72% 损失 3.72% 橙益2023-6 6.68 次级 80.63% 4.21 17.94%/19.03% 可疑 17.29% 损失 2.08% 注：预测回收率（A/B），A为中债资信预测的回收率估值；B为市场化评级机构预测的回收率估值，包括联合资信和中诚信等，下同资料来源：wind，联合资信整理 4.个人住房抵押不良贷款 2023年1—9月共发行14单个人住房抵押不良资产支持证券，证券发行规模158.13亿 元，占总发行规模的48.41%，基础资产