2023年行业信用风险表现新变化

行业信用风险趋势观察： 2023年行业信用风险表现新变化 联合资信研究中心 1 摘要： 本文以《联合资信行业风险评价方法》为基础框架，从行业增长性、盈利水平、杠杆水平、偿债水平等维度，通过行业间的横向对比分析以及行业本身的纵向变化分析，观察各行业信用风险的变化情况。通过对各行业发债企业2023年整体信用状况的回顾 以及2023年上半年行业信用风险表现的分析，我们发现各行业整体的变化趋势如下： 从各行业企业的“3C”评级结果来看，2023年煤炭、石油化工行业内四分之一左右的企业评级结果调高，行业整体信用质量提升；火电行业信用状况得到一定修复；建材、房地产、农林牧渔、零售行业评级结果均值连续两年下降且降幅扩大，行业信用状况持续恶化；医疗保健、航空运输行业评级结果均值由2022年的小幅提升转为2023年的明显下降，且级别调降比例超过三成，行业整体信用风险值得关注；水务、钢铁以及机场行业评级结果不变的企业占比超过90%，整体信用质量相对稳定；软件和信息技术服务行业内级别调高与调低的企业均较多，行业内主体信用质量呈分化态势。 从各行业信用风险表现来看，2023年上半年同比出现较大变化的行业有：受大宗商品价格跌多涨少以及需求不足的影响，煤炭、石油化工、化工行业财务表现同比明显变弱，其中煤炭和石油化工行业景气度虽然出现下降拐点，但整体仍处近五年同期高位；因出行限制取消及消费逐步恢复，航空运输、机场以及旅游等服务类行业同比快速修复，但部分指标仍处负值区间，盈利和杠杆水平的回归仍需时日。 具体来看，上游能源、材料行业受价格以及需求不足的影响，行业增长性和盈利能力同比有所下降，煤炭、石油化工、有色金属等行业利润降幅在10%以上；受房地产市场下行拖累，建材、钢铁、建筑与工程以及房地产开发经营行业盈利能力、偿债能力表现较差，建材、钢铁收入及利润降幅分别在8%和50%以上；随着消费需求回暖，航空运输、机场和旅游行业收入端已恢复至三年前水平，但利润总额、营业利润率等指标仍处负值区间，且杠杆水平升至近五年同期高位，行业信用风险表现全面修复仍待时日；在出口承压的背景下，贸易行业经营压力较大，盈利能力、长期偿债能力指标转弱；电力、水务行业投资需求较大，债务增速相对较高，导致杠杆水平升高；城投行业债务增长放缓，但为满足项目投资及债务滚续需求，城投企业仍保持较大的融资力度，债务同比增速仍超过10%，债务负担较重。 一、研究方法与样本 跟据《联合资信行业风险评价方法》，行业信用风险主要通过两个维度来考量，一是行业特征因素，主要分析在相当长一段时期内不易改变的行业本质，如行业经济周期特征、行业竞争格局等；二是行业信用风险表现因素，是衡量行业在中短期内的风险水平。本文重点关注行业的波动性，即信用风险表现因素，从行业增长性、盈利水平、杠杆水平、偿债水平等维度来观察分析2023年各行业信用风险变化情况。 本文以披露了近三年上半年度财务数据的3230家非金融发债可比主体为样本，选取了各行业普适性相对较高的财务指标对各行业的信用状况进行分析。本文仅涉及联合资信行业风险评价模型中部分指标的分析，因此本文结论不能作为最终评级观点。 行业分类方面，本文按照联合资信行业分类（2022版），选取样本数量大于10且披露数据质量较好的27个行业，其中城市基础设施投资（以下简称“城投”）行业样本数量最多（1871家），其次为制造业（209家），建筑与工程和房地产开发经营行业样本数量在100~200家之间，多数行业企业样本数量不到100家，航空运输行业样本数量最少，仅为10家。 图1.各行业样本数量情况（家） 250 煤炭 200 150 100 50 火水石化建钢有建 房房 制消医 农 媒旅零贸 技软 航 机港 收 水 电电油工材铁色筑 地地 造费疗 林 体游售易 术件 空 场口 费 务 和化金与 产产 业品保 牧 硬和 运 公 其工属工他程清洁能源 开租发赁经经营营 生健产 渔 件信息技术服 务 输 路 能源 材料 建筑 房地产 工业制造 农林 商贸服务 信息技术 交通 公用 牧渔 事业 0 注：城投行业样本数量为1871家，与其他行业差异较大，未在图中显示数据来源：联合资信整理 二、2023年各行业信用状况变化回顾 2023年，煤炭、石油化工行业评级结果1均值显著提高，行业内四分之一左右的企 业评级结果调高，行业整体信用质量提升；火电行业评级结果均值由2022年的明显下降转为小幅回升，信用状况得到修复；建材、房地产、农林牧渔、零售行业评级结果均值连续两年下降且2023年降幅扩大，行业信用状况持续恶化；医疗保健、航空运输行 业评级结果均值由2022年的小幅提升转为2023年的明显下降，且级别调降比例超过三成，行业整体的信用风险有所提升；水务、钢铁以及机场行业评级不变的企业占比超过90%，评级结果均值变化不大，行业整体信用质量相对稳定；软件和信息技术服务行业评级结果均值小幅提高，但行业内级别调高与调低占比均较高，行业内主体信用质量呈分化态势。 本部分先从各行业企业的“3C”评级结果的均值变化、行业内级别调整的企业占比两个角度，来回顾观察2023年各行业整体信用状况的变化情况。 2023年，多数行业评级结果均值出现下降，特别是房地产开发经营、零售行业均值下降幅度较大。具体来看，27个行业中有8个行业评级结果均值升高，2023年煤炭、石油化工行业评级结果平均数较2022年明显升高（图2中绿色区域），反映出行业整体信用状况有所改善；建材、房地产、医疗保健、农林牧渔、零售、航空运输以及港口行业评级结果平均数较2022年明显下降（图2中红色区域），行业整体信用风险有所提升；化工、钢铁、有色金属、建筑与工程、制造业、消费品生产、旅游、贸易、信息技术、机场、港口、收费公路以及公用事业等行业评级结果平均数变化较小，2023年行业整体信用质量相对稳定。 2023年各行业评级结果均值变化幅度明显大于2022年，整体信用状况波动增大。 2022年评级结果均值下降幅度较大的火电行业，2023年评级结果均值小幅回升，信用 状况得到修复；而医疗保健、航空运输行业评级结果均值由2022年的小幅提升转为2023年的明显下降，行业整体信用风险有所提升；建材、房地产、农林牧渔、零售行业评级结果均值连续两年下降且2022年降幅扩大，行业信用状况持续恶化。 1“3C”评级结果为120分（超过3/4的企业分数在1117分），评级结果均值为各行业内企业的评级得分均值。 图2.各行业评级结果均值变化情况 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.6 -0.9 -1.2 -1.5 煤火水石化建钢有建房房制消医农媒旅零贸技软航炭电电油工材铁色筑地地造费疗林体游售易术件空 和化 其工他 清洁能源 金与产产业品保牧属工开租生健渔 机港收水城场口费务投公 路 程 发赁 经经 营营 产 能源材料 建筑房地产工业制造农林 牧渔 硬和运件信输息 技术服务 商贸服务信息技术交通 公用事业 2022年均值变化 2023年均值变化 注：“3C”评级结果为1-20分，行业评级结果均值为各行业内企业的评级结果均值数据来源：联合资信整理 评级结果调整方面，2023年煤炭、石油化工以及软件和信息技术服务行业内评级调高的企业最多，行业内四分之一左右的企业信用质量有所改善；电力、化工、有色金属、工业制造、贸易和技术硬件行业内评级调高的企业也较多，占比超过10%；航空运输行业级别调低的发行人占比最高，超过一半的企业级别出现下降；建材、房地产开发经营、医疗保健、农林牧渔以及零售行业内评级调低的企业也较多，占比在三成左右；软件和信息技术服务行业评级调高与调低的发行人占比均较高，行业内主体信用质量呈分化态势。 图3.各行业2023年评级调整情况 煤火水石化建钢有建炭电电油工材铁色筑 金与 属工程 房房 地地 产产 开租 发赁 经经 营营 制消医造费疗业品保 生健产 农林牧渔 媒旅零贸体游售易 能源 材料 建 筑 房地产 工业制造 农 林牧渔 商贸服务 技软 术件 硬和 件信息技术服务 信息技术 航机港空场口运 输 收费公路 水城 务投 和化 其工他 清洁能源 交通公用事 业 评级调高企业占比评级调低企业占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：联合资信整理 三、2023年上半年信用风险表现变化情况 从各行业的信用风险表现评价结果2的同比变化来看，2023年上半年同比出现较大变化的行业有：受大宗商品价格跌多涨少以及需求不足的影响，煤炭、石油化工、化工行业同比下行幅度较大；因消费及出行限制取消，航空运输、机场以及旅游等消费服务类行业同比快速修复。 图4.各行业2023年上半年行业信用风险表现评价结果同比变化情况 煤炭 火水电电和其 石化油工化工 建钢有材铁色金属 建筑与工程 建筑 房房地地产产开租发赁经经营营 房地产 制消医造费疗业品保 生健产 工业制造 农林牧渔 农林牧渔 旅游 贸易 技软术件硬和件信息技术服务 信息技术 航机空场运输 港收口费公路 水城务投 公用事业 清洁能源 能源 材料 商贸服务 交通 30 20 10 0 -10 -20 -30 他 注：信用风险表现评价结果同比变化为百分制分数变化值，分数越高改善幅度越大数据来源：联合资信整理 （一）行业增长性 2023年上半年，行业增长性可关注三大方向：一是主要大宗商品价格明显下行，煤炭、石油化工、有色金属等行业主要产品价格下跌，叠加能耗调控因素，行业收入增速大幅回落，利润降幅在10%以上；二是建材、钢铁等行业受地产拖累，需求疲弱导致增长承压，收入及利润降幅分别在8%和50%以上。三是，相反地，在国内消费复苏和相关政策支持下，居民出行需求大幅回升，旅游、航空运输、机场以及收费公路行业收入基本恢复至三年前水平，但航空运输及机场盈利修复仍需时日，上半年利润总额仍处负值区间。 从行业营业收入增速和利润总额增速可较直观地观测行业增长性。增长性高的行业，收入和利润处于高速增长期，需求和价格维持较高的水平，预期增长率较快；增长性较 2依据《联合资信行业风险评价方法》将各指标百分制标准化后加权得到行业信用风险表现评价结果。 低的行业，企业的营业收入和营业利润增速较低，甚至出现大规模亏损，表明行业需求 增长缓慢或萎缩，企业经营困难。 营业收入增速方面，2023年上半年，27个行业中有8个行业营业收入同比增速为负值，有15个行业营收增速较上年同期有不同程度的下降，PPI和CPI同比处于较低区间以及需求不足是收入的主要拖累，能源、材料以及信息技术类行业收入增速普遍回落。其中，建材、钢铁、煤炭以及石油化工行业营业收入同比降幅较大。另一方面，随着居民出行需求的回暖，航空运输、旅游、机场、收费公路行业营业收入同比增长较快，增速较上年同期也有较大提升，收入规模基本恢复至三年前水平。 120% 图5.各行业发行人营业收入同比增速情况 150 80%100 40%50 0%0 煤炭 火电 水电和其他清洁能源 石油化工 化工 建材 钢铁 有色金属 建筑与工程 房房地地产产开租发赁经经营营 制消医造费疗业品保 生健产 农林牧渔 媒体 旅零游售 贸易 技软术件硬和件信息技术服务 航空运输 机港场口 收费公路 水城务投 能源 材料 建筑 房地产 工业制造 农林 商贸服务 信息技术 交通 公用事业 牧渔 -40% 数据来源：Wind，联合资信整理 -50 2023H12022H1变化（右，百分点） 利润增速方面，2023年上半年，27个行业中有12个行业利润总额同比增速为负值，其中，房地产租赁和开发、钢铁、化工、建材等行业利润总额同比降幅超过50%；旅游、航空运输以及机场行业利润同比增速较高，但利润总额仍处负值区间。增速变化方面，14个行业利润总额增速较上年同期有不同程度的下滑，其中煤炭行业利润总额增速下滑幅度最大，由上年同期的大幅增长转为小幅下降；农林牧渔、媒体、旅游、航空运输以及机场行业利润同比