2023年Auto-ABS存续期表现——双重去杠杆助信用风险持续下降，发行利率创新低获投资人认可

2023年Auto-ABS存续期表现——双重去杠杆助信用风险持续下降，发行利率创新低获投资人认可 本期小编：结构评级五部李倪沈柯燕 一、市场发行概览 1.市场发行概况 Auto-ABS市场自2012年重启后，发行总量稳步增长；2022年，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，Auto-ABS发行规模首次出现下降；2023年上半年，宏观经济继续承压，汽车消费市场复苏动能有限，Auto-ABS的发行速度较上年同期有所减缓。2023年1－7月Auto-ABS产品共发行55单，发行规模1437.46亿元，发行规模较上年同期下降19.48%。其中，信贷资产证券化产品发行20单，发行规模1034.86亿元，占比71.99%（发行规模同比下降20.61%）；企业资产证券化产品发行21单，发行规模204.35亿元，占比14.22%（发行规模同比下降10.01%）；资产支持票据发行14单，发行规模198.25亿元，占比13.79%（发行规模同比下降22.17%）。 总体来看，2023年1－7月Auto-ABS市场企业资产证券化产品发行单数与信贷资产证券化产品基本持平，但由于单个产品发行规模较小，其发行规模明显低于信贷资产证券化产品；企业资产证券化产品发行规模占比略微提升，占比由12.72%提升至14.22%。2008年－2023年7月各类型市场Auto-ABS发行单数和发行规模情况详见图1和图2。 图12008年－2023年7月各类型市场Auto-ABS发行单数情况 140 125 121 120 107 101 100 80 77 55 60 53 48 40 24 20 8 1 2 0 企业资产证券化 信贷资产证券化 资产支持票据 总计 （单位：单） 数据来源：Wind，联合资信整理 图22008年－2023年7月各类型市场Auto-ABS发行规模情况 4000.00 3500.00 3441.06 3098.56 3000.00 2623.62720.44 2 2500.00 2000.00 1719.57 1437.45 1500.00 1306.45 1000.00 736.96 504.05 500.00 19.9330.00 159.05 0.00 企业资产证券化 信贷资产证券化 资产支持票据 总计 （单位：亿元） 数据来源：Wind，联合资信整理 2.部分发行主体发行量减少，发行主体集中度略上升 2023年1－7月Auto-ABS发行主体共计36家，其中，23家为融资租赁公司，11家为汽车金融公司，2家为保理公司。从发行主体的变动来看，2023年1－7月，Auto-ABS市场的发行主体相比于2022年新增加了远海融资租赁（天津）有限公司、中集融资租赁有限公司、海通恒信小微 融资租赁（上海）有限公司等6家融资租赁公司以及1家保理公司，减少了11家融资租赁公司， 6家汽车金融公司和1家商业银行，总的来看汽车金融公司退出较多，发行主体集中度略微上升。从发行单数来看，2023年1－7月，汽车金融公司发行20单，同比下降23.08%；融资租赁公 司发行35单，同比下降12.50%。从发行规模来看，汽车金融公司发行规模1034.86亿元，占比 71.99%，发行规模同比下降19.68%，平均发行规模51.74亿元；融资租赁公司发行规模402.60亿元，占比28.01%，发行规模同比下降16.43%，平均发行规模11.50亿元。总体来看，汽车金融公司在发行规模上仍占据主导地位且单均规模较大，而融资租赁公司虽然单均规模较小，但其发行单数更多，占比达63.64%。 3.绿色Auto-ABS市场占有率进一步提升 随着多地组织开展新能源汽车下乡活动以及《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》的出台，绿色Auto-ABS市场进一步扩大。2023年1－7月，比亚迪汽车金融有限公司、天津长城滨银汽车金融有限公司、上汽通用汽车金融有限责任公司等5家发行主体共发行7单绿色Auto-ABS/碳中和ABS，发行规模达228.30亿元，占Auto-ABS发行规模的比重由去年同期的6.80%提升至15.88%。绿色Auto-ABS占比的显著提升反映了新能源汽车证券化产品的市场认可度 越来越高，此外，由于此轮新能源汽车购车优惠政策的延续时间较长，绿色Auto-ABS市场占有率有望进一步提高。 二、存续产品表现1 1.资产池特征表现 1.1资产池分散度高 2023年1－7月发行的有公开数据的Auto-ABS项目中，入池贷款笔数在1万笔以上的有37单，占总发行单数的71.15%，发行规模共计1319.32亿元，占总发行规模的93.62%；入池贷款笔均在5~10万元的发行规模共计964.46亿元，占总发行规模的68.44%，整体加权平均笔均未偿本金余额为9.47万元（未偿本金余额基准时点为各项目初始起算日），入池资产单笔金额较低。整体上，资产分散度高（详见图3）。 1200.00 30 26 1000.00 25 800.00 20 600.00 15 964.46 11 400.00 10 6 5 200.00 4 5 109.50 170.67 135.93 28.64 0.000 0~5万元5~10万元10~15万元15~20万元>20万元 发行规模（亿元） 发行单数（单） 图32023年1－7月Auto-ABS发行证券资产池贷款笔均金额 注：上图横坐标表示贷款单笔平均未偿本金余额区间。“~”表示范围，例如0~5万元表示大于0但小于等于5万元，下同数据来源：Wind，联合资信整理 1.2合同期限在36期以上的产品数量占比较高 2023年1－7月发行的有期限类公开数据的Auto-ABS项目共52单，涉及发行规模1409.20亿元。账龄主要集中在0~12个月之间，共涉及产品45单，发行规模1265.40亿元，占比89.80%，分布较去年相比，短账龄资产的占比有所增加；剩余期限主要集中在24~30个月之间，共涉及产品21单，发行规模696.62亿元，占比49.43%，分布较去年相比，长剩余期限资产的占比有所增加。一般来说，资产池的账龄越长、剩余期限越短，借款人的违约成本越高、意愿越低、违约风险越小。 2023年1－7月发行的有期限类公开数据的Auto-ABS项目中入池贷款加权平均合同期限为 35.73个月，较2022年增加0.66个月，合同期限主要集中在30个月（不含）~36个月（含）之间，共涉及产品18单，发行规模517.25亿元，规模占比36.71%；合同期限在36个月（不含）~42个月（含）之间的产品共11单，发行规模337.73亿元，规模占比23.50%；合同期限在42个月以上 1本部分数据仅列举了公开信息有披露的相关数据，部分私募项目未进行分析。 的产品共12单，发行规模301.14亿元，规模占比20.95%。总体看，入池贷款加权平均合同期限在 36个月以上的产品共有23单，发行规模638.87亿元，规模占比45.34%，较去年上升了7.05个百分点。长期限产品入池比例较高，且近两年占比持续上升，主要是由于长期限产品的增加能够为客户提供更加丰富灵活的期限选择，同时覆盖更多下沉客户的融资需求，且产品的综合收益水平更高。在目前整体经济下行、市场竞争激烈的大环境下，发起机构对长期限产品的投放量有所提升。 2023年1－7月Auto-ABS发行证券资产池加权平均合同期限具体情况详见图4。 24~30个月 17.96% 36个月以上 45.34% 30~36个月 36.71% 24~30个月30~36个月36个月以上 图42023年1－7月Auto-ABS发行证券资产池加权平均合同期限占比 数据来源：Wind，联合资信整理 1.3资产池收益率差别大，融资租赁公司最高 2023年1－7月发行的有资产池收益率公开数据的Auto-ABS项目共有52单，涉及发行规模 1392.54亿元，基础资产加权平均利率水平处于2.04%~11.62%之间，利率水平差异较大。其中，有 9单产品基础资产加权平均利率水平高于10.00%，处于较高水平；有13单产品基础资产收益水平低于4.00%，处于较低水平，可能会出现资产端收益率与ABS发行成本倒挂的情况。一般来说，资产池利率水平低主要是由于主机厂商给予汽车金融服务机构贷款补贴以鼓励其采取贴息或免息的方式发放贷款，使客户享受免息、低息服务，进而达到促进销售的目的。由于入池资产利率较低，此类项目往往通过设置初始超额抵押的方式来解决产品利率倒挂问题。 2023年1－7月发行的产品从发行主体类别上来看，融资租赁公司发行项目的资产池加权平均利率为7.77%，比汽车金融公司的资产池加权平均利率4.14%更高，以商业银行为发行主体的项目未有发行（详见图5）。 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 汽车金融公司系 汽车融资租赁 线性(汽车金融公司系)线性(汽车融资租赁) 图52023年1－7月Auto-ABS产品资产池加权平均利率水平 数据来源：Wind，联合资信整理 1.4车辆类型不断丰富，新能源汽车增长迅速 根据中国汽车工业协会的统计数据，2023年1－7月汽车产销同比均呈现增长，延续了2022年的增长态势。2023年1－7月我国汽车总销量达到了1562.6万辆，同比增长7.9%左右。其中，乘用车销量为1336.8万辆，同比增长6.7%；商用车销量为225.8万辆，同比增长15.9%；新能源汽车销量为452.6万辆，同比增长41.7%，市场占有率达到29%。相应地，Auto-ABS市场的资产类型也在不断丰富，尤其新能源汽车资产入池比例有快速提升的趋势。资产表现方面，新能源汽车和商用车的历史数据积累有限，信用质量还有待进一步检验。 1.4.1新能源汽车 近年来随着“碳达峰”“碳中和”目标的提出，新能源汽车产业借力东风快速发展。原有厂商持续扩产的同时，新厂商也在不断涌入市场，新能源汽车产业规模实现爆发式增长。2023年1－7月发行的Auto-ABS项目中，也有不少以新能源汽车为基础资产的项目，例如“广州广汽租赁有限公司2023年度第一期绿色资产支持票据”“汇聚达2023年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持 证券”“盛世融迪2023年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”“融腾2023年第三期个人 汽车抵押贷款绿色资产支持证券“”长盈2023年第二期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”等，信贷ABS、企业ABS与ABN市场均有覆盖。随着新能源汽车市场的快速发展，绿色Auto-ABS产品从2021年的4单增长至2022年的14单，发行规模从40.72亿元增长至291.29亿元。2023年1 －7月，绿色Auto-ABS产品共发行9单，发行规模共计242.69亿元。预计未来几年绿色Auto-ABS 产品仍能保持较快发展，成为Auto-ABS的重要组成部分。 1.4.2商用车 受外部经济环境、前期需求透支和油价上涨的影响，2022年商用车产销量均大幅下降。2023年1－7月，商用车产销因去年低基数同比呈现两位数增长，但由于商用车样本量少、表现相对不 稳定，Auto-ABS产品中商用车资产整体占比较低。2023年1－7月发行的Auto-ABS产品中，商用车整体的资产占比仍然较小。但仍有部分项目资产池为商用车资产，如“狮桥中信证券惠农6期资产支持专项计划”以及“天风-德银租赁6期资产支持专项计划”等。除此之外，也有部分项目 为混池资产包，其中商用车的占比比较低，如在银行间债券市场发行的“瑞泽天驰2023年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券”。 车辆的个体经营属性令商用车资产的违约率一般较乘用车资产更高，违约回收率更低。违约率的表现反映出目前的商用车底层客户信用更为下沉，商用车的还款表现受外部经济环境影响也较大，这也是现今多数企业涉足商用车ABS融资较少的原因。但未来随着商用车金融企业风控能力的不断提升，加之