机场行业回顾及展望

www.lhratings.com研究报告1 需求重拾升势，行业有望扭亏 ——机场行业回顾及展望 联合资信公用三部|杨婷|张晨 一、行业概况 2023年，民航业恢复进程提速，客、货吞吐量基本恢复至2019年同期水平，但国际航线占比较高的东部地区客运恢复速度滞后于其他地区。 2022年市场需求萎缩明显，机场行业运营指标均大幅下滑，但进入2023年，受益于出入境限制持续放开、休闲旅游和商务出行带动航线持续恢复，航空业需求保持较快速度恢复，2023年1－10月机场行业综合运营指标同比均不同程度的增长。 表1.1我国民航运输机场行业综合运营指标情况 项目 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1－10月 数值 增长率（%） 数值 增长率（%） 数值 增长率（%） 数值 增长率（%） 数值 增长率（%） 起降架次（万架次） 1166.05 5.2 904.92 -22.4 977.7 8.0 715.19 -26.9 982.2 58.5 旅客吞吐量（亿人次） 13.52 6.9 8.57 -36.6 9.07 5.9 5.20 -42.7 10.59 132.5 货邮吞吐量（万吨） 1710.01 2.1 1607.49 -6.0 1728.8 10.9 1453.05 -18.5 1349.7 10.3 机场数量（个） 238 1.28 241 1.26 248 2.90 254 2.42 -- -- 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 客运方面，2022年，市场需求明显萎缩，机场旅客月度吞吐量大幅下滑，民航业复苏进程被重创。进入2023年，机场旅客吞吐量恢复速度较快，二季度基本恢复至 2019年同期水平，三季度机场旅客吞吐量超过2019年同期水平。 货运方面，2022年，民航业复苏进程放缓加之乌冲突带来国际形势充满不确定性的背景下，货运需求有所下降，机场货邮吞吐量同比下降。随着需求增加以及国内、外货运航线逐步增加，截至2023年10月末，机场货邮吞吐量与2019年同期基本持平。 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 图1.1我国民航运输机场运营指标月度数据1.2我国民航运输机场运营指标月度同比 分区域看，机场行业的旅客及货邮吞吐量区域分布情况较稳定，旅客及货邮主要 集中在北上广等腹地经济发达的东部地区1，其次为旅游资源丰富，地形地貌复杂加 之省份面积较大对航空运输有所偏好的西部地区。各区域看，2023年10月末，东北地区和西部地区旅客吞吐量与2019年同期基本持平，但东部地区由于国际航线占比相对较高，仅恢复至2019年同期的89.45%；货邮方面，中部地区货邮吞吐量已超2019年同期，占2019年同期的116.35%，东部地区和东北地区货邮恢复情况基本相 同，与2019年同期相差不大。 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 图1.3我国民航运输机场行业分区域运营指标情况 机场行业维持较大规模投资但增速明显放缓，未来仍有较大增长空间，后续建设以迁建、改扩建机场为主。 2022年，机场建设投资增速下降，主要系上年基数较大、成都天府枢纽机场投资高峰已过等所致。机场重大项目资金来源主要包括中央预算内投资、民航发展基金、各级财政拨款、股东拨款、自筹及银行贷款等。行业需求萎缩背景下，民航发展基金支出规模下降，使得机场重大项目投资资本金结构有所改变，机场改扩建、新建项目等重大资本性支出对机场运营企业造成较大负担。根据《新时代民航强国建设行动纲要》和《“十四五”民用航空发展规划》要求，2035年运输机场数量达到450个左右，“十四五”时期民用运输机场计划由241个增加至不少于270个；加快枢纽机场建 设，完善非枢纽机场布局，列示续建34个、新开工39个、前期工作67个机场重点项目，机场行业未来仍将保持较大规模投资。 1东部地区是指北京、上海、山东、江苏、天津、浙江、海南、河北、福建和广东10省市；中部地区是指江西、湖北、湖南、河南、安徽和山西6省；西部地区是指宁夏、陕西、云南、内蒙古、广西、甘肃、贵州、西藏、新疆、重庆、青海和四川12省（区、市）；东北地区是指黑龙江、辽宁和吉林3省。 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 图1.4民航及机场系统固定资产投资情况 机场企业对ESG理念的重视程度提高，ESG主要围绕排放物管理、旅客服务、安全管理、员工权益等方面展开。主要枢纽航空机场企业节能减排效果明显改善，绿色低碳循环发展格局加快形成但行业全面绿色转型尚需时间。绿色金融产品为机场行业融资提供一定的便利。 6家上市机场公司中均发布了ESG相关报告2。近三年中发布ESG发布相关报告的上市公司数量呈上升趋势。以上市公司首都机场、上海机场和广州机场披露信息来看，“E”“S”部分披露信息相对较多且量化程度高。“E”部分主要围绕碳排放和行业能耗，与“双碳”目标相契合。2022年，主要机场企业在行业需求明显萎缩和保持较大规模项目投资背景下，机场企业通过扩大碳排放管理范围、绿色建筑、航空器减排、车辆尾气控制及节能设施改造等方式，仍实现了碳排放量和综合能耗的下降。 根据《“十四五”民航绿色发展专项规划》要求，到2025年机场单位旅客吞吐量 能耗到0.853千克标煤、单位旅客吞吐量二氧化碳排放到0.43千克、场内纯电动车辆占比为25%及可再生能源消费占比5%等，截至2022年末，中国民航吨公里油耗为 0.302公斤，机场平均每客能耗和每客二氧化碳排放分别较基线（2013-2015均值）上升26.1%和下降21.6%，电动车辆占比24%、太阳能、地热能等清洁能源占比约1.0%，行业全面绿色转型虽有一定基础但任重道远。 2019－2021年，机场行业绿色债券发行规模、数量和主体数量均有所增长。截至 2统计包括单独发布ESG报告、社会责任报告、可持续发展报告以及环境、社会责任内容与年报合并的 2023年11月6日，机场行业存续债券规模595.76亿元，其中173.40亿元为绿色债 券，债券品种以一般中期票据为主（占88.47%），利差方面，绿色债券平均发行利差65.26bp，非绿色债券平均发行利差68.71bp，主要分布在东部机场和西部机场，绿色债券发行成本与一般债券相差无几，但绿色金融产品是政策扶持的方向之一，为融资提供一定的便利性。 二、样本企业财务表现3 行业需求萎缩下，2022年，机场企业亏损规模达到峰值。2023年1－9月，除三大门户枢纽机场营业总收入较2019年同期存在较大差距外，其余机场企业营业总收 入基本恢复至2019年水平，大幅减亏。随着民航业需求持续增长，预计机场企业收入将快速增长，2024年行业有望扭亏。 截至2023年11月8日，机场行业存续发债/上市企业共17家4。2022年，机场企业实现营业总收入656.55亿元，同比下降15.78%，利润总额持续为负（-335.75亿元），较2021年（-165.93亿元）亏损进一步扩大。亏损较大的企业主要有首都机场 （净利润为-124.19亿元）和四川机场（净利润为-42.08亿元）。实现盈利的企业仅有厦门翔业，厦门翔业的业务较为多元，航空业务收入占比较低（占4.55%）。 2023年1－9月，除深圳机场未公开财务数据外，其他机场企业营业总收入同比均有所增长，除首都机场、上海机场和广州机场营业总收入较2019年同期尚存在较 大差距外，其余机场企业营业总收入基本恢复至2019年水平；各家机场企业同比减亏，营业利润率同比明显上升，但仍以亏损为主。 3由于数据可得性原因，本报告中“二、发债企业财务状况分析”“三、债券发行状况”章节涉及的机场企业是指截至2023年11月8日可公开获取财务数据的机场发债/上市主体。 4本报告首都机场指首都机场集团有限公司、东部机场指东部机场集团有限公司、厦门翔业指厦门翔业集团有限公司、深圳机场指深圳市机场（集团）有限公司、浙江机场指浙江省机场集团有限公司、广西机场指广西机场管理集团有限责任公司、重庆机场指重庆机场集团有限公司、甘肃机场指甘肃省民航机场集团有限公司、上海机场指上海机场（集团）有限公司、广州机场指广州白云国际机场股份有限公司、四川机场指四川省机场集团有限公司、海航机场指海航机场集团有限公司、山东机场指山东省机场管理集团有限公司、无锡机场指无锡苏南国际机场集团有限公司、云南机场指云南机场集团有限责任公司 1-9月 1-9月 1-9月 1-9月 1-9月 1-9月 1-9月 1-9月 9月 月 9月 9月 东部机场 18.35 18.44 13.24 22.25 3.03 -8.23 -14.65 -5.58 34.81% -78.46% -114.79% 0.95% 厦门翔业 121.25 146.40 153.17 159.13 9.23 5.07 3.03 7.24 16.71% 10.85% 5.31% 7.44% 深圳机场 44.49 50.11 37.38 0.00 8.67 6.58 -7.09 0.00 26.34% 15.48% -18.06% 0.00% 首都机场 165.06 104.48 90.51 118.06 40.04 -52.71 -79.16 - 47.50 44.34% -19.12% -54.41% -9.69% 山东机场 0.00 14.81 16.32 22.45 0.00 -4.16 -5.97 -4.13 0.00% -36.23% -50.11% -31.33% 浙江机场 44.24 34.58 26.46 43.74 6.65 -5.05 -15.54 -8.76 27.61% 2.28% -40.30% -0.09% 广西机场 15.43 11.70 7.35 12.45 1.67 -2.93 -3.76 -5.45 22.36% -7.01% -67.30% -23.63% 无锡苏南机场 3.81 3.94 2.47 4.15 0.56 0.08 -0.82 0.00 30.16% 21.42% -20.48% 16.76% 重庆机场 22.04 22.80 16.12 22.40 -9.70 -12.68 -15.13 -8.13 -14.94% -27.06% -55.10% -8.50% 甘肃机场 8.67 9.79 7.16 11.78 0.67 0.30 -2.23 0.64 14.63% 6.73% -35.42% 9.57% 云南机场 0.00 28.19 26.71 38.22 0.00 -4.30 -10.42 -4.86 0.00% -8.40% -32.49% -3.75% 上海机场 133.46 71.82 49.90 99.31 56.26 -4.94 -14.31 12.98 50.17% -14.18% -39.14% 20.31% 广州机场 58.33 36.29 33.08 46.07 6.15 -4.82 -6.32 2.91 18.15% -7.03% -13.84% 17.84% 四川机场 32.61 28.26 25.30 41.83 3.31 -10.26 -31.18 - 14.98 23.99% -20.33% -92.81% -19.49% 合计/平均 667.76 581.60 505.17 641.84 126.54 -98.06 -203.55 - 75.60 21.02% -11.50% -44.92% -1.69% 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 营业利润率（%） 企业名称 2019年2021年2022年2023年2019年2021年2022年2023年2019年1-2021年1-92022年1-2023年1- 注：1．深圳机场无2023年三季度数据，山东机场和云南机场无2019年三季度数据；2．相对数指标为各家机场企业的简单平均，下同 数据来源：联合资信整理 图2.1机场企业营业总收入及盈利情况 2022年，机场企业经