防疫政策优化，行业需求有望改善——机场行业回顾及展望

www.lhratings.com研究报告1 防疫政策优化，行业需求有望改善 ——机场行业回顾及展望 联合资信公用三部|杨婷|赵晓敏 防疫政策优化，行业需求有望改善 --机场行业回顾与展望 摘要 受新冠肺炎疫情多发、散发影响，2022年1－10月，机场行业综合运营指标同比降幅明显，民航业恢复情况不及2021年，复苏进程受挫。短期看，随着各地各部门落实优化疫情防控措施、病毒致病性减弱以及疫苗普及、防控经验的积累，国内航线客运需求有望逐步恢复；入境措施优化以及航司增开国际航线等，国际航线需求有望持续恢复。 2022年1－9月，机场企业营业总收入同比下降，加之运营支出及折旧增加等影响，行业整体亏损扩大，经营活动现金流量净额降幅较大。疫情、机场新建及改扩建支出加之较为刚性的运营支出，机场样本企业债务规模持续增长，整体债务负担持续加重，但民航局和地方政府通过民航专项基金、地方财政拨款等给予资金支持，故整体债务负担适中，短期偿债指标表现强，长期偿债指标表现弱化。2022年1－10月，机场企业3年期和5年期债券平均发行利率及利差均有所下降。 从中长期看，机场作为重要交通组成部分且民航发展规划目标明确，机场行业保持较大规模的固定资产投资态势不变，行业依然面临良好的政策发展环境。同时，我国人均收入水平仍处在不断提高的过程中，是民航业需求持续提高的重要基础，加之外部支持力度大，行业发债企业信用资质较高，联合资信对机场行业的信用展望为稳定。 一、行业运行状况 2022年，机场行业综合运营指标同比降幅明显，民航业恢复情况不及2021年，复苏进程受挫，但从长期看，机场作为交通运输的重要载体且民航发展规划目标明确，发展趋势将保持不变。 受益于国内疫情的逐渐控制以及航空货邮运输需求的增加，2021年机场行业综合运营指标同比均增长，货邮吞吐量与疫情前基本持平，但旅客吞吐量未恢复至疫情前水平。进入2022年，由于疫情多发、散发，防疫政策收紧，加上航空安全事故影响，1－10月，全国机场行业综合运营指标同比下降明显，民航业复苏进程受挫。 2018年2019年2020年2021年2022年1－10月 项目 数值 增长率（%） 数值 增长率（%） 数值 增长率 （%） 数值 增长率（%） 数值 增长率 （%） 起降架次（万架次） 1108.80 8.19 1166.05 5.2 904.92 -22.4 977.7 8.0 617.4 -26.5 旅客吞吐量（亿人次） 12.65 10.19 13.52 6.9 8.57 -36.6 9.07 5.9 4.55 -43.6 货邮吞吐量（万吨） 1674.00 3.48 1710.01 2.1 1607.49 -6.0 1728.8 10.9 1224.0 -17.1 机场数量（个） 235 2.62 238 1.28 241 1.26 248 2.90 -- -- 表1.1我国民航运输机场行业综合运营指标情况 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 从恢复进程来看，由于国内疫情的逐步控制，人员流动管控措施边际放松，居民出行意愿增加影响，2021年2－7月，机场旅客吞吐量逐步恢复，但由于国内局部散点疫情叠加自然灾害，8－12月机场月度旅客吞吐量同比分别下降51.00%、24.69%、22.70%、51.59%和35.99%。受疫情导致紧急货运需求增加、海运港口拥堵加剧、航运集装箱运力短缺和疫情下全货机国际航班政策较宽松等因素影响，除9、11、12月份外，月度货邮吞吐量同比均表现增长。进入2022年，疫情反弹，上海、北京等人口密集城市疫情爆发，防疫政策收紧，以及航空安全事故影响，2022年前9个月中，除2月份和8月份月度旅客吞吐量同比表现增长外，其他均下降，且整体降幅明显；2022年1－9月，机场月度货邮吞吐量同比均下降，民航业复苏进程放缓。 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 图1.1我国民航运输机场行业运营指标月度数据情况（单位：万人次、万吨） 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 图1.2我国民航运输机场行业运营指标月度同比情况 从短期看，随着各地各部门落实优化疫情防控措施、病毒致病性减弱以及疫苗普及、防控经验的积累，国内航线客运需求有望逐步恢复；入境隔离时间缩短、取消入境航班熔断机制、取消部分入境前检测、“五个一”政策有所松动以及航司增开国际航线等，国际航线需求有望持续恢复。从中长期看，我国人均收入水平处在不断提高的过程中，GDP保持增长，是民航业需求持续提高的重要基础，且我国人均乘机次数与发达国家水平相差较大，未来居民乘坐飞机的需求将恢复增长。民航局《新时代民航强国建设行动纲要》提出，到2035年，我国人均航空出行次数每年将超过1次，我国民航客运量仍有较大的提升空间，机场作为重要交通组成部分且民航发展规划目标明确，长期发展趋势将保持不变。 国务院、财政部、民航总局等部门出台多项支持政策，以补贴、加大建设资金支持、融资支持、税收减免等措施缓解机场企业现金流压力、降低经营压力。同时，疫情防控政策的持续优化调整，有助于行业需求持续恢复。 2022年1月，国务院为推动区域机场群协同发展，构建多层级航空网，扩大航空运输服务覆盖面，出台了现代综合交通运输体现发展规划。2月，发改委等14部门对服务业领域困难行业出台了若干政策，其中针对民航业企业，在补贴、建设资金支持和融资等方面提出了多项促进行业恢复发展的政策。7月，民航局在新闻发布会表示，民航局协调有关部门出台助企纾困政策，落实好航空公司、机场应急贷款。10月，财政部、民航局发布政策，对航空公司的补贴条件有所调整，补贴范围扩大。11 月以来，国务院及地方政府对疫情防控政策持续优化调整。 表1.22022年1－12月民航业重要政策汇总 发布时间 文件、政策或会议名称 核心内容及主旨 2022年1月 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划 “十四五”时期，布局完善、功能完备的现代化机场体系基本形成；扩大航空网络覆盖范围；民用运输机场计划由241个增加至不少于270个 2022年2月 关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策 地方可统筹中央转移支付以及自有财力支持航空公司做好疫情防控；统筹资源加大对民航基础设施建设资金支持力度；中央财政继续通过民航发展基金对符合条件的航空航线、安全能力建设等予以补贴；继续通过民航发展基金等对符合条件的中小机场和直属机场运营、安全能力建设等予以补贴，对民航基础设施贷款予以贴息，对机场和空管等项目建设予以投资补助；鼓励地方财政对相关项目建设予以支持；鼓励银行业金融机构加大对枢纽机场的信贷支持力度；鼓励符合条件的航空公司发行公司信用类债券以拓宽融资渠道、为受疫情影响严重的航空公司注册发行债务融资工具建立绿色通道 2022年7月 民航局新闻发布会 民航局协调有关部门出台助企纾困政策，在落实好航空公司、机场应急贷款656亿元基础上，又争取新增航空公司应急贷款1500亿元；为三大航司各争取注资30亿元，预拨首批国内客运航班中央补贴资金32.9亿元。 2022年10 月 《关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算工作的通知》 不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件，补贴清算对象和范围相应调整，补贴标准不变 2022年11 月 《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好 防控工作的通知》 对入境人员和入境航班防疫管控政策做出优化调整，取消入境航班熔断机制 2022年12 月 广州、北京、上海、重庆、海南、浙江、山东等多地政 府对疫情防控政策调整 对疫情管控、跨省流动限制等政策作出优化调整 资料来源：联合资信根据公开资料整理 机场行业保持较大规模投资，疫情后投资增幅提速，未来发展空间大。 机场行业保持较大投资规模且呈逐年增加态势，2021年，民航基本建设和技术改造投资1222.47亿元，同比增长13.05%；机场重大项目资金来源主要包括中央预算内投资、民航发展基金、各级财政拨款、股东拨款、自筹及银行贷款等。机场改扩建、新建项目等重大资本性支出对机场运营企业造成较大负担。同时，重大工程项目等投运后，较高的折旧及财务费用等将导致机场运营企业盈利能力快速下滑，但长期有利于改善机场产能不足的局面，利好长期盈利能力提升。根据《新时代民航强国建设行动纲要》和《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》要求，2035年运输机场数量达到450个左右，“十四五”时期民用运输机场计划由241个增加至不少于270个。 截至2021年末，我国境内运输机场共有248个，机场行业未来发展空间大。 数据来源：民航局官方网站，联合资信整理 图1.3民航及机场系统固定资产投资情况 二、发债企业财务状况分析1 1由于数据可得性原因，本报告中“二、发债企业财务状况分析”“三、债券发行状况”章节涉及的机场企业是指截至 2022年11月22日可公开获取财务数据的机场发债主体。 2021年机场企业营业总收入有所增长，利润总额持续为负，但较2020年有所减 亏。2022年1－9月，受疫情、运营支出及折旧增加等影响，除厦门翔业外，各企业亏损扩大。 截至2022年11月22日，机场行业存续发债企业20家2。2021年，机场企业实现营业总收入780.95亿元，同比增长8.22%，但远未恢复至疫情前水平（2019年营业总收入为1002.93亿元），利润总额持续为负（为-163.15亿元），但较2020年有所减亏（为-220.54亿元），亏损主要系疫情冲击机场旅客吞吐量以及折旧、运营支出刚性等所致。亏损较大的企业主要有首都机场（净利润为-67.76亿元）和四川机场（净利润为-22.62亿元）。其中，首都机场亏损的主要原因是受疫情影响公司运营收入减少和运营成本刚性所致。四川机场亏损主要因为天府机场转固、折旧和摊销上升。2021年，海航机场扭亏为盈，实现盈利的企业还有厦门翔业、深圳机场和无锡机场，厦门翔业业务较为多元，航空业务收入占比较低（占6.91%）。 2022年1－9月，除厦门翔业（航空业务收入占比不大）外，其他机场企业营业总收入同比均下降；同时，运营支出和固定资产折旧等增加，使得各家机场企业（除厦门翔业）营业利润率同比大幅下滑，亏损进一步扩大。 注：相对数指标为各家机场企业的简单平均，下同数据来源：联合资信整理 图2.1机场企业营业总收入及盈利情况 2本报告首都机场指首都机场集团有限公司、东部机场指东部机场集团有限公司、厦门翔业指厦门翔业集团有限公司、深圳机场指深圳市机场（集团）有限公司、浙江机场指浙江省机场集团有限公司、广西机场指广西机场管理集团有限责任公司、重庆机场指重庆机场集团有限公司、甘肃机场指甘肃省民航机场集团有限公司、上海机场指上海机场（集团）有限公司、广州机场指广州白云国际机场股份有限公司、四川机场指四川省机场集团有限公司、海航机场指海航机场集团有限公司、山东机场指山东省机场管理集团有限公司、无锡机场指无锡苏南国际机场集团有限公司、云南机场指云南机场集团有限责任公司 疫情以来，机场企业经营活动现金流量净额降幅较大，机场新建及改扩建支出 较大加之较为刚性的运营支出，筹资活动前现金缺口较大。机场企业未来投资支出需求仍较大，短期内经营活动现金流入恢复至疫情前有一定困难，机场企业对外部融资依赖较大。 由于机场运营企业航空性业务结算周期较短，现金回笼较快，机场企业主业获现能力强，而折旧等成本为非付现支出，故一般机场运营企业保持了较好的经营活动现金净流入状态。疫情以来，机场企业营业总收入降幅明显，运营支出较为刚性，经营活动现金净额较疫情前降幅较大，除甘肃机场保持较大规模的经营活动现金净流入外 （机场三期项目的资本金陆续到位），机场企业经营活动现金净流入收窄。机场行业保持较大的新建及改扩建需求，投资活动支出规模较大，各机场企业投资活动现金均持续净流出。在经营活动现金净流入明显下降、投资支出和偿还债务规模较大的影响下，2021年筹资活动现金流入和流出规模均有所增长，筹资