汽车重构系列1：车企的电池控制权之争

汽车重构系列1：车企的电池控制权之争 证券研究报告|行业深度2024/3/8 汽车行业 投资评级 看好 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 联系人：张娜威 邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 报告摘要 珍惜有限创造无限 电池是新能源汽车产业链的强势环节，整车厂面临“电池产能受限+价格高昂+不能掌握核心技术”的窘境。动力电池的行业集中度高于新能源汽车，整车厂的电池供应被少数几家电池企业控制，导致电池成为新能源汽车产业链的强势环节。2021年中国新能源汽车爆发，电池产能和价格问题日渐加剧，整车厂纷纷布局电池行业。 在布局模式上分为独立自研和合作布局的模式。独立自研是指车企在电芯层面具备独立自主的研发和生产能力，需要长期的研发投入和资金投入，考验企业的组织效率，优势是可以获得对产线的控制权，降低成本；合作布局是指车企仅具备电池包层面的自研能力，电芯的研发和生产与电池企业合作完成，对车企自身的资金和技术要求低，能够快速落地，但车企缺少对产线的控制权。 车企布局电池面临一定的制约：（1）电池行业技术壁垒和工艺壁垒高，且存在技术替代的风险，尤其是电芯的研发和生产，需要长期的研发投入和技术积累；（2）动力电池的规模效应对车企的销量要求较高，整车厂背景的电池企业开拓其他客户的难度较大，因此整车厂销量需覆盖其布局的电池产能；（3）电池行业具有较高的资金壁垒，假设单GWh产线投资约3.5亿元，以20GWh的规模测算需70亿元的资金 ；（4）从产业周期角度来看，已经错过了入局电池的最好时机。 车企布局电池需综合考虑车企自身定位、销量规模、资金、技术等问题。独立自研电池的垂直整合供应链在降本方面具有独特的优势，不具备独立自研的企业可通过收购、并购、合资建厂等方式合作布局；布局电池不是车企的唯一出路，车企可以通过差异化的品牌定位避免价格战，打造中高端的品牌定位。 车企布局电池后仍然难以打破动力电池行业现有的高集中度的格局。（1）新能源汽车行业的集中度相对电池行业较低，对标燃油车来看稳定情况下前五品牌市场份额未超过50%；（2）头部电池企业掌握了领先的电池技术，且在不同材料体系中均有布局。（3）车企布局电池与电池厂布局CTC的博弈为竞争格局带来了不确定因素。 投资视角，建议关注比亚迪，宁德时代。比亚迪：具备垂直整合供应链的车企有较强的降本能力；宁德时代：在终端的价格竞争中宁德 时代有更好的利润空间，同时车企更倾向与宁德时代等头部厂商进行合作。2 Contents目录 01 车企的电池窘境 03 车企布局电池的启示 车企布局电池的模式分析 02 04 建议与风险提示 核心内容： 01车企的电池窘境 电池是新能源汽车产业链的强势环节，整车厂面临“电池产能受限+价格高昂+不能掌握核心技术”的窘境。动力电池的行业集中度高于新能 源汽车，整车厂的电池供应被少数几家电池企业控制，导致电池成为新能源汽车产业链的强势环节。2021年中国新能源汽车爆发，电池产能和价格问题日渐加剧，整车厂纷纷布局电池行业。 电池是新能源汽车产业链的强势环节 动力电池装机量的提升完全依靠新能源汽车销量的增长，但一向强势的整车厂在面对电池环节时却处于弱势的地位，从电池厂和汽车零部件行业整体的毛利率和应收账款周转率来看： 电池厂的议价能力更强，电池厂的毛利率普遍高于汽车零部件行业； 宁德时代的应收账款周转率更高，回款速度更快。 电池环节强势的原因：电池行业集中度更高，整车厂的电池供应被少数几家企业控制。2023年电池行业CR5达到87.3%，新能源汽车行业CR5为61%，剔除比亚迪后，电池行业前四份额60.1%，新能源汽车行业前四份额26.1%。 图表1：2021年新能源汽车行业爆发，增速达到157.5%图表2：相应地，2021年动力电池装机量增速达到142.8% 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 53.3% 2.7% 61.7% 4.5%4.7%5.4% -4.0% 13.4% 157.5% 13.4% 25.6% 95.6% 31.6% 37.9% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2017201820192020202120222023 160% 142.8% 90.7% 56.5% 31.6% 9.1% 2.3% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023 装机量（GWh）出口（GWh）产量（GWh） 新能源汽车销量（万辆）增速（右） 资料来源：Wind，中汽协，五矿证券研究所 渗透率 销量（GWh）装机量增速（右） 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所 图表3：宁德时代的毛利率显著高于汽车零部件行业均值水平 29.1% 27.8% 26.3% 21.9% 20.3% 19.6% 19.0% 17.1% 16.6% 17.9% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201920202021202223.Q1-Q3 汽车零部件行业均值宁德时代国轩高科亿纬锂能 资料来源：wind，公司公告，五矿证券研究所 图表5：中国动力电池行业格局高度集中，2023年CR5为87.3% 中国动力电池行业装机量份额 21.6% 22.5% 18.7% 50.6% 50.0% 52.1% 48.2% 43.1% 12.7% 14.9% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20192020202120222023 宁德时代比亚迪中创新航国轩高科亿纬锂能其他 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所 图表4：2021-2022年宁德时代应收账款周转率较高，回款速度较快 6.3 5.1 4.7 8.0 7.4 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202223.Q1-Q3 汽车零部件行业均值宁德时代国轩高科亿纬锂能 资料来源：wind，公司公告，五矿证券研究所 图表6：2023年中国新能源汽车零售端CR5为61%，其中比亚迪份额35% 中国新能源汽车零售端份额 26.5% 43.9% 40.4% 35.9% 31.7% 35.0% 16.4% 19.5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020202120222023 比亚迪特斯拉中国广汽埃安吉利汽车上通五菱长城汽车其他 资料来源：乘联会，五矿证券研究所6 电池是新能源汽车产业链的强势环节 宁德时代是大部分车企重要的电池供应商 2019-2021年宁德时代的市场份额超过50%，2022年后逐渐下降，2023年下降至43.1%； 除比亚迪电池自供之外，其他大部分车企都采用了宁德时代的电池，其中特斯拉、理想、问界、蔚来、吉利汽车、长安汽车等企业使用 的动力电池一半以上都来自宁德时代。 100.0% 宁德时代比亚迪中创新航国轩高科亿纬锂能LG新能源蜂巢能源欣旺达孚能科技正力新能其他 图表7：2023H1各车企的电池供应商份额，宁德时代是大部分车企重要的电池供应商图表8：2023年乘用车零售份额排行 比亚迪 41.7% 60.6% 19.7% 55.8% 100.0% 26.3% 81.8% 特斯拉中国82.0%18.0% 比亚迪特斯拉中国 广汽乘用吉利汽车上通五菱长安汽车理想汽车长城汽车蔚来汽车零跑汽车小鹏汽车哪吒汽车 0.9% 11.6% 33.8% 43.7% 18.5%11.1% 62.0% 27.1%17.1% 29.9% 18.2% 22.5%8.4% 29.2% 7.2% 1.4%0.3%8.0% 18.3% 43.8% 30.7% 35.6%3.2%20.4% 38.4%7.1% 7.4% 30.3%7.2% 20.7% 广汽埃安吉利汽车上通五菱长安汽车理想汽车长城汽车蔚来汽车零跑汽车 问界100.0% 资料来源：起点研究院，电池中国，五矿证券研究所测算 0%10%20%30%40% 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 电池是新能源汽车产业链的强势环节 2021年新能源汽车爆发后，电池产能紧缺，电芯价格不断上涨 2021年宁德时代产能快速扩张，产能利用率提升，由于新能源汽车需求快速爆发，电池产能紧缺，电池供不应求，更加强了电池环节的强势话语权。 随着碳酸锂价格的抬升，电芯价格不断上涨，在2022年底和2023年初达到高点。 产能和价格双重因素导致车企在2022年左右开始密集进入电池行业。 图表9：2021-2022年宁德时代产能扩张较快，且维持较高的产能利用率图表10：2022年底电芯价格达到高点 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 89.2% 74.8% 30.4% 146.6% 95.0% 128.9% 83.4% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2019202020212022 产能（GWh）产能利用率产能增速 21-05-1921-09-1922-01-1922-05-1922-09-1923-01-1923-05-1923-09-1924-01-19 三元电芯（元/Wh）铁锂电芯（元/Wh） 资料来源：宁德时代年报，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 电池是新能源汽车产业链的强势环节 动力电池成本占整车成本比例高，整车厂降本压力较大 动力电池与新能源汽车行业的格局差异导致了车企面对电池厂的议价能力弱，加之动力电池占整车成本的比例较高，导致车企在压缩成本方面阻碍重重。 汽车是可选消费品，对价格敏感，新能源汽车在经历爆发期后价格战愈演愈烈，整车厂的销量与定价策略密切相关，极致的性价比背后需要强大的降本能力做支撑。 图表11：动力电池占整车成本约40% 新能源汽车成本结构 传动系统, 3.4%其他,9.9% 底盘,6.4% 电池,39.4% 组装,7.4% 电驱,9.9% 外饰,10.3% 电池内饰外饰电驱组装底盘 内饰,13.3% 其他 极氪汽车 007 中型车 BEV 20.99 智己汽车 LS6 中大型SUV BEV 21.99 传动系统其他 图表12：发动机占燃油车成本约21.4% 燃油车成本结构 其他,12.9% 发动机, 21.4% 底盘,8.6% 组装,11.4% 内饰,19.3% 外饰,12.1%传动系统, 14.3% 发动机内饰 传动系统外饰 组装底盘 图表13：新能源汽车降价浪潮下，整车厂定价压力较大 品牌 车型 定位 动力类型 价格 比亚迪秦PLUSDM-i紧凑型车PHEV7.98 比亚迪驱逐舰05紧凑型车PHEV7.98 长安启源A05紧凑型车PHEV7.89 哪吒汽车 哪吒X 紧凑型SUV BEV 9.98 长安深蓝 S7 中型SUV REEV 13.99 零跑汽车 C11 中型 REEV 14.48 小鹏汽车 G6 中型SUV BEV 19.99 吉利汽车帝豪LHiP紧凑型车PHEV8.98 SUV 资料来源：MDPI工程科学，五矿证券研究所 资料来源：MDPI工程科学，五矿证券研究所 资料来源：懂车帝，五矿证券研究所 与整车性能息息相关的核心技术由电池厂掌握 燃油车时代，