集运指数（欧线）点评：3月运价有望进一步调降，短期仍维持逢高做空思路

集运指数（欧线）专题 2024年3月4日 航运研究员：贾瑞林从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 集运指数（欧线）点评：3月运价有望进一步调降，短期仍维持逢高做空思路 近期多家船司迎来3月第二波调价，调降幅度超出预期。从现货运价走势的趋势来 看，自12月中旬红海危机发生以来，主流集装箱船司在红海危机刚发生后给出的高报价已随着船司对运力的重新调控和淡季货量的减少而逐步回落。 在集装箱船舶绕航好望角后，绕航导致的航程拉长和船舶周转变慢的确导致了有效 运力供应的减少，但船司已逐渐通过投放闲置运力、提速、新船下水、不同航线船舶调配等手段弥补了部分供应缺口，以保证航线正常的排期。正如我们在《多家船司相继下调现货运价，短期不宜过分高估供需缺口》的专题报告中指出的，我们认为持续绕航背景下4月运价合理估值将明显高于正常水平，但短期在货量淡季背景下，不宜过分高估当前的供需缺口和运价弹性。 目前我们依然维持前期推荐的做空逻辑： 1、风险端：具备绕航条件的船司几乎已全部绕航，红海局势再升级对基本面边际影响减弱，在此背景下上行风险整体可控。 2、驱动端：欧线运价延续下跌通道，3月运价迎来第二波下调且降幅超预期，在淡季填舱诉求主导叠加高运价压制部分发运需求的背景下，预计3月运价有望进一步调降。 策略建议： 在风险端可控叠加驱动端向下的背景下，短期04合约仍维持逢高做空思路。2/21日我们明确推荐2100点入场的EC2404空单底仓建议继续持有，该策略今日盘中已走出超过350点盈利（超过17%盈利）。后续重点关注下游复工节奏以及现货运价的下跌速率 和红海局势的演变。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据） 一、近期现货市场变化及逻辑梳理 （一）近期主流船司相继下调现货运价，3月中旬运价第二波调价驱动到来 继2/19日马士基下调3月上旬运价其他船司陆续跟进后，2/29日MSK、MSC、CMA等主流船司，继续第二波下调3月中旬运价。其中，MSK将wk11和wk12大柜下调至3200美金，下调幅度500美元/FEU，超出市场预期，我们认为后续仍有进一步调降可能。 OCEANFRIGHT y Remarks 图1：马士基线上订舱价格 CARRIER 40GP Validit MSK 4200 WK6 MSK 4100 WK MSK 4100 MSK 3700 MSKMSK MSK 数据来源：Geekrate、银河期货 （二）货量淡季叠加高运价抑制发运需求，3月FAK运价有望进一步调降 SCFI欧线运价连续5周下跌，预计短期欧线SCFI和SCFIS仍延续下跌态势，后续3月运价有望进一步调降：3/1日发布的SCFI欧线报2277美元/TEU，环比-9.2%。上周五（3/1日）发布的SCFI反映的是下周（3/4-3/8）的订舱价，春节后集运市场 处于货运淡季，集装箱订舱情况一般，目前现货运价已经连续5周下调。3/4日发布的SCFIS欧线报2849.62点，环比-9.5%。货量方面，春节过后，工厂复工复产节 奏较慢，行业整体货量一般，且在高运价背景下部分发运需求被抑制，在此背景下， 我们认为3月运价有望进一步调降。 关于本期3/4日3/4日上海航交所发布最新一期SCFIS欧线指数2849.62点，环比-3.0%，略高于市场预期。我们认为主要原因在于：一方面，SCIFS欧线指数反应的是2.26-3.3日发运的柜子的实际结算价，其中仅包含3.1-3.3日三天调降后的运 价，SCFIS欧线指数尚未完全体现3月上旬调价后的真实FAK运价水平。另一方面， 小部分船司仍存在甩柜现象，2.26-3.3日发运的柜子里有部分柜子为2.19-2.25日甩 过去的（仍沿用2.19-2.15日未降价之前的订舱运价），届时报价仍处高位，因此导致SCFIS欧线仍滞后较多。综上，我们认为未来两周的SCFIS欧线指数仍将出现明显下跌，下周一（3.11日）发布的SCFIS欧线指数预计将体现大部分3月上旬调价后的跌幅。 图2：SCFI欧线运价季节图（美元/TEU）图3：SCFIS：2023年至今SCFIS欧线走势（点） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 500 0 147101316192225283134374043464952 2024 SCFIS:美西航线(基本港)SCFIS:欧洲航线(基本港) 数据来源：上海航交所、Clarksons、银河期货 （三）欧线船司绝大部分已绕航，风险端盘面上行风险相对可控 目前三大联盟班轮公司的欧线集装箱船舶几乎均已绕航，红海危机进一步升级对集运市场的边际影响减弱，风险端盘面上行风险可控。但一旦红海冲突缓和或船司复航红海，给盘面带来的情绪或基本面的影响程度明显要更大。 目前欧地航线集装箱船舶绝大部分已经实现绕航，根据船视宝数据，截至2024/3/1日，合并观测欧线和地中海航线的集装箱数据，欧地航线集装箱船绕航船舶288艘，不绕航船舶75艘，绕航船舶占比79%（该统计数据仅供参考），欧线集装箱船绕航比例更高。 消息面上，继2/1日达飞宣布暂停红海航线后，2/28日达飞宣布计划case-by-case重新评估走红海的可能性（事实上，2/20日达飞已有集装箱回程船经行红海）， 相较前期2/1日的官宣口径有所松动。巴以停火谈判和船司绕航预期的边际改善可 能会导致市场对集装箱船绕航情绪的缓和，但后续对基本面的影响仍要取决于实际 复航的比例。 图4：2/28日达飞计划Casebycase评估复航红海的可能性 数据来源：达飞官网，银河期货 二、风险点梳理 （一）班轮调价节奏通常“快涨慢跌”，04合约估值面临空间和时间双重制约 班轮公司的调价通常是快涨慢跌的节奏，短期受红海事件冲击影响后运价调至高位，后续实际的供需缺口需要逐渐消化和反应，在此背景下，04合约估值面临空间和时间的双重约束。 （二）红海扰乱货物发运节奏后，后续货量恢复情况仍待观察 12月中旬红海危机发酵后，部分货量基于提前约定的货物交期提前安排集中发运，部分货量碍于高运价发货出现延迟，集装箱发运节奏被扰乱后，需要时间重新回归稳态。春节假期结束后，货量的恢复情况如何仍待后续观察，若后续货量恢复情况超预期，则可能减缓现货运价下跌的速率。 三、策略建议 在淡季填舱诉求主导叠加高运价压制部分发运需求的背景下，我们预计后续运价有望进一步调降。在风险端可控叠加驱动端向下的背景下，短期04合约仍维持 逢高做空思路。2/21日我们明确推荐2100点入场的EC2404空单底仓建议继续持有，该策略今日盘中已走出超过350点盈利（超过17%盈利）。后续重点关注下游复工节奏以及现货运价的下跌速率和红海局势的演变。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河航运 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799