2024年1-2月出口点评：外需回暖带动出口改善

S1130523100002 zhanyunjiegjzq.com.cn 事件： 北京时间3月7日，中国海关总署公布2024年1-2月进出口数据。按美元计价，2024年1-2月累计出口金额同比 7.1%，预期2.7%，2023年12月2.3%；2024年1-2月累计进口金额同比3.5%，预期0.3%，2023年12月0.2%。 核心观点：全球需求回暖、美国补库，带动我国总出口明显改善 全球需求回暖下，我国总出口明显改善。2024年1-2月我国出口同比7.1%，去年12月为2.3%，环比大幅提升4.8个百分点。2024年1月以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，印度、巴西等制造业PMI显著偏强，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，东盟、欧盟、美国等三大贸易伙伴区需求有所回暖。 分地区看，我国对美国出口好转值得重点关注，美国部分行业开启补库或是主要原因。2023年三季度起美国部分行业开始补库、带动进口需求持续改善，2024年2月制造业PMI进口指数较去年末大幅提升6.6个百分点至53%。伴随美国进口回暖，1-2月我国对美国出口同比升至5.3%，国内美西航线运价指数持续上行、表现强于季节性。 分商品看，我国船舶出口增速走强，带动作用凸显。1-2月，我国船舶出口金额同比173.1%、两年复合增速43.1%。需求端看，国际航运增长、环保标准提升等带动全球船舶需求提升；供给端看，中国生产成本更低、相较其他生产型经济体具备明显优势，加上2023年我国运输设备行业盈利较好、交付能力较强，均对船舶出口形成支撑。 常规跟踪：机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等出口走强 我国出口进一步改善，主要贡献来自美国、中国港台、拉美地区。2024年1-2月出口累计同比为7.1%，较2023年12 月的2.3%提升4.8个百分点，分地区来看，对美国、中国港台、拉美地区的出口明显好转，分别拉动总体出口0.8%、1.3%、1.5%，但是对日韩的出口贡献由上月的-0.2%继续下降至-0.9%。 机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等走强。从主要出口商品来看，2024年1-2月机电产品占我国出口总值的59.1%，拉动出口同比增速5.0%，其中，集成电路、船舶、通用机械设备分别拉动出口同比增速0.9%、0.9%、0.5%，但是手机、汽车（包括底盘）等走弱。从量价拆解来看，主要出口商品大多是由数量端拉动。 我国自中国港台、东盟（除越南外）的进口明显好转带动了总进口。2024年1-2月进口累计同比为3.5%，较去年12月的0.2%提升3.3个百分点，分地区来看，我国自中国港台、东盟（除越南外）进口对总体进口的拉动分别为0.5%、 -0.1%，但是自欧盟的进口贡献由上月的正向拉动转为负向拖累。 机电产品进口同比增速多有改善，高新技术产品走强。从主要进口商品来看，2024年1-2月机电产品占我国进口总值的34.1%，拉动进口同比增速2.5%，其中，集成电路等高新技术产品走强，拉动进口同比增速1.9%，而非机电产品类的中间品和资本品走弱。从量价拆解来看，主要进口商品大多是由数量端拉动。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 内容目录 核心观点：全球需求回暖、美国补库，带动我国总出口明显改善3 常规跟踪：机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等出口走强4 风险提示8 图表目录 图表1：全球制造业PMI指数追踪3 图表2：1-2月美国制造业PMI进口指数显著回升3 图表3：2024年以来CCFI美西航线指数持续上行3 图表4：2023年三季度起美国零售商开始补库4 图表5：部分制造业如纺织品库存增速亦连续出现上升4 图表6：我国较其他生产型经济体具备明显价格优势4 图表7：2023年我国运输设备行业盈利、生产较好4 图表8：2024年1-2月出口累计同比增速7.1%5 图表9：1-2月出口累计值高于往年平均5 图表10：较2023年12月，2024年1-2月中国对美国、中国港台、拉美地区的出口拉动明显上升5 图表11：主要出口商品对出口同比的贡献：机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等走强6 图表12：2024年1-2月主要出口商品同比增速的量价拆解6 图表13：较2023年12月，2024年1-2月中国自中国港台、东盟（除越南外）进口明显好转7 图表14：主要进口商品对进口同比的贡献：高新技产品走强7 图表15：2024年1-2月主要进口商品同比增速的量价拆解8 事件：北京时间3月7日，中国海关总署公布2024年1-2月进出口数据。数据远超市场预期，按美元计价，1-2月累计出口金额同比7.1%，WIND预期2.7%，去年12月2.3%；1-2月累计进口金额同比3.5%，WIND预期0.3%，去年12月0.2%；1-2月累计贸易差额 1251.6亿美元，WIND预期708.5亿美元，2023年12月753.4亿美元。 核心观点：全球需求回暖、美国补库，带动我国总出口明显改善 全球需求回暖下，我国总出口明显改善。2014年1-2月我国出口同比7.1%，去年12月为2.3%，环比大幅提升4.8个百分点。2023年全球经济面临衰退风险，复苏乏力，全球制造业PMI普遍处于临界值50%以下，贸易整体表现也相对低迷，外部需求的持续低迷直接压制了我国的出口。2024年1月以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，从绝对值来看，印度、巴西等新兴市场的制造业PMI显著偏强；从边际变化来看，欧元区等发达经济体的改善幅度明显好于新兴市场。制造业PMI显著改善下，东盟、欧盟、美国等三大贸易伙伴区需求有所回暖。 图表1：全球制造业PMI指数追踪 制造业PMI2月 月度变化 1月 月度变化 2024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-10 全球 0.3 ↑ 1.0 ↑ 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 48.6 48.7 49.6 49.6 49.6 49.9 49.1 48.7 48.8 49.4 发达经济体美国ISM -1.3 ↓ 2.0 ↑ 47.8 49.1 47.1 46.7 46.7 49.0 47.6 46.4 46.0 46.9 47.1 46.3 47.7 47.4 48.4 49.0 50.2 美国Markit 1.5 ↑ 2.8 ↑ 52.2 50.7 47.9 49.4 50.0 49.8 47.9 49.0 46.3 48.4 50.2 49.2 47.3 46.9 46.2 47.7 50.4 欧元区 -0.1 ↓ 2.2 ↑ 46.5 46.6 44.4 44.2 43.1 43.4 43.5 42.7 43.4 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 德国 -3.0 ↓ 2.2 ↑ 42.5 45.5 43.3 42.6 40.8 39.6 39.1 38.8 40.6 43.2 44.5 44.7 46.3 47.3 47.1 46.2 45.1 法国 4.0 ↑ 1.0 ↑ 47.1 43.1 42.1 42.9 42.8 44.2 46.0 45.1 46.0 45.7 45.6 47.3 47.4 50.5 49.2 48.3 47.2 意大利 0.2 ↑ 3.2 ↑ 48.7 48.5 45.3 44.4 44.9 46.8 45.4 44.5 43.8 45.9 46.8 51.1 52.0 50.4 48.5 48.4 46.5 西班牙 2.3 ↑ 3.0 ↑ 51.5 49.2 46.2 46.3 45.1 47.7 46.5 47.8 48.0 48.4 49.0 51.3 50.7 48.4 46.4 45.7 44.7 荷兰 0.4 ↑ 4.1 ↑ 49.3 48.9 44.8 44.9 43.8 43.6 45.9 45.3 43.8 44.2 44.9 46.4 48.7 49.6 48.6 46.0 47.9 希腊 1.0 ↑ 3.4 ↑ 55.7 54.7 51.3 50.9 50.8 50.3 52.9 53.5 51.8 51.5 52.4 52.8 51.7 49.2 47.2 48.4 48.1 日本 -0.8 ↓ 0.1 ↑ 47.2 48.0 47.9 48.3 48.7 48.5 49.6 49.6 49.8 50.6 49.5 49.2 47.7 48.9 48.9 49.0 50.7 韩国 -0.5 ↓ 1.3 ↑ 50.7 51.2 49.9 50.0 49.8 49.9 48.9 49.4 47.8 48.4 48.1 47.6 48.5 48.5 48.2 49.0 48.2 英国 0.2 ↑ 1.1 ↑ 47.5 47.3 46.2 47.2 44.8 44.3 43.0 45.3 46.5 47.1 47.8 47.9 49.3 47.0 45.3 46.5 46.2 加拿大 1.4 ↑ 2.9 ↑ 49.7 48.3 45.4 47.7 48.6 47.5 48.0 49.6 48.8 49.0 50.2 48.6 52.4 51.0 49.2 49.6 48.8 新兴市场中国 -0.1 ↓ 0.2 ↑ 49.1 49.2 49.0 49.4 49.5 50.2 49.7 49.3 49.0 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 印度 0.4 ↑ 1.6 ↑ 56.9 56.5 54.9 56.0 55.5 57.5 58.6 57.7 57.8 58.7 57.2 56.4 55.3 55.4 57.8 55.7 55.3 越南 0.1 ↑ 1.4 ↑ 50.4 50.3 48.9 47.3 49.6 49.7 50.5 48.7 46.2 45.3 46.7 47.7 51.2 47.4 46.4 47.4 50.6 巴西 1.3 ↑ 4.4 ↑ 54.1 52.8 48.4 49.4 48.6 49.0 50.1 47.8 46.6 47.1 44.3 47.0 49.2 47.5 44.2 44.3 50.8 墨西哥 2.1 ↑ -1.8 ↓ 52.3 50.2 52.0 52.5 52.1 49.8 51.2 53.2 50.9 50.5 51.1 51.0 51.0 48.9 51.3 50.6 50.3 来源：WIND、国金证券研究所 分地区看，我国对美国出口好转值得重点关注，美国部分行业开启补库或是主要原因。跟踪来看，2023年三季度起美国零售商、部分制造业如纺织品等库存增速持续回升；补库带动下，美国进口需求持续改善，2024年2月制造业PMI进口指数升至53%、较去年末大幅提升6.6个百分点。伴随美国进口需求回暖，1-2月我国对美国出口同比从去年12月的 -4.0%大幅提升至5.3%，国内CCFI美西航线指数持续上行、表现明显强于季节性。 CCFI美西航线 图表2：1-2月美国制造业PMI进口指数显著回升图表3：2024年以来CCFI美西航线指数持续上行 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 来源：海关总署、WIND、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 图表4：2023年三季度起美国零售商开始补库图表5：部分制造业如纺织品库存增速亦连续出现上升 % 美国制造业纺织制品名义与实际库存 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05