美国银行 - 哈特奈特 - 流量显示永远吹气泡 _ 20240202

可访问版本 门上的分数：石油3.0％，商品2.3％，美元1.7％，股票1.3％，现金0.4％，HY债券0.2％，IG债券-0.2％，黄金-0.9％，政府债券-1.5％，加密-2.6％。 磁带的故事：美国区域性银行在2天内下跌9%，但与第一季度不同’23时代精神现在银行通缩对风险资产具有传染性流动性积极作用(特别是IG&垄断科技…所以2010s“QE牛市”)，直到银行通缩导致信贷利差飙升(宝洁刚刚以最高37bps的利差发行了10年期债券)和/或失业率飙升(-ve工资)。 价格是正确的：投资者宏观概率约75%软着陆，20%不着陆，5%硬着陆；软着陆的赢家应该是牛市“广度”,“bonds” =硬着陆赢家，但价格行动仍倾向于不着陆/泡沫…7=JanS＆P500回报率的45％（除特斯拉外， 占71％），其市值（12.5万亿美元）高于纽约，东京，洛杉矶，伦敦，巴黎，首尔，芝加哥 ，旧金ft，大阪，达拉斯和上海的GDP总和。 最大的图片：“债券主人，股票仆人”…除了泡沫和通货紧缩；第四季度的“收益率下降=纳斯达克上涨”(图表2) ，但脚本翻转为“纳斯达克上涨=收益率上升”的前4周’24，经济衰退后发生的价格行为(’09)或气泡 (’99)；投资者对美联储降息/人工智能狂热的定位是最优策略“杠铃”泡沫股票和非常不良的资产(是新兴市场在’99，可能是中国或小盘股’24). 图表2：永远吹泡泡 纳斯达克年回报率(%)与10年期美国国债收益率年变化(%) 2024年2月1日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin 投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从6.0上升到6.1 UST10年期收益率（年变化，基点） 6.1 300产量↑纳斯达克↓ 2024* 产量↑纳斯达克↑ 2022 200 1980 1999 20092013 100 1975 1974 0 2023 -100 1991 2000 2002 -2002008 1995 -300 1985 Q4'23* -400产量↓纳斯达克↓ 1982 产量↓纳斯达克↑ -60%-40% -20% 0 % 20%40% 60% 80% 100% 纳斯达克（年回报率，%） 资料来源:美银全球投资策略，彭博社；*注：第四季度23年年化，2024年至今年1月29日 美国银行全球研究中心 46 更多页面2…28 购买出售 本文讨论的交易思想和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融经验 0 极端e 看跌 10 极端e 看涨 资源来吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecuritiesdoesandseasestodobusinesswithissuerscoveredinitsresearchreports.Asaresult,investorsshouldbeawarethatthefirmmayhaveaconflictof 资料来源:BofA全球投资策略上述被确定为BofABull&Bear指标的指标仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，或未经BofA事先书面同意，第三方出于任何其他目的依赖第三方 流量显示 永远吹泡泡 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅第10页至第12页的重要披露。 全球研究。这个指标不是为了作为基准而创建的。 美国银行全球研究 流量要知道： 美国国债：7周内最大流出（36亿美元）， IG&HY债券：11周来最大的HY流入量（28亿美元）+自20年9月以来过去4周最大的 IG&HY流入量（430亿美元）–图表10)， TIPS：自7月以来的最大流入量’23（3亿美元）， 新兴市场：68亿美元强劲流入股票（继上周创纪录的121亿美元流入之后）， 中国：63亿美元强劲流入股票（继上周119亿美元的巨额流入之后），过去4周是有记录以来最大的累计流入（21.2亿美元–图11) 科技：强劲的21亿美元流入， 基础设施：自11月以来的最大流入量’22（2亿美元–图12)， 公用事业：有记录以来公用事业基金的第四大赎回（11亿美元）。 美国银行私人客户：$3.4tnAUM…60.3％的股票，21.0％的债券，11.9％的现金；私人客户在过去4周出售国库券以来的最大金额’21（图表9），但也在过去2周削减股票，因为配置>60％；在ETF中，私人客户购买日本，EM债务，REITETF，出售股息，HY＆TIPS过去4周。 美国银行牛市和熊市指标：由于新兴市场股票的强劲流入，股票市场广度（51％的全球股市交易>50dma和200dma）和强劲的信贷技术，从6.0（ 2.5年高点）升至6.1；注意对冲基金仍然做空S＆P500并削减国库券多头；情绪明确看涨，但尚未极端看涨…美银牛市和熊市指标的反向卖出信号 >8.0等待a的组合。美银FMS现金水平下降至4¼%从4¾%，b。流入新兴市场债务， c。对冲基金做多S&P500期货，d。中国/香港股票上涨>10%。 TheFed：鲍威尔被视为纸老虎，市场对美联储3月或5月降息都不太在意，认为美联储是看涨资产价格，除非通胀加速(“不着陆”泡沫)大幅降低降息的预期“规模”(2024年仍为150个基点)，b.美联储降息从通胀下降转向就业下降的“原因”…这一阶段的负工资显然将是巨大的宏观和市场游戏规则的改变者（硬着陆概率仅为5%），区域银行/商业房地产持续熊市，3m10s收益率曲线进入第15个月的反转，实际联邦基金利率经通胀调整（5y5y掉期利率）为07-08年以来的最高水平（图表6）…用零息债券对冲这一风险。 债券：全球债务创历史新高…23年第四季度224万亿美元（2013年为150万亿美元，2003年为75万亿美元–图表4）；过去10年政府债务+60%至83万亿美元，公司债务+50%至86万亿美元）， 家庭债务+40%至55万亿美元；财政过剩和“政府泡沫”仍然是美国经济增长的重要原因“例外论”（拜登时期的财政赤字占GDP的7.5%，特朗普时期的6.6%，是大萧条/二战以来的最大赤字）；实际上 ，政府和企业在1月份发行的债务比以往任何时候都多（7600亿美元…其中 4100亿美元的政府和3500亿美元的公司)；底线资本成本’在大衰退的情况下，价格不会大幅下跌。 Profits&Jobs：全球每股收益目前同比增长5%，美国银行全球每股收益模型表示，未来12个月增长8%(图表8)，原因是亚洲出口增长和全球PMI上升(注意，美国新订单与库存的比率标志着夏季美国ISM53-55–图表7）；看涨但金发碧眼的叙述对昂贵的股票市场至关重要（美国股票风险溢价使用3个月国库券在23年低点-图表5）；负面工资将叙述翻转为超级防御，但目前美国宏观没有工作不安全感和财富不安全感，华尔街快乐 每位被解雇的员工回购100万美元)。 图表3：“不着陆”=AI“婴儿”泡沫增长资产泡沫的历史 图表4：2023年全球债务升至历史新高世界债务（tn美元） 1000% 900% 800% 700% 1600% 比特币 1400% 1200% 600% ARKK 500% 中国 Gold 400% Internet 300% FAANG 200% 住房 亚洲 AI 生物技术 100% Japan 0% '77'80'83'86'89'92'95'98'01'04'07'10'13'16'19'22'25 225 200 175 $224tn 世界债务，万亿美元 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 150 125 100 75 50 25 0 '52'58'64'70'76'82'88'94'00'06'12'18'24 资料来源:美国银行全球投资策略，国际清算银行。不包括金融部门的全球未偿债务。 美国银行全球研究 图表5：美股风险溢价处于23年低位 标准普尔500指数收益率-美国3个月期国库券收益率（%） '09年3 月 Mar'20 03年3 月 Jul'07 Jan'24 8月00 12标准普尔500指数收益率-UST3个月收益率（%）10 8 6 4 2 0 -2 -日4 图表6：“真实”联储基金利率20年来最高联邦基金利率%减去5y5y美元通胀掉期利率% 4联邦基金利率-5y5y美元通胀掉期利率3 2 1 0 -1 -2 - '91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23-4 '04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表7：美国ISM制造商可能在夏季进一步上升至53-55 ISM制造业PMI与ISM新订单/库存（推前3M） '90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 70ISM制造PMIISM新订单/库存（推进300万，RHS）6560 55 50 45 40 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 图表8：未来12个月全球每股收益增长可能上升8% 美国银行全球每股收益增长模型 美国银行全球EPS模型 50%全球每股收益增长（同比增长1200万） 30% 10% -10% -30% 35 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 0.4 -50% '98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 美国银行全球研究 图表9：自11月21日以来，私人客户出售国库券的最大金额美国银行私人客户流向国库券（4周MA，GWIMAUM的百分比） 资料来源:美国银行全球投资策略，彭博社，数据流 图表10：20年9月以来IG&HY债券4周最大资金流入 IG&HY债券基金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%美国银行私人客户流向国库券（占资产管理规模的4wkMA％） '12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 资料来源:美银全球投资策略 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IG+HY债券流量（十亿美元）IG+HY债券流量4周MA（十亿美元） '17'18'19'20'21'22'23'24 图表11：中国股市有史以来最大的4周流入中国资金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 图表12：自22年11月以来基建最大流入 基础设施资金流量（每周和4周移动平均值，十亿美元） 美国银行全球研究 中国股市流动（十亿美元）中国股市流动4周MA（十亿美元） 8 6 4 2 0 -2 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 -4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 基础设施流量（十亿美元）基础设施流量4周MA（十亿美元） 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 '17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 资产类别流