对2024年政府工作报告的几点理解

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年3月7日 深度报告 宏观经济 对2024年政府工作报告的几点理解 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 投资摘要： 经济增速目标合理。报告设定的2024年的GDP目标为5%，符合市场预期。受海外库存周期部分商品进入补库存阶段的影响，我们预计今年的出口略好于去年，但幅度不大。受新的融资政策支持和保交楼政策的托举，预计今年地产跌幅略有收窄， 对GDP的拖累略好于去年。出口和地产企稳将带动投资比去年略有好转。另一方面，去年恢复性增长导致消费对经济增长贡献率达82.5%，今年的消费基数效应下降，消费增速将不及去年。综合来看，虽然今年的经济增速目标小于去年的GDP 增速，但仍需积极的宏观政策支持。 政策基调的连续性较强。经济工作方面基本延续了去年12月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度，可以认为今年的财政和货币政策仍处于宽松区间，与去年下半年相仿。仍然不会大水漫灌，重点支持科技创新和制造业。财政方面，明确提出拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。货币方面，提及增强资本市场内在稳定性。 风险处置基调不变，强调发展和风险防范的联动关系。12月的中央经济工作会议特别强调要满足不同所有权房地产企业的 合理融资需求，即融资端举措，这在2024年政府工作报告中表述未变。 产业政策重视科技发展。政府工作报告中对于今年工作任务的排列顺序中，首先是科技，其次是教育，再次是经济，基本体现了今年政府工作重心。 报告指出就业是最基本的民生。今年有1170万高校毕业生，今年经济发展的城镇新增就业预期目标为1200万人以上。要突出就业优先导向，加强对就业容量大的行业企业支持。 风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。 P2东兴证券深度报告 宏观经济：对2024年政府工作报告的几点理解 目录 1.实体经济：合理的GDP增速目标5%3 2.经济政策具有连续性4 2.1财政政策4 2.2货币政策5 2.3地产政策5 3.其他政策：科技与就业6 相关报告汇总6 表格目录 表1：2023-2024年政府工作报告和中央经济工作会议表述对比3 表2：2023年地产销售数据不佳，2024年1月融资政策出台。5 P3 东兴证券深度报告 宏观经济：对2024年政府工作报告的几点理解 1.实体经济：合理的GDP增速目标5% 2023年的经济增速目标为5%，实际表现为5.2%。今年的政府报告认为2023年整体的政策基调为，加大宏观调控力度，突出固本培元，注重精准施策，不搞大水漫灌和短期强刺激，更多在推动高质量发展上用力。围绕扩大内需，优化结构，提振信心和防范化解风险，财政方面加力提效，税费优惠超2.2万亿，增发1万亿特别国债；货币政策精准有力，两次降准降息，科技创新、先进制造、普惠小微、绿色发展等贷款大幅增长。消费方面，出台支持汽车、家具、电子产品、旅游等政策。投资方面，发挥政府投资撬动作用。地产方面，因城施策，降低房贷成本，以及保交楼工作。地方债方面，制定实施一揽子化解方案，分类处置，守住了不发生系统性风险的底线。产业方面，支持先进制造业，重点产业链高质量发展，新型工业化。 报告认为，2024年的困难和挑战主要有：外部环境不确定上升，国内经济向好基础不稳固：有效需求不足、部分行业产能过剩；社会预期偏弱；国内循环存在堵点，国际循环存在干扰。部分地方基层财力比较紧张，科技创新能力还不强，重点领域改革仍有硬骨头要啃。 报告设定的2024年的GDP目标为5%，符合市场预期。受海外库存周期部分商品进入补库存阶段的影响，我们预计今年的出口略好于去年，但幅度不大。受新的融资政策支持和保交楼政策的托举，预计今年地产跌幅略有收窄，对GDP的拖累略好于去年。出口和地产企稳将带动投资比去年略有好转。另一方面，去年恢复性增长导致消费对经济增长贡献率达82.5%，今年的消费基数效应下降，消费增速将不及去年。综合来看，虽然今年的经济增速目标小于去年的GDP增速，但仍需积极的宏观政策支持。 表1：2023-2024年政府工作报告和中央经济工作会议表述对比 2023年政府工作报告 2023年12月中央经济工作会议 2024年政府工作报告 总基调 ▪要坚持稳字当头、稳中求进 ▪稳中求进，以进促稳，先立后破 ▪稳中求进，以进促稳，先立后破 ▪保持政策连续性稳定性针对 ▪加大宏观调控力度 ▪加大宏观调控力度 性，加强各类政策协调配合 ▪增强宏观政策取向一致性 ▪加强政策工具创新和协调，增强宏观 ▪多出有利于稳预期、稳增长、稳就业 取向一致性 的政策 ▪谨慎出台收缩性一致性举措 GDP目标 5%（实际5.2%，下同） 5% 城镇失业率 5.5%（年末5.1%） 5.5% CPI 3%（0.2%） 3% 财政 ▪积极的财政政策要加力提效。 ▪积极的财政政策要适度加力，提质增 ▪积极的财政政策要适度加力、提质增 ▪赤字率3%（后提升至3.8%） 效 效 ▪拟安排地方政府专项债券3.8 万亿 ▪合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围 ▪赤字率3%▪拟安排地方政府专项债券3.9万亿 ▪重点支持科技创新和制造业发展 ▪拟连续几年发行超长期特别国债，今 ▪党政机关要习惯过紧日子。 年先发行1万亿 ▪重点支持科技创新和制造业发展▪各级政府要习惯过紧日子 货币 ▪稳健的货币政策要精准有力 ▪稳健的货币政策要灵活适度，精准有 稳健的货币政策要灵活适度、精准有 ▪货币供应量、社会融资规模与 效 效 名义经济增速基本匹配 ▪保持流动性合理充裕 ▪保持流动性合理充裕 ▪保持人民币汇率在合理均衡水 ▪社会融资规模、货币供应量要同经济 ▪社会融资规模、货币供应量要同经济 P4东兴证券深度报告 宏观经济：对2024年政府工作报告的几点理解 2023年政府工作报告 2023年12月 中央经济工作会议 2024年政府工作报告 平上的基本稳定增长和价格水平预期目标相匹配。 ▪保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 增长和价格水平预期目标相匹配。 ▪保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 ▪增强资本市场内在稳定性 地产▪有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展 ▪一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求 ▪加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等 ▪对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持 ▪加快构建房地产发展新模式。 ▪加大保障性住房建设和供给 ▪支持刚性和改善型住房需求▪加强住房保障体系建设 ▪加快推进老旧小区和危旧房改造 “三大工程” ▪满足刚性和改善型住房需求 地方债 防范化解地方政府债务风险， 统筹好地方债务风险化解和稳定发展 统筹好地方债务风险化解和稳定发 优化债务期限结构，降低利息 的关系 展。 负担，遏制增量、化解存量。 工作重点 ▪着力扩大国内需求； ▪以科技创新引领现代化产业体系建设 ▪大力推进现代化产业体系建设，加快 ▪加快建设现代化产业体系 发展新质生产力。 ▪切实落实“两个毫不动摇” ▪着力扩大国内需求。 ▪着力扩大国内需求 ▪更大力度吸引和利用外资 ▪深化重点领域改革。 ▪深化改革，增强发展内生动力。 ▪有效防范化解重大经济金融风 ▪扩大高水平对外开放。 ▪加大吸引外资力度，全面取消制造业 险 ▪持续有效防范化解重点领域风险。 领域外资准入限制措施 ▪更好统筹发展和安全，有效防范化解 重点领域风险。 扩大国内需 ▪恢复、扩大消费摆在优先位置； ▪促进消费稳定增长 求 ▪稳定汽车等大宗消费 ▪稳定和扩大传统消费 ▪推动服务消费恢复 ▪推动消费品以旧换新，提振新能源、 ▪政府投资和政策激励要有效带 电子产品等大宗消费 动全社会投资， ▪积极扩大有效投资，发挥好政府投资 ▪加快实施“十四五”重大工程 的带动放大效应。 ▪鼓励吸引更多民间资本参与国 家重大工程和补短板项目建设 ▪加快实施“十四五”重大工程 资料来源：中国政府网，东兴证券研究所整理 2.经济政策具有连续性 2.1财政政策 政策基调的连续性较强。经济工作方面基本延续了去年12月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度，可以认为今年的财政和货币政策仍处于宽松区间，与去年下半年相仿。仍然不会大水漫灌，重点支持科技创新和制造业。财政赤字目标虽然回到了去年年初的3%，但明确提出从今年开始将连续几年发行超长特别国债，这也是在政府报告中首次提出。规模上，今年先发行1万亿，与去年四季度持平，但对连续几年的超长特别国债的规模和年限并没有限定，政策力度具有一定的开放性。当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券有较大空间。 P5 东兴证券深度报告 宏观经济：对2024年政府工作报告的几点理解 此外，提到要形成政策合力，要有政策工具的创新和协调，谨慎出台收缩性一致性举措，对于政策的稳定性和连续性有了明确的表述。报告提到，“各地区各部门制定政策要认真听取和吸纳各方面意见，涉企政策要注重于市场沟通、回应企业关切。“实施政策要强化协同联动、放大组合效应，防止顾此失彼、相互制肘。” 2.2货币政策 货币政策的表述基本与12月经济工作会议一致，延续了12月经济工作会议中对货币量的新的表述，即社会融资规模、货币供应量不仅要同经济增长匹配，还要和价格水平预期目标相匹配。当前CPI和PPI均处于低位，较低的价格水平对融资规模和货币量的容忍度较高，为货币政策提供了较为宽松的基础。可以认为从去年四季度以来的货币、财政政策的宽松方向没有变化。 2.3地产政策 风险处置基调不变，强调发展和风险防范的联动关系。对房地产而言2023年出台了很多有利于销售回暖的政策，即销售端政策，例如降低房贷利率，部分城市放开二套房购买限制等。12月的中央经济工作会议特别强调要满足不同所有权房地产企业的合理融资需求，即融资端举措，这在2024年政府工作报告中表述未变。与此同时，要完善相关基础性制度，加快房地产发展新模式，即通过保障性住房和商品房满足不同群体的需求，保障性住房满足刚性需求，商品市场满足弹性的改善需求。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”也与12月经济工作会议一致。 表2：2023年地产销售数据不佳，2024年1月融资政策出台。 日期 新闻主体 新闻内容 主体类型 新闻类型 2023/12/4 邮储银行 邮储银行与八家房企深入交流，下发非国有房企重点支持名单，明确业务策略，确保精准滴灌。重点支持房企公开市场债券融资、优质楼盘项目建设和经营性物业抵押贷 银行 座会 谈 款。 2023/12/4 中国银行 中国银行近日走访等多家房企，围绕深化银企合作、金融助力房地产市场发展进行交流。 银行 座会 谈 2023/12/6 住建部 发布《关于全面开展城市体检工作的指导意见》，明确在地级及以上城市全面开展城市体检工作，扎实有序推进实施城市更新行动。 中央 城更 市新 政策 2023/12/12 中央经济工作 要求积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施 中央 政策指引 会议 建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 2023/12/12 平安银行 平安银行召开房地产企业座谈会，宣布推出“七大类十五条”举措，加大对房地产企业融资支持力度。 银行 座谈会 2023/12/21 住建部 全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，住建部部长倪虹在会上强调，明年将因城施策、一城一策，实现房地产供求关系平衡；进一步加大首套住房、二套住房政策落 中央 政策指引 实力度；保交楼工作落实属地责任，加强预售资金监管，加快预售制度改革；一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，住建部将会同金融监管总