月度策略报告：需求向好，成本提供下方支撑

月度策略报告2024年3月6日 需求向好，成本提供下方支撑 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至2月29日，SMM1#铅锭月内平均价15,877元 /吨，环比下跌1.24%，同比上涨5.07%；再生精铅月内平均价15,873元/吨，环比下跌0.99%，同比上涨5.47%。 期货市场：截至2月29日，沪铅主力合约收盘价15,970元/吨，较1月底环比下跌2.02%，较去年同期上涨4.04%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,065美元/吨，较1月底环比下跌4.49%，较去年同期下跌1.97%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期增强，有色上方压力减弱，国内市场情绪亦偏暖 成本端：国内铅精矿暂未恢复至正常出产水平，进口矿盈利窗口关闭，矿端资源偏紧，废电瓶货源亦无宽松迹象，成本端对铅价支撑较强。 供给端：春节期间原生铅炼厂基本维持正常生产，市场流通货源较为充足，再生铅企业则一半以上处于放假停产中，节后铅价较弱，炼厂提前复产积极性不大，多集中在3月复产，预计中旬左右再生铅炼厂开工有明显提高。 需求端：春节期间下游多处于放假状态，下游消费缺失，库存累积，节后下游多于正月十五之后开始复产，当前暂未恢复至节前开工水平，预计消费端将持续回暖。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启。 行情展望及投资策略：整体来看，春节期间消费缺失，带动库存累积，且节后恰逢沪铅2402合约交割，随着期现价差扩大，持货商交仓意愿较高，库存进一步累积，预计后续随着部分炼厂进入检修，且下游回暖，补库预期兑现，库存端压力将有所缓解，此外，考虑成本端支撑，预期铅价区间偏强运行，运行区间15,800-16,500元/吨，关注LME高库存带来的压力。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；下游补库不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源铅周报：供给收紧加之成本支撑，铅价或区间偏强运行20240103》 《宏源铅周报：走势趋强，警惕铅价冲高回落 20240110》 《宏源铅周报：下游积极备库，关注生产端变动20240116》 《宏源铅周报：供需双紧，沪铅区间运行为主 20240123》 《宏源铅周报：供强需弱，关注节后下游补库情况20240221》 《宏源铅周报：下游回暖，节后补库支撑铅价回升20240227》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：走势偏弱5 二、铅精矿：偏紧格局暂无改善7 （一）铅精矿价格震荡下行7 （二）国内矿山尚未复产，进口矿补充有限7 三、供给端：供给充足9 （一）废电瓶持续偏紧，低价货源难寻9 （二）再生铅炼厂复产为主11 四、需求端：需求向好16 （一）节后积极复产，市场交投回暖16 （二）出口盈利窗口暂未开启17 五、库存与供需平衡：春节期间消费缺失，库存累积18 六、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2023年1-12月铅精矿进口分布8 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：Pb50国产TC10 图表22：Pb60进口TC10 图表23：废电瓶平均价格10 图表24：硫酸平均价10 图表25：规模再生铅企业综合成本10 图表26：中小规模再生铅企业综合成本10 图表27：铅冶炼厂加工利润11 图表28：SMM再生铅利润11 图表29：规模再生铅企业综合盈亏11 图表30：中小规模再生铅企业综合利润11 图表31：全球精炼铅产量12 图表32：中国原生铅主要交割品牌产量12 图表33：原生铅月度产量12 图表34：再生铅月度产量12 图表35：原生铅月度成品库存13 图表36：再生铅月度成品库存13 图表37：2024年2月国内原生铅企业检修情况13 图表38：2024年2月国内再生铅企业检修情况14 图表39：2024年1月国内再生铅主要企业生产情况15 图表40：2024年1月国内原生铅主要企业生产情况16 图表41：铅蓄电池开工率17 图表42：铅蓄电池月度出口量17 图表43：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）17 图表44：精炼铅出口盈亏（中国台湾）17 图表45：沪伦比值（剔除汇率影响）18 图表46：铅锭月度出口量18 图表47：SMM铅锭五地库存18 图表48：铅锭分地区库存18 图表49：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）19 图表50：SHFE精炼铅库存20 图表51：LME铅库存20 一、铅市行情回顾：走势偏弱 2月初，美国非农及通胀数据超预期，美联储降息预期减弱，有色金属普遍承压，叠加高库存压力，伦铅持续走弱，从月初最高价2,160.00美元/吨跌至月内低点1,994.50美元/吨；国内市场逐渐进入春节假期，下游备库陆续进入尾声，铅市成交清淡，沪铅在16,200元/吨附近震荡；中下旬伴随宏观利空出尽，美元指数回落，伦铅小幅反弹至2,100美元/吨关口；国内月中旬则处于春节假期，市场有市无价，春节期间，下游企业放假多于生产端，铅锭库存累积，节后下游消费多于正月十五之后复产，且节前备库尚存，企业消耗原有库存为主，铅市供强需弱，节后首日铅价下跌，突破16,000元/吨关口，随后在15,800元/吨震荡，随后随着下游恢复预期好转，且成本端支撑较强，铅价小幅回升，回收至16,000元/吨关口。 截至2月29日，SMM1#铅锭月内平均价15,877元/吨，环比下跌1.24%（-199元/吨），同比上涨5.07%（+765元/吨）；再生精铅月内平均价15,873元/吨，环比下跌0.99%（-158元/吨），同比上涨5.47%（+823元/吨）；截至2月29日，沪铅主力合约收盘价15,970元/吨，较1月底环比下跌2.02%（-330元/吨），较去年同期上涨4.04%（+620元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,065美元/吨，较1月底环比下跌4.49%（-97美元/吨），较去年同期下跌1.97% （-41.50美元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 18000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 18000 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1400 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表7：基差 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 图表9：连一-连二 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2