政府工作报告解读：聚焦于高质量发展

热点报告——股指期货 聚焦于高质量发展—政府工作报告解读 走势评级：股指：震荡 报告日期：2024年03月06日 ★政府工作报告解读： 1、2024年GDP目标定在了5%，高于海外投行预期，但与国内预期一致，总体上看5%这个数字不低，政策端释放了积极进取、迎难而上、衔接中长期规划的信号。 2、本次报告提出2024年预算赤字率定在3%，持平去年，综合考虑广义财政力度高于去年但幅度不大。去年发行资金在今年形成实物工作量或是重要考量。 3、房地产政策方面延续宽松态势。供给端对不同所有制房地产股企业合理融资需求要一视同仁给予支持,需求端提到要“完善住指房供给，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”。 期同时在城乡发展方面，要积极推进城镇化率再上台阶。 货4、现代化产业体系建设被放在十项重点工作之首，发展新兴产业、提高创新驱动、增强原创能力，提高全要素生产率，是走向现代化的必经之路也是长期任务。 ★投资建议 本次政府工作报告沿袭了二十大以后的一贯思路，2024年的重点工作仍在于现代化产业体系建设，因此产业政策与新质生产力的发展是全年宏观主线。另一方面，我们认为相较于实际GDP增长，名义GDP能否反弹更为关键。报告虽然将通胀目标定在了3%左右，但内需低迷态势下，通胀上行困难重重，对于名义GDP弹性需要审慎考量。开年以来A股经历了急跌急涨的过山车行情，行情修复的主要推动力在于风险偏好的回升以及流动性的直接入场，需注意的是分子端基本面修复节奏仍偏慢斜率仍偏低。因此沪指重新站上3000点之际，尤其是小微盘股快速拉升再次呈现泡沫化，我们需要提醒投资者注意指数短期回调风险。中期角度看，我们仍看好高股息资产。 ★风险提示： 经济修复不及预期，美国降息预期波动，海外地缘政治风险。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 2024年3月5日，十四届全国人大二次会议开幕，《政府工作报告》正式出炉，全面部署2024年政府工作计划。总览全文，本次报告保持了稳中求进的总基调，2024年工作目标安排基本符合市场预期。 1、经济目标5%较为进取，重新锚定中长期规划 2024年GDP目标定在了5%，高于海外投行预期，但与国内预期一致，总体上看5%这个数字不低，政策端释放了积极进取、迎难而上的态度。 一方面，2023年中国GDP实际增速5.2%，绝对规模已达126万亿，在此基础上再实现5%的实际增长，客观上难度较大。报告也提到：“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力”。 另一方面，从中长期目标看，到2035年中国要完成基本实现现代化的目标，从GDP数字上考量即2035年相较于2020年翻一番，这就要求近十五年时间内的年化增速为4.73%。而近年来受到疫情扰动，中国GDP增长已经低于中长期增长所要求的目标增速，同时本次目标定在5%，对应以2019年为基期调整的年化复合增速为4.75%，超过潜在要求水平，表明政策推动GDP增长重回中长期正轨的决心与顶层设计。 图表1：中国GDP增速与目标 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2021年起为以2019年为基数的复合增速） 2、财政政策小幅加力但不及预期 2023年中国经济修复偏弱，内需不足通胀低迷，居民采取提前还贷的方式应对资产负债之间的不平衡。在此情况下，市场广泛讨论了中央政府加杠杆的方式来应对潜在的“资产负债表衰退”危机。但从现实层面看，2024开年以来的财政力度保持定力，政府支出 力度有所克制，因此2024年财政空间有多大就成为本次报告最重要看点之一。 本次报告提出2024年预算赤字率定在3%，持平去年，赤字率并未扩大。综合考虑广义赤字，2024年预算赤字规模4.06万亿，地方专项债规模3.9万亿，同时发行1万亿超长 期特别国债，合计8.96万亿。而去年则为预算赤字3.88万亿+专项债3.8万亿+1万亿特 别国债合计8.68万亿。因此总体来看，今年财政力度高于去年但幅度不大，这与市场预期的广义财政大幅发力来稳住国内总需求这一情形有所偏差。我们认为政策端的考量在于，去年底增发的1万亿国债中有5000亿于今年下达，同时准财政工具PSL也已经累计发行5000亿元助力房地产三大工程建设且不排除后续加码的可能，因此从实物工作量的形成来看，今年广义财政资金或较政府工作报告中的数字要更高。但归根结底，我们认为若要完成5%的GDP增长，后续仍需要广义财政开源。 图表2：2024年专项债发行进度偏慢图表3：近年预算赤字与专项债规模 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、货币政策稳健宽松之余更强调精准 近年来中国货币政策不可谓不宽松，2023年央行两次降息共计25BP、两次降准共计50BP；2024年以来已有1次降准50BP、5年期LPR调降15BP等操作。但从现实层面看，通胀低迷，实际利率仍高，实体经济借贷意愿不强。因此后续降息必要性仍然较强，货币政策将保持宽松基调。 同时也要认识到，资金空转现象仍较为突出，M1与M2的背离表明货币传导机制仍有明显的梗阻。因此本次报告提到“畅通货币政策传导机制,避免资金沉淀空转”，在总量宽松的情况下，加强总量和结构双重调节,盘活存量、提升效能,加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。对于事关国计民生的重大领域以及事关高质量发展的先进创新项目，预计仍会有结构型货币政策工具加码。并且考虑到美联储年内降息等外围冲击，总体上看今年汇率压力对货币政策的掣肘将减小。 4、失业率定为5.5%，但现实层面隐形就业压力仍不可小觑 本次报告将2024年失业率目标定在5.5%，城镇新增就业人数1200万以上，两个数字均 持平去年。现实层面看，由于2023年出口承压，造成出口制造业吸纳就业人数减少。 2023年虽然完成了目标新增就业人数，达到1244万人，但该数字相较于往年实际上偏小。2024年美国对中国的贸易战继续加码，一些高端制造业如汽车等受到出口限制，脱钩断链与订单回流对中国出口影响仍具有较大不确定性，因此本年度就业目标的完成仍具有挑战。 另一方面，2024年应届高校毕业生人数高达1179万，同时青年人员失业率口径已于去年底有所调整（剔除了在校学生）。因此失业率所表征的就业情况可能低估实际青年人员就业压力。近年来年度累计新增就业人数中枢在1200万左右，已经较2019年之前的中枢水平（约1300万）下降了约7.7%。2024年就业工作需要激活民营企业同时切实提高就业帮扶。 图表4：历年新增就业人数图表5：高校应届毕业生人数 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、房地产政策延续宽松态势 中国房地产政策已经于2023年7月中央政治局会议正式转向，因此本次政府工作报告延续了对于房地产的宽松基调。 从供给端来看，报告提到要优化房地产政策,对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展。根据住建部披露数据，截至2月28 日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个， 商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。同时，住建部与金管局联合 发文，明确要求3月15日之前地级及以上城市要建立融资协调机制，破解房企融资难 题。 从需求端来看，本次报告提到要“完善住房供给，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”。同时在城乡发展方面，要积极推进城镇化率再上台阶，当前中国城镇化率约为65%，低于发达国家平均水平，其核心制约在于户籍制度流动受限。因此本次报告针对性地提到要“把加快农业转移人口市民化摆在突出位置,深化户籍制度改革，完善“人地钱”挂钩政策,让有意愿的进城农民工在城镇落户”。我们认为若能进一步降低户籍流动门槛，同时补齐县城等中小城市的公共服务短板，则城镇化率进一步上行仍有空间，人口进城或将起到一定程度消化房地产库存的作用。从现实层面看，2023年房地产销售低迷，创下近年新低，房地产市场的托举所需要多方面政策配合。 图表6：商品房销售面积季节性图表7：房企资金来源累计增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6、本年度核心目标仍在于现代化产业体系建设 本年度政府十项重点工作中，被放在首位的是“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”。同时为了促进新质生产力的释放，�二项任务就是“深入实施科教兴国战略,强化高质量发展的基础支撑”。生产力决定生产关系，而生产关系又反作用于生产力。因此要建立配套的新型生产关系和要素供给，实现创新链产业链资金链人才链一体部署实施。从财政政策也可见端倪，报告要求大力优化财政支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障,严控一般性支出。考虑到从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，我们认为未来几年内大项目大工程建设将成为政策重心。 当前中国经济增长面临人口、资本、债务等刚性约束，通过发展新兴产业、提高创新驱动、增强原创能力，提高全要素生产率，是走向现代化的必经之路。二十大之后，高质量发展成为政策端的“高频热词”，中国具有全产业链的巨大优势以及庞大的工程师红 利，通过资源配置的合理优化，补足短板强化长板，提高综合国力，是未来长期路线。 7、投资建议 总体上来看，本次政府工作报告沿袭了二十大以后的一贯思路，2024年的重点工作仍在于现代化产业体系建设，报告提到要围绕发展大局,加强财政、货币、就业、产业等政策协调配合,增强宏观政策取向一致性。因此产业政策与新质生产力的发展是全年宏观主线。另一方面，我们认为相较于实际GDP增长，名义GDP能否反弹更为关键。报告虽然将通胀目标定在了3%左右，但内需低迷态势下，通胀上行困难重重，对于名义GDP弹性需要审慎考量。开年以来A股经历了急跌急涨的过山车行情，目前来看，行情修复的主要推动力在于风险偏好的回升以及流动性的直接入场，需注意的是分子端基本面修复节奏仍偏慢斜率仍偏低。因此沪指重新站上3000点之际，尤其是小微盘股快速拉升再次呈现泡沫化，我们需要提醒投资者注意指数短期回调风险。中期角度看，在高质量发展的路线之下，我们仍推荐高股息资产。 8、风险提示 中国经济修复不及预期，美国降息预期波动，海外地缘政治风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交