棉花月报：美棉或开启下跌行情 国内下游需求不足

美棉或开启下跌行情国内下游需求不足 观点逻辑 2月初我们可以观察到产业链下游的货物流动开始逐渐放缓。这种放缓的现象在棉花市场上表现得尤为明显，导致棉价缺乏较为强劲的边际驱动力。换句话说，棉价在市场上并没有出现明显的增长势头，而是呈现出一种相对平稳的状态。 然而，尽管棉价的增长动力不足，我们仍然可以看到一些积极的因素。当前的纺织企业成品库存水平仍然处于历史低位，这意味着产业基本面的压力并不大。在这种情况下，对于棉价来说，仍然存在着较为强劲的支撑力量。这种支撑力量主要来自于纺织企业对于棉花的需求，以及市场对于棉花价格的稳定预期。 综合以上因素，我们可以预见，在短期内，棉价可能会在一个特定的区间内进行震荡运行。这种震荡运行的市场现象，既反映了市场的不确定性，也反映了市场参与者对于棉价走势的不同预期。 农进入2月下旬，我们可以看到，棉价上方仍然面临着较为强劲的套保压力。这种压力主要来自于市场参与者对于未 产来棉价可能下跌的预期，从而采取套保策略来规避风险。同 时，纺织企业在即期纺纱方面的利润也需要进一步修复，这 品也限制了棉价的上行空间。 组在这样的市场环境下，我们对3月棉价持看跌观点，投资者应避免在棉价高位时过度追多。再者，美棉炒作逐渐结 束，国内棉价来自进口棉的竞争压力或逐步减小。 操作建议 做空 风险提示 1、经济复苏缓慢。2、全球棉花产量增加。3、消费预期走弱。4、PMI等宏观指标低于预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 棉花月报2024年3月5日中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略关注 图1：棉花现货价（元）图2：棉花基差（元） 24000 22000 20000 18000 3200 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月 2200 1200 16000 14000 12000 200 9 -800 -1800 10000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2019/202020/212021/222022/232023/24 -2800 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美棉基本面概览 美棉旧作在周五收盘跌停后，周一将扩大5美分的限制。本周早些时候的强劲走势使价格 在本周的净走势中上涨了2摄氏度。美棉新作周五下跌86点，上周五至周五净下跌44点。 图3：全球棉花供需图4：中国棉花供需 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 CFTC每周交易商承诺报告显示，在截至2月27日的一周内，受管理的货币基金增加了新 的棉花多头。净新买入使他们的净多头合约增加了7.9万份，至94038份。截至2月27日， 商业棉花套期保值者新增3.4万个空头套期保值，减少1.6万个多头合约，净空头合约为 134,264个。 2月28日的colookA指数上涨370点，报105.25美分/磅。Seam在2月27日售出5791 包，平均价格为89.1美分/磅。周四下午，AWP更新为77.47美分/磅，比前一周增加235点。 截至29年2月，ICE认证库存为1,022包。 从资金面来看，聪明钱似乎仍旧看好美棉后事走势，但由于CFTC数据的滞后性，再结合持仓量和价格的下滑，我们预计本周美棉的机构投机看多头寸将会显著下滑。基本面来看，美棉销售遇到了一定的曲折，该事实对棉价不利。 图5：美国棉花供需图6：印度棉花供需 图7：美国陆地棉出口当周值图8：CFTC持仓情况 600,000 400,000 200,000 0 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 140000 1,400,000 120000 1,200,000 100000 1,000,000 80000 800,000 60000 40000 20000 0 2020 2021 2022 2023 2024 -20000 -40000 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 23/24 -60000 单位：手 三、国内棉花供需情况 3.1港口库存小幅度增加 据Mysteel调研显示，截止至2月8日，进口棉花主要港口库存周环比增0.97%，总库存 50.2万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约43万吨，周环比增1.2%，同比库存高170%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.3万吨，其他港口库存约 2.9万吨。 本周港口进口棉库存小增，主因港口到货持续，但出货因春节假期到来而减少。本周港口仓库提货车辆零星，仓库出货稀少，主因春节临近，市场买货行为减少，物流难寻；而棉花到港量相对持续，整体下来仓库出入库数量小增。 图9：中国纺织品出口金额当月值（亿美元）图10：中国纺织品出口金额累计值（亿美元） 250.00 200.00 亿美元 150.00 100.00 50.00 0.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 亿美元 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月18/1919/2020/2121/2222/23 18/1919/2020/2121/2222/23 图11：中国服装出口金额当月值（亿美元）图12：中国服装出口金额累计值（亿美元） 250.00 200.00 亿美元 150.00 100.00 50.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 亿美元 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2棉花进入去库周期 据Mysteel数据显示，全国商业库存环比减少，棉花进入去库周期。截止2月9日，棉花商业总库存459.78万吨，环比上周减少3.5万吨（降幅0.76%）。其中，新疆地区商品棉369.66 万吨，周环减少5.89万吨（降幅1.57%）。内地地区商品棉39.92万吨，周环比增加1.91万吨（增幅5.02%）。 整体上看，国内棉花商业库存仍居于高位，皮棉阶段性供应较充裕，下游原料购销热情下降，且受春节假期影响，市场交投氛围清淡，棉花去库缓慢。目前棉纺企业陆续复工复产，预计下周全国商业库存小幅减少。 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 单位：万吨 单位：万吨 图13：棉花商业库存（万吨）图14：棉花工业库存（万吨） 图15：纱线库存（天）图16：坯布库存（天） 单位：万吨 47.0042.00 37.00 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 42 37 32 单位：天 27 22 17 12 7 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 图17：纱产量（万吨）图18：坯布产量（亿米） 47.0042.00 37.00 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/23 420 370 320 270 220 170 据Mysteel棉花团队对全国6个地区部分规模5万锭以上的纺织企业最新调查数据显示，截至2月23日，主要地区纺企纱线库存为22.4天，周环比减幅9.31%。纺企复工复产后，年前棉纱订单集中发出，主流地区纺企纱线库存下降。 3.3下游采购信心部分回暖 纯涤纱市场价格上涨，代表市场福建T32S周均价在11420元/吨，环比上涨1.06%。节后过来，因假期上游原料带动，短纤节后跟涨明显，虽然后期小幅回落，但价格仍偏高位，因此涤纱企业报盘上调，但终端复工缓慢以及多数区域客户节后新单情况暂不乐观，采购商采买意愿缺乏，持币观望居多。至收盘，T32S环锭纺长乐价格在11600元/吨，较上期数值上涨300元/吨。 人棉纱市场基准价17200元/吨，较上周+200元/吨；周均价环比+0.47%，同比-0.7%。周内人棉纱企业陆续复工复产，山东、沛县等地区纱线企业大部分已经开工返市，萧山及长乐地区，仍有部分纱线企业处于休假状态；纱线价格受原料价格带动，多种工艺纱线价格均出现不同程度上涨，但节后下游市场还未恢复，纱企新订单相对较少，对于原料补货多以刚需为主。整体来看，本周纱线市场表现相对可观，纱线市场交投氛围陆续恢复中。 图19：轧花厂开机率图20：纺织企业利润（元/吨） 图21：主要港口进口棉库存（万吨）图22：全国纺织企业开机率 图23：棉花进口量当月值（吨）图24：棉花进口量累计值（吨） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部，MySteel 3.4上下游利润均略有修复 据Mysteel农产品数据监测，截至2月22日，全国C32s环纺纺纱即期利润为90.4元/吨，周环比增加213.7元/吨。 图25：皮棉公检（万吨）图26：中国棉花供需 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 短期来看，棉花方面或延续震荡走势，除此之外节后下游市场好转持续性仍待观察，在原料端暂无进一步大的上涨以及需求端跟进未见明显好转之前，纱厂持续调涨动力不足，预计短期纯棉纱市场或观望整理为主。 3.4国内棉花供需平衡表 表1：国内棉花供需平衡表（单位：万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 期初库存 819.7 761.9 736 760 728 产量 604 580 591 573 618 进口 203 159 275 173 160 �口 4.8 3.4 3 3 3 消费 860 718.5 840 790 760 期末库存 761.9 779 760 713 846 总供给 1626.7 1500.9 1602 1506 1506 总消费 864.8 721.9 843 793 763 库消比 89% 108% 90% 90% 111