白糖月报：美糖下跌周期开始 内糖榨季即将结束

20230115苹果投 资策略周报.pdf 美糖下跌周期开始内糖榨季即将结束 观点逻辑 在国际糖业市场的近期动态中，巴西作为全球主要的糖生产区域，其天气状况对糖产量具有显著影响。最近，巴西主产区的降雨情况有所改善，这为2024/25榨季的糖产量带来了相对乐观的预期。市场参与者和分析师们正密切关注着这一变化，尤其是在4月份巴西主产区开始新榨季时，对于新糖产量的预期调整将受到特别关注。 在期货市场上，ICE03合约的交割量显著增加，这对原糖价格产生了压力，导致价格出现了重挫。此外，印度和泰国在本年度的食糖减产幅度并没有超出市场预期，这对于稳定国际糖价有一定的积极作用。同时，这两个国家提高了甘蔗的收购价格，这一措施可能会刺激甘蔗种植面积的扩张，从而在未来增加糖产量。 综合这些国际市场因素，原糖价格上涨的动力正在减弱，市场可能进入一个下跌周期。 在国内市场上，现货市场的表现仍然偏弱，销量处于较低水平。随着后市工业库存的逐步累积，以及国际糖价的大幅走弱，市场的看跌情绪加剧。因此，维持偏空的市场思路似乎是 农合理的选择。在这种情况下，投资者和相关企业需要密切关注国内外市场动态，以便做出适时的调整和决策。 产操作建议 品 做空 组 风险提示 1、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3.巴西港口拥堵。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖月报2024年3月5日中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1白糖主力合约下跌，震荡区间[5900，6300]。 图1：白糖基差SR05图2：白糖基差SR09 1,300.00日照-SR405柳州-SR405 1,400.00日照-SR409柳州-SR409 1,200.00 800.00 1,000.00 800.00 600.00 300.00 400.00 -200.00 -700.00 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 200.00 0.00 -200.00 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 5月纽约世界白糖11号(SBK24)和5月伦敦ICE白糖5号(SWK24)分别下跌了-0.60(-2.77%)和-12.50(-2.03%)。 市场接收到了一些来自基本面的负面消息：当时印度政府表示，没有计划让糖厂将更多的甘蔗压榨用于生产乙醇；该举动大概率会提振印度国内的糖供应。 图3：ICE美糖24年5月到期合约走势 资料来源：Barchart，中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明3 2.2巴西23/24产量预测被下调 周四Unica报告称，1月下半月巴西中南部食糖产量同比增长68.5%，达到2.8万吨，截至1月的2023/24作物年度食糖产量同比增长25.5%，达到4212.9万吨。与此同时，更多的甘蔗被压榨用于制糖，而不是乙醇，因为在截至1月份的2023/24作物年度，49.04%的甘蔗被压榨用于制糖，而去年这一比例为45.95%。 综合来看，虽然巴西近期降雨量有所减少，但影响下个榨季产量的关键因素还有制糖比。由于当前的ICE原糖价格仍旧处于历史相对高位，因此下个榨季巴西的制糖比预计将会高于上榨季。最终降雨量带来的利多效应或被制糖比上涨的利空效应抵消。 图4：巴西未来7天降雨量（mm）图5：巴西未来7天平均气温异常（摄氏度） 资料来源：WorldAgWeather，中财期货投资咨询总部 2.3印度23/24榨季食糖产量预计低于22/23榨季 印度糖业协会（ISMA）的数据显示，印度在2023-2024年度（10月至次年9月）的食糖产 量预计为3300万吨，比前一年度下降了10%，而印度的食糖消费量则持续增加，预计2023-24 年度为2850万吨，比前一年度多了约200万吨。 资料来源：ISMA，糖网，中财期货投资咨询总部 图6：印度食糖供需平衡表 印度政府对食糖的供需平衡进行了干预和调控，主要采用了进出口政策、价格管制、库存管理和补贴措施等手段。印度政府的目的是稳定国内糖价，保护糖农和糖厂的利益，同时减少库存和财政压力。因此，印度的食糖出口政策经常随着国内外市场的变化而变化，有时会限制或禁止出口，有时会给予出口配额或补贴，这些政策的变化对国际糖价的走向有着重要的影响。 图7：印度未来7天降雨量（mm）图8：印度未来7天平均气温异常（摄氏度） 资料来源：WorldAgWeather，中财期货投资咨询总部 最后，由于印度产糖邦的干旱问题所导致的减产，印度政府正考虑从今年10月1日起将 2024/25榨季甘蔗最低收购价格提高8%以激励蔗农种植更多的甘蔗。 2.4巴西食糖出口量同比大涨 据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至2月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为84艘，此前一周为99艘。港口等待装运的食糖数量为334.06万吨，此前 一周为418.27万吨。 在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为319万吨。 桑托斯港等待出口的食糖数量为261.78万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为43.04 万吨。 据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，2024年1月巴西食糖出口量为320.24万吨，高于去年同期的202.56万吨，同比增长58%。 等待装运船只数量代表的是未来潜在的全球食糖供应。虽然从周度变化来看巴西食糖出口量增加，但结合去年来看，装船数量处于下滑通道中，原因是巴西榨季已经结束，未来一两个月的糖价走势主要还得看北半球印度、泰国等产糖国的供应端因素。 然而，从出口量来看，巴西的供应同比增长显著，在国际糖价高企的环境下出口商出口意愿大大增强，盈利逐渐效应凸显。这也解释了春节期间ICE美糖期货价格的显著下滑。 2.5泰国减产量符合市场预期 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月8日，累计甘蔗入榨量为5732.42万吨，同比减少198.61万吨，降幅3.35%；含糖分为11.94%，同比减少0.99%；产糖率为10.07%，同比减少1.05%；累计产糖量为577.03万吨，同比减少82.34万吨，降幅12.49%。 图9：东南亚未来7天降雨量（mm）图10：泰国历年食糖产量统计（万吨） 资料来源：WorldAgWeather，OCSB，中财期货投资咨询总部 泰国糖业及甘蔗委员会办公室（OCSB）数据显示，泰国2023/24预计产糖量仅为800-850万吨糖，较上榨季减少约25%，产量下降是由于厄尔尼诺天气现象的影响，据泰国糖业委员会的数据，2022/23年榨季泰国食糖总产量为1105万吨，其中出口了764万吨。 综合来看，虽然数据上减产或不可避免，但该预期已在去年被国际上各大食糖期货市场定价；由于数值上来看减产幅度符合市场预期，因此“靴子落地”反而会造成利空影响。 图11：CFTC持仓数据（手） 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1春节备货行情一过现货报价下跌 春节期间，淀粉糖市场陷入停滞，企业只供应一些固定的订单，液体糖企业因库存有限而多数停产，固体糖企业因库存不大而多数开工，导致目前库存上升。 从MySteel提供的数据来看，截至目前，淀粉糖价格与节前相比变化不大，山东地区的结晶葡萄糖出厂价格为3650-4000元/吨，75%麦芽糖浆出厂价格为2800-3050元/吨，F55果葡 糖浆出厂价格为2950-3100元/吨，麦芽糊精出厂价格为4150-4900元/吨，企业的购销情况逐渐恢复，但仍处于低迷状态，工厂纷纷复工，但订单不多，预计短期内淀粉糖价格仍将保持稳定，企业等待市场和下游的反馈，少量交易价格有商量余地。 图12：全国各地区一级白砂糖报价（2.18） 资料来源：MySteel，中财期货投资咨询总部 3.2农业农村部对新年度预测数据不作调整 农业农村部对本月对2023/24年度预测数据不作调整。 北方甜菜糖生产接近尾声，南方甘蔗糖生产进入旺季，甘蔗砍收、入榨总体正常。据中国糖业协会统计，截至2023年12月底，2023/24年度全国累计产糖320万吨，较上年度减6万 吨；累计销糖170万吨，较上年度增20万吨；累计销糖率53.2%，较上年度增7.2个百分点。目前，新糖集中上市，国内糖价走势偏弱。天气预报显示，未来广西主产区大部平均气温偏低、降水偏多，有阶段性雨雪冰冻天气风险，不利于甘蔗砍收入榨。 国际方面，截至2023年12月底，巴西大幅增产，印度、泰国略有减产，国际食糖产需预期总体趋于好转，后期需关注巴西出口进度、印度和泰国产糖进度及其出口政策的调整。 3.3进口糖加工利润下降 2024年2月6日，ICE原糖收盘价为23.59美分/磅，人民币汇率为7.1883。经测算，配 额内巴西糖加工完税估算成本为6091元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7823元/吨； 配额内泰国糖加工完税估算成本为6330元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8135元/吨。 因此，上周的趋势是，国内进口原糖成本减少并增加利润，原因如下：1、美国ICE原糖价格下跌。2、海运费下跌。3美元增值提高进口成本，但影响偏小。4巴西泰国原糖现货升贴水基本不变。5国内现货价格下跌。 图13：食糖进口成本估算 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 3.41月产销率或同比增加 2023/24年制糖期制糖生产已经开始，截至12月底，本制糖期已产食糖319.51万 吨，同比减少6万吨;销售169.82万吨，同比增加20万吨;产销率53.2%，同比加快 7.2%;工业库存149.69万吨，同比减少26.35万吨。 图9：几大产区、进口港现货糖价周涨跌幅（元/吨） 资料来源：MySteel，中财期货投资咨询总部 四、供需平衡表 4.11国内1月供需平衡表 榨季 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 期初库存 116.5 85.5 293.5 296.5 98.6 产量 1041 1067 956 897 1000 进口 376 634 533 388.6 500 非正规进口 70 70 70 70 70 �口 18 13 16 18.5 14 消费 1500 1550 1540 1535 1570 期末库存 85.5 293.5 296.5 98.6 104.6 总供给 1603.5 1856.5 1852.5 1652.1 1668.6 总消费 1518 1563 1556 1553.5 1584 库消比 5.7% 18.94% 19.25% 6.35% 6.65% 资料来源：农业农村部，中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳