长安汽车：自主海外同比高增，2024新能源向上动力更强

长安汽车(000625.SZ) 汽车 2024年03月06日 自主海外同比高增，2024新能源向上动力更强 强烈推荐（维持） 股价：15.03元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.98% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 事项： 公司发布2024年2月产销快报。2月长安汽车销量15.3万台，其中自主品牌 乘用车销量8.4万台，自主新能源车销量达到23226台，同比增加12.87%。 平安观点： 1-2月迎来开门红，海外销量同比高增。根据公司公布的产销数据显示， 1-2月公司实现销量43.3万台，同比增长19.4%，自主乘用车销量28.0万台，同比增长15.74%。海外市场方面，公司1-2月份自主品牌海外销量达到7.6万台，同比增长106.2%。新能源车方面，1-2月公司自主品牌新能源车销量达到7.6万台，同比增长56.0%，其中深蓝汽车1-2月累计 总股本(百万股) 9,917 流通A股(百万股) 8,214 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,306 流通A股市值(亿元) 1,235 每股净资产(元) 7.0960.4 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 交付27036台，长安启源自品牌发布以来，累计交付量超过5.5万台。 国资委调整中央企业汽车企业新能源车考核，公司积极应对行业价格战。 2024年3月5日，国务院国资委表示将调整对国有企业的考核政策，对三家中央汽车企业（一汽、东风、长安）进行新能源汽车业务的单独考核，重点考核新能源汽车技术、市占率以及未来的发展，从新能源车业务看，在三家中央汽车企业中，公司的新能源车发展势头明显更强。此外，面对春节以后友商的降价动作，公司旗下两大新能源品牌深蓝和长安启源也积极跟进，旗下相关车型也有跟进降价动作。从国资委调整中央汽车企业新能源车考核和公司积极应对行业价格战的动作来看，预计公司在2024年将更加注重新能源车销量和市占率的增长。 公司董事长亲自挂帅阿维塔，高端新能源或成为公司2024年发展重点。 2023年12月，阿维塔科技迎来重大人事调整，长安汽车党委书记、董事长朱华荣担任阿维塔科技董事长，这一定程度上意味着长安汽车对于阿维塔品牌的战略重视以及未来更多的资源投入。我们认为在2024年20万元以下的新能源车势必会面临比亚迪的价格战压力，而阿维塔定位高端新能源，凭借搭载华为智能化解决方案，在智能化体验方面处于行业头部，所面临的竞争环境也相对友好，2024年阿维塔还将推出E15/E16两款车型以及增程版车型，预计阿维塔在2024年销量有望达到10万台左右。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 169701 196575 233142 YOY(%) 24.3 15.3 40.0 15.8 18.6 净利润(百万元) 3552 7798 10486 7303 9649 YOY(%) 6.9 119.5 34.5 -30.4 32.1 毛利率(%) 16.6 20.5 18.0 17.6 17.4 净利率(%) 3.4 6.4 6.2 3.7 4.1 ROE(%) 6.4 12.4 15.4 10.1 12.4 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.06 0.74 0.97 P/E(倍) 42.0 19.1 14.2 20.4 15.4 P/B(倍) 2.7 2.4 2.2 2.1 1.9 长安汽车·公司事项点评 盈利预测与投资建议：公司是目前国有车企中新能源转型的领先者，随着国资委加大对国有车企新能源车的考核力度，公司的领先地位有望继续巩固。此外公司在智能化领域拥抱华为解决方案，在C端方面，阿维塔全面搭载华为智能化解决方案，深蓝品牌在2024年也将推出搭载华为智能解决方案的车型，B端方面，公司目前是明确参与华为新设立的智能化解决方案的 车企，而我们此前也在报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算过该公司具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿级别收入规模，百亿级别净利润规模的业务潜力。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元，依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业 绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司与华为合作的合资公司尚未正式落地，存在一定的不确定性风险。 2/4 长安汽车·公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产102076143313168724198055 现金535307249086672100757 应收票据及应收账款39376543276293174637 其他应收款1261141316361941 预付账款750240227823300 存货5823102431192114175 其他流动资产1335243927813246 非流动资产43973455314289344494 长期投资14407156071260714407 固定资产19448208132220123035 无形资产4446380631452464 其他非流动资产5672530649404588 资产总计146049188845211617242549 流动负债79949118635137814163742 短期借款29000 应付票据及应付账款515227617088651105407 其他流动负债28397424664916358335 非流动负债3151315131513151 长期借款1096109610961096 其他非流动负债2055205520552055 负债合计83100121786140965166893 少数股东权益91-863-1403-1863 股本9922991799179917 资本公积8533766376637663 留存收益44403503405447559938 归属母公司股东权益62858679217205577518 负债和股东权益146049188845211617242549 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5636249841911125093 净利润7745953267629190 折旧摊销3887464256386699 财务费用-1017-849-983-1166 投资损失769-5000-311-394 营运资金变动-720916437795110682 其他经营现金流14622215482 投资活动现金流-2954-1421-2743-7988 资本支出2143500060006500 长期投资-3095-12003000-1800 其他投资现金流-2002-5221-11743-12688 筹资活动现金流224-4604-2185-3020 短期借款10-2900 长期借款457000 其他筹资现金流-243-4575-2185-3020 现金净增加额2943189591418314085 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 121253 169701 196575 233142 营业成本 96410 139090 161882 192479 税金及附加 4102 5600 6487 7461 营业费用 5138 7976 8649 10025 管理费用 3532 5940 6684 7694 研发费用 4315 6788 6880 7927 财务费用 -1017 -849 -983 -1166 资产减值损失 -946 -800 -800 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 5000 311 394 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 9856 7087 9816 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 9926 7157 9886 所得税 -36 393 395 697 净利润 7745 9532 6762 9190 少数股东损益 -54 -953 -541 -459 归属母公司净利润 7798 10486 7303 9649 EBITDA 10577 13719 11812 15420 EPS（元） 0.79 1.06 0.74 0.97 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.3 40.0 15.8 18.6 营业利润(%) 104.6 29.1 -28.1 38.5 归属于母公司净利润(%) 119.5 34.5 -30.4 32.1 获利能力毛利率(%) 20.5 18.0 17.6 17.4 净利率(%) 6.4 6.2 3.7 4.1 ROE(%) 12.4 15.4 10.1 12.4 ROIC(%) 46.4 39.5 48.6 202.9 偿债能力资产负债率(%) 56.9 64.5 66.6 68.8 净负债比率(%) -83.3 -106.5 -121.1 -131.7 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.3 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 1.06 0.74 0.97 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.52 1.93 2.53 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.85 7.27 7.82 估值比率P/E 19.1 14.2 20.4 15.4 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 EV/EBITDA 7.7 6.8 6.9 4.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险