策略周报：A股估值全景变化（数据截至3月1日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年3月5日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至3月1日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 816，350.18 全A流通市值(亿) 664，145.50 上证指数最新PE 11.60 上证指数一年前PE 11.32 沪深300指 数最新PE 11.16 沪深300指 数一年前PE 11.24 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证 书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中计算机和电子板块涨幅最大，银行和交运板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股 （非金融）上涨2.13%，涨幅最大，全部A股上涨 1.30%，涨幅最小。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，成长风格上涨6.56%，涨幅最大，稳定风格下跌1.81%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从2月23日的2.47上行至3月1日的2.50倍，低于自创业板成立以来的平均值3.76倍。PB估值溢价水平从2月23日的2.44倍上行至3月1日的2.52倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证1000成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，机械、医药、国防军工、计算机和家电板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中轻工制造、建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证500、800可选和中证信息成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、电新和电子板块上行一个估值区间；电力及公用事业板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中纺织服装、基础化工、轻工制造、商贸零售、农林牧渔、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由2月23日的2.295上行至3月1日的2.298，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.04之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 在大盘指数八连阳后市场分歧有所加剧，沪指呈宽幅震荡走势，但整体仍较为强势，重心小幅抬升，再创反弹新高。创业板指、科创50指数、北证50等科创或小微盘股指数迎来补涨行情，向上弹性更大，不过也能看出各交易日期间分歧也在增加。上周北向资金进出交替，总体为净流入，且因MSCI指数调整生效流入规模较大，南向资金流入趋势放缓，但总体延续了净买入。海外市场方面，美国三大指数在触及历史或阶段新高后涨速放缓小幅回落，欧洲三大指数表现不一，英国富时100指数继续下跌，法国CAC40指数高位盘整，德国DAX指数再创新高，而日经225指数回调整理后再创历史新高。上周中信一级行业中计算机和电子板块涨幅最大，银行和交运板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股（非金融）上涨2.13%，涨幅最大，全部A股上涨1.30%，涨幅最小。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由2月23日的13.38x上行至3月1日的13.55x，剔除银行石油石化的PE估值从18.39x上行至18.78x，创业板PE估值从28.06x上行至28.49x；从PB角度看，全部A股PB估值由2月23日的1.351x上行至3月1日的1.370x，剔除银行石油石化PB从1.822上行至1.861x，创业板PB估值从2.759x上行至2.869x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值） -3- 估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，成长风格上涨6.56%，涨幅最大，稳定风格下跌1.81%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由2月23日的6.97x下行至3月1日的6.86x，周期板块从14.88x上行至15.06x，消费板块从22.07x下行至22.04x，成长板块由23.79x上行至25.36x，稳定板块由13.82x下行至13.57x；PB估值方面，金融板块由223日的0.639x下行至3月1日的0.629，周期板块由1.585x上行至1.605x，消费板块由2.810x上行至2.831x，成长板块由2.437x上行至2.570x，稳定板块从1.222x下行至1.199x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除 -4- 负值）估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从2月23日的2.47上行至3月1日的2.50倍，低于自创业板成立以来的平均值3.76倍。PB估值溢价水平从2月23日的2.44倍上行至3月1日的2.52倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是3月1日板块PE估值所处位置，其中中证1000成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，机械、医药、国防军工、计算机和家电板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中轻工制造、建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 全部A股 13.55 27.98% 正常偏低 全部A股(非金融) 18.45 23.58% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 18.78 12.64% 低估 创业板 28.49 0.99% 极度低估 沪深300成份 11.03 33.66% 正常偏低 中证100成份 12.74 78.13% 正常偏高 中证200成份 12.73 24.86% 正常偏低 中证500成份 17.91 12.78% 低估 中证700成份 14.28 9.52% 低估 中证800成份 11.85 29.97% 正常偏低 中证1000成份 21.94 7.10% 低估 800能源成份 10.40 21.16% 正常偏低 800材料成份 15.72 29.26% 正常偏低 800工业成份 13.10 4.40% 极度低估 800可选成份 16.40 28.13% 正常偏低 中证消费成份 24.83 33.81% 正常偏低 800医卫成份 24.36 3.55% 极度低估 中证信息成份 36.15 32.67% 正常偏低 中证电信成份 18.97 9.80% 低估 中证公用成份 18.53 55.82% 正常偏高 中证新兴成份 19.89 27.56% 正常偏低 上证工业类指数成份 17.88 34.94% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.49 2.41% 极度低估 上证房地产指数成份 6.81 21.31% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 13.90 36.36% 正常偏低 上证380成份 13.03 7.53% 低估 上证50指数成份 9.85 49.29% 正常偏低 CS石油石化 10.74 14.35% 低估 CS煤炭 10.59 45.31% 正常偏低 CS有色金属 15.64 7.81% 低估 CS电力及公用事业 18.06 25.28% 正常偏低 CS钢铁 16.48 47.30% 正常偏低 CS基础化工 19.97 19.60% 低估 CS建筑 7.17 1.70% 极度低估 CS建材 15.44 42.90% 正常偏低 CS轻工制造 19.82 3.98% 极度低估 CS机械 24.44 20.74% 正常偏低 CS电力设备及新能源 16.79 1.42% 极度低估 CS国防军工 39.38 5.68% 低估 CS汽车 20.39 61.65% 正常偏高 CS商贸零售 14.97 7.67% 低估 CS消费者服务 29.81 15.48% 低估 CS家电 14.63 20.17% 正常偏低 CS纺织服装 16.79 7.53% 低估 CS医药 25.80 6.53% 低估 CS食品饮料 24.82 23.86% 正常偏低 CS农林牧渔 25.29 22.87% 正常偏低 -5- -6- CS银行 5.19 20.31% 正常偏低 CS非银行金融 16.28 32.24% 正常偏低 CS房地产 11.42 37.50% 正常偏低 CS综合金融 20.09 84.80% 高估 CS交通运输 12.69 24.72% 正常偏低 CS电子 38.01 31.11% 正常偏低 CS通信 19.09 11.79% 低估 CS计算机 40.67 23.15% 正常偏低 CS传媒 23.18 17.90% 低估 CS综合 26.26 57.95% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.37 1.28% 极度低估 全部A股(非金融) 1.90 7.95% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.86 3.55% 极度低估 创业板 2.86 7.39% 低估 沪深300成份 1.17 3.13% 极度低估 中证100成份 1.49 58.66% 正常偏高 中证200成份 1.33 3.84% 极度低估 中证500成份 1.60 5.97% 低估 中证700成份 1.42 3.55% 极度低估 中证800成份 1.23 2.70% 极度低估 中证1000成份 1.84 2.13% 极度低估 800能源成份 1.39 71.16% 正常偏高 800材料成份 1.55 16.76% 低估 800工业成份 1.47 12.22% 低估 800可选成份 2.24 23.30% 正常偏低 中证消费成份 5.02 43.61% 正常偏低 800医卫成份 3.05 0.99% 极度低估 中证信息成份 3.28 14.20% 低估 中证电信成份 1.80 33.81% 正常偏低 中证公用成份 1.64 55.26% 正常偏高 中证新兴成份 2.46 29.83% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.02 34.52% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.89 1.70% 极度低估 上证房地产指数成份 0.60 1.14% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.11 11.93% 低估 上证380成份 1.44 4.40% 极度低估 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为3月1日各板块PB估值所处位置，其中中证500、800可选和中证信息成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、电新和电子板块上行一个估值区间；电力及公用事业板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中纺织服装、基础化工、轻工制造、商贸零售、农林牧渔、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 上证50指数成份 1.05 5.82% 低估 CS石油石化 1.28 54.40% 正常偏高 CS煤炭 1.71 76.28% 正常偏高