2月PMI数据解读：美韩制造业站稳荣枯线上

2月PMI数据解读：美韩制造业站稳荣枯线上 左景冉分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 美国、韩国制造业2月站稳荣枯线上，欧元区景气度修复仍遥遥无期，印证我们前几个月对重点国家制造业的分析。具体从美国和韩国制造业看，美韩制造业高景气分别主要受益拜登政府“制造业回流计划”，以及“半导 体上行周期”，预计未来几个月AI大模型算力硬件和消费电子催化下，制造业大概率保持高景气。从欧元区制造业看，本月是欧元区制造业连续第20个月处在荣枯线以下，主因是德国、法国两大欧洲经济核心引擎制造业失速。从近月看，德法制造业景气度虽有上升，但何时走出收缩区间尚无明确迹象。 国内制造业方面，2月制造业PMI录得49.1，较前值降0.1pct，景气度因春节效应略有下滑。制造业PMI主要构成项全面领先季节性，但制造业由延续6个月的“供给扩张、需求收缩”转向“供需双收缩”，预计节后 生产陆续恢复。具体从3方面看：供需两端看，2月生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间；进出口看，2月进出口再度转弱；价格方面，出厂价格指数升、原材料价格指数降，自2023年10月份以来利润空间首度扩大。 2月服务业PMI录得50.1，较前值升0.9pct，主要是春节效应带动下，居民出行和假日消费意愿增强；建筑业PMI方面，2月各分项，仅新订单持平季节性，其他分项低于5年均值。具体看，服务业PMI方面，2月各构 成项基本持平5年均值，仅新订单小幅落后滞后季节性，投入品价格是本月服务业景气改善最大项目。建筑业PMI方面，2月各分项，仅新订单持平季节性，其他分项低于5年均值。 相关报告 美国1月非农点评：就业再走强，降息预期回落 2024.02.06 12月工业企业利润解读：利润改善趋势延续 2024.02.06 12月财政数据解读：税收收入改善明显，基建支出推动财政继续发力 2024.02.05 宏观经济点评 2024年03月04日 风险提示：制造业需求恢复不及预期、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险、美国新建产业开工时 间延后等 目录 1.全球制造业：美国、韩国制造业站稳荣枯线上3 2.国内制造业：景气度受春节影响略有下滑4 2.1生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间4 2.2由于基数原因，制造业各构成项全面领先季节性5 3.国内非制造业：服务业小幅回升，制造业进入施工淡季5 4.总结7 5.风险提示7 图表目录 图12月全球主要国家制造业PMI对比3 图2德国法国历年制造业PMI对比3 图32月生产和外需下降、内需持平4 图42月进出口同步略降4 图5出厂价格-原材料价格指数保持高价差4 图65大构成项全面领先往年5 图7生产、从业人员、供货商配送时间略输前几个月5 图82月仅主要原材料价格、出厂价格略输季节性5 图9新出口订单和产成品库存是主要改善项5 图10春节加息带动服务业回暖，建筑业进入淡季6 图112月服务业各分项持平5年均值6 图12投入品价格是2月服务业景气改善最大项目6 图13除新订单外，其他4个分项滞后于季节性7 图14业务活动预期是建筑业拖累景气最大项，印证假日效应7 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 1.全球制造业：美国、韩国制造业站稳荣枯线上 美国、韩国制造业2月保持荣枯线上，符合我们前月分析，中日欧景气度仍处在荣枯线下。2月份中、美、欧、日、英、韩制造业PMI分别为49.1、52.2、46.5、47.2、47.5、50.7，分别较前值升-0.1pct、1.5pct、-0.1pct、-0.8pct、0.2pct、-0.5pct。 70 65 中国:制造业PMI 日本:制造业PMI(初值) 荣枯线 美国:制造业PMI:季调 英国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 60 55 52.2 50.7 5049.1 47.2 45 47.5 46.5 40 35 30 图12月全球主要国家制造业PMI对比 资料来源：Wind，联储证券研究院 从美国和韩国制造业看，美国、韩国制造业高景气分别受益拜登政府“制造业回流计划”1，以及“半导体上行周期”2。前者印证我们1月PMI报告“2024年美国制造业逐步高景气进入兑现期”的分析；后者印证2023年12月PMI报告判断“9月以来进入半导体上行周期，韩国作为半导体出口大国，制造业出口与半导体周期高度一致，景气度持续修复”。 从欧元区制造业看，本月是欧元区制造业连续第20个月处在荣枯线以下，主因是德国、法国两大欧洲经济核心引擎制造业失速。从近月看，德法制造业景气度虽有上升，但何时走出收缩区间尚无明确迹象。 图2德国法国历年制造业PMI对比 德国:制造业PMI 法国:制造业PMI 47.10 42.50 70 65 60 55 50 45 40 35 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 30 资料来源：Wind，联储证券研究院 1请参考《12月PMI数据解读：供需延续季节性回落》； 2请参考《1月PMI数据解读：多数分项略低于季节性》 2.国内制造业：景气度受春节影响略有下滑 2月制造业PMI录得49.1，较前值降0.1pct，景气度因春节效应略有下滑；2月综合PMI产出指数为50.9，持平上月，总体仍处在扩张区间。 2.1生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间 供需两端看，2月生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间。由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增 多，制造业由延续6个月的“供给扩张、需求收缩”转向“供需双收缩”，预计节后生产陆续恢复。 进出口看，2月进出口再度转弱。1月PMI进出口指数分别录得46.4、46.3，较前月分别升-0.3pct、-0.9pct。 图32月生产和外需下降、内需持平图42月进出口同步略降 中国:制造业PMI:生产 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新出口订单 中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:进口 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 3030 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2525 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 价格方面，出厂价格指数升、原材料价格指数降，自2023年10月份以来利润空间首度扩大。2月PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为50.4、47.0，较前月分别高-1.1pct、-0.7pct，较近5年均值分别高-5.58pct、-3.56pct。 图5出厂价格-原材料价格指数保持高价差 中国:制造业PMI:主要原材料购进价格中国:制造业PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 35 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.2由于基数原因，制造业各构成项全面领先季节性 制造业PMI主要构成项全面领先季节性，但生产、从业人员和供货商配送时间略输前几个月。2月PMI主要构成项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别为49.8、49.0、47.4、47.5、48.8，较近5年均值高2.48pct、2.08pct、2.02pct、 2.14pct、3pct，主要是过去3年春节假期新冠疫情管控，制造业各分项整体较低。 图65大构成项全面领先往年图7生产、从业人员、供货商配送时间略输前几个月 2024-02近5年平均值 生产 2024-022024-012023-12 2023-112023-10 生产 50 48 46 44 42 供货商配送时间 从业人员 新订单 原材料库存 供货商配送时间 52 51 50 49 48 47 46 45 从业人员 新订单 原材料库存 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI其他分项中，仅主要原材料价格、出厂价格略输季节性，预示2月CPI、PPI同比可能较前月继续下滑。2月新出口订单、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、在手订单分别为46.3、46.4、48.0、50.1、43.50，较5年均值分别高1.26pct、 0.84pct、-6.42pct、-3.14pct、-0.44pct，较前值分别高-0.9pct、-0.3pct、-0.3pct、 1.1pct、-0.8pct。 图82月仅主要原材料价格、出厂价格略输季节性图9新出口订单和产成品库存是主要改善项 2024-02近5年平均值 新出口订单 60 2024-022024-012023-12 2023-112023-10 新出口订单 60 生产经营活动预50 期40 30 20 10 在手订单0 进口 采购量 生产经营活动预 期40 20 在手订单0 进口 采购量 产成品库存 出厂价格 主要原材料购进 价格 产成品库存 出厂价格 主要原材料购进价格 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3.国内非制造业：服务业小幅回升，制造业进入施工淡季 2月服务业PMI录得50.1，较前值升0.9pct，主要是春节效应带动下，居民出行和 假日消费意愿增强；建筑业PMI录得51，较前值升-0.4