9月PMI数据解读：制造业PMI重回荣枯线以上

9月PMI数据解读：制造业PMI重回荣枯线以上 左景冉分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 9月中国制造业PMI录得50.2，前值49.7，重回扩张区间，但其他主要经济体PMI仍低于荣枯线，全球制造业因需求不足延续疲软。具体看，欧元区和英国制造业景气度最差，新订单数量下降速度创1997年新低， 商业信心恶化，工厂失业加剧，短期衰退风险扩大；日本制造业PMI的产出和新订单降幅扩大，短期内制造业或将继续疲软；美国制造业PMI有荣枯线附近企稳迹象，受益于就业市场火热，生产和就业是最大改善项。 国内新订单刺激下的生产修复、原材料和产成品价格上涨是制造业PMI景气升温的主因。从制造PMI�大构成项看，生产、新订单、供货商配送时间维持在扩张区间，从业人员、原材料库存收缩放缓；从其他分项看， 原材料和产成品价格是景气度最高项，受益新订单带动生产预期和采购量高景气，主要原材料购进价格、产成品价格已连续4个月改善。 9月服务业PMI录得50.9，较前值升0.4，止住连续5个月跌势；建筑业 PMI录得56.2，较前值继续升2.4。服务业方面，业务活动预期是服务业 PMI止跌主因，或与中秋国庆双节临近有关。建筑业方面，业务活动预期是景气度最高项，投入品价格是最大边际改善项，但新订单、从业人员低于往年9月，或与房地产消化存量高于新建有关。 价格上涨在制造业、服务业和建筑业分项中均有体现，特别是制造业，原材料和产成品价格是景气度最高项。9月原材料和产成品价格是制造业PMI景气度最高项，已连续4个月上行；服务业销售价格和投入价格，以 及建筑业的投入品价格也均高于往年9月均值。 综合看，制造业新订单重回扩张区间，短期将进一步刺激生产预期和采购量，主要原材料价格、产成品价格仍有进一步上涨可能，建议持续关注由内需修复驱动的制造业上游相关产业。 相关报告 8月财政数据解读：支出回升，财政发力空间较大 2023.09.25 8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力 2023.09.21 美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温 2023.09.15 宏观经济点评 2023年10月08日 风险提示：制造业恢复不及预期、外需持续走弱、地缘政治风险、巴以冲突升级风险。 目录 1.全球制造业因需求不足延续疲软，中国重回荣枯线以上3 2.生产和新订单回暖是9月制造业PMI扩张的主因3 3.9月服务业PMI止跌回升，建筑业PMI恢复高景气5 4.风险提示7 图目录 图1全球制造业PMI对比3 图29月制造业PMI生产、配送时间、库存高于往年均值4 图35-9月制造业PMI中，生产、新订单、库存持续改善4 图49月制造业PMI其他分项与往年持平4 图55-9月制造业PMI中，价格因素是主要改善项4 图6新出口订单仍处在荣枯线下，修复慢于新订单5 图7服务业、建筑业PMI保持扩张，前者止跌回升，后者接近疫情前高景气状态6 图8服务业PMI新订单、业务预期低于往年9月6 图9服务活动预期是9月服务业PMI止跌主因6 图10建筑业PMI新订单、从业人员低于往年9月6 图11建筑业PMI业务预期景气最高，投入品价格改善最大6 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 1.全球制造业因需求不足延续疲软，中国重回荣枯线以上 9月中国制造业PMI录得50.2，前值49.7，重回扩张区间，但其他主要经济体PMI仍低于荣枯线，全球制造业因需求不足延续疲软。9月份中、美、欧、日、英、韩的PMI分别为50.2、48.9、43.4、48.6、44.3、49.9，分别较前值升0.5pct、1.9pct、-0.1pct、 -1.1pct、1.3pct、1.0pct。 具体看，欧元区和英国制造业景气度最差，新订单数量下降速度创1997年新低，商业信心恶化，工厂失业加剧，尤其是德国、法国制造业PMI位于欧元区倒数第一、第三，短期衰退风险较大；日本制造业PMI的产出和新订单降幅扩大，短期内制造业或将继续疲软；美国制造业PMI有荣枯线附近企稳迹象，受益于就业市场火热，生产和就业是最大改善项。 65 中国:制造业PMI 日本:制造业PMI(初值) 荣枯线 美国:制造业PMI:初值 英国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 60 55 50.2 50 45 44.3 43.4 40 35 30 图1全球制造业PMI对比 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.生产和新订单回暖是9月制造业PMI扩张的主因 从制造PMI�大构成项看，生产、新订单、供货商配送时间维持在扩张区间，从业人员、原材料库存小幅回暖，但仍在荣枯线以下。 对比4年平均值，生产、库存和供货商配送时间高于往年9月均值。9月PMI生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别高0.77pct、-0.37pct、0.40pct、-0.43pct、1.03pct。 对比2023年5-8月，生产、新订单持续改善，是PMI重回扩张区间的主因。具体分项中，仅供货商配送时间较前值下降0.8pct，生产、新订单、原材料库存、从业人员分别较前值上升0.80、0.30、0.10、0.10。其中从业人员回暖，印证我们8月PMI解读 报告“就业指标修复滞后生产和新订单修复”的判断。 图29月制造业PMI生产、配送时间、库存高于往年均值图35-9月制造业PMI中，生产、新订单、库存持续改善 2023-09过去4年平均值生产 2023-052023-062023-07 2023-082023-09 生产 53 52 51 50 49 48 47 46 45 供货商配送时间 从业人员 新订单 原材料库存 供货商配送时间 54 52 50 48 46 44 从业人员 新订单 原材料库存 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 从制造业PMI其他分项看，原材料和产成品价格仍是景气度最高项，受益新订单带动生产预期和采购量高景气，主要原材料购进价格、产成品价格已连续4个月改善。 对比4年平均值，9月制造业PMI各分项整体持平往年9月，主要原材料价格和经营活动预期是景气最高项。 对比2023年5-8月，原材料和产成品价格、生产活动预期、采购量保持扩张区间，其他分项仍在荣枯线以下，但收缩放缓。边际变化上，9月景气度改善从高到低依次是 主要原材料购进价格、出厂价格、新出口订单、采购量、生产经营活动预期、产成品库存、在手订单、进口，分别较前值上升2.9、1.5、1.1、0.2、1.0、-0.1、-0.5、-0.6、-1.3。其中价格因素仍是主要改善项，其次是新出口订单下滑放缓，新订单依然内需为主。 图49月制造业PMI其他分项与往年持平图55-9月制造业PMI中，价格因素是主要改善项 2023-09过去4年平均值 2023-052023-062023-07 2023-082023-09 生产经营活动预期 在手订单 产成品库存 新出口订单 60 50 40 30 20 10 0 出厂价格 进口 采购量 主要原材料购进价格 生产经营活动预期 在手订单 产成品库存 新出口订单 60 50 40 30 20 10 0 出厂价格 进口 采购量 主要原材料购进价格 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图6新出口订单仍处在荣枯线下，修复慢于新订单 中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 25 资料来源：Wind，联储证券研究院 综合看制造业PMI各分项，如我们8月PMI报告分析，“国内新订单刺激下的生产修复、原材料和产成品价格上涨是制造业景气升温的主因”，短期新订单重回扩张区间，将进一步刺激生产预期和采购量，主要原材料价格、产成品价格仍有进一步上涨可能，建议持续关注由内需修复驱动的制造业上游相关产业。 3.9月服务业PMI止跌回升，建筑业PMI恢复高景气 9月服务业PMI录得50.9，较前值升0.4，止住连续5个月跌势；建筑业PMI录得 56.2，较前值升2.4。 服务业方面，业务活动预期是服务业PMI止跌主因，或与中秋国庆双节临近有关。对比4年平均值，新订单、业务活动预期低于往年9月，分别较均值低3.33pct、2.03 pct；对比2023年5-8月，各分项基本持平前值。 建筑业方面，业务活动预期是景气度最高项，投入品价格是最大边际改善项。对比 4年平均值，新订单、从业人员低于往年9月，分别较均值低3.28pct、5.35pct，或与 房地产消化存量多于新建有关；对比2023年5-8月，业务活动预期景气度最高，或与近期密集房地产刺激政策，销售改善有关。 此外，价格上涨也在服务业和建筑业价格分项中有体现，其中服务业销售价格和投入价格，以及建筑业的投入品价格均高于往年9月均值。 图7服务业、建筑业PMI保持扩张，前者止跌回升，后者接近疫情前高景气状态 70 65 60 56.20 55 50 50.90 45 40 35 30 25 中国:非制造业PMI:服务业中国:非制造业PMI:建筑业 资料来源：Wind，联储证券研究院 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 图8服务业PMI新订单、业务预期低于往年9月图9服务活动预期是9月服务业PMI止跌主因 服务业:业 2023-09过去4年平均值 服务业:新订单 70 60 50 40 30 服务业:从 2023-052023-062023-07 2023-082023-09 服务业:新订单 70 60 50 40 务活动预期20 10 0 业人员 服务业:业30 务活动预期20 10 0 服务业:从业人员 服务业:投服务业:销 入品价格 售价格 服务业:投服务业:销 入品价格售价格 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究