长电科技点评报告：拟收购晟碟半导体80%股权，存力布局再下一城

拟收购晟碟半导体80%股权，存力布局再下一城 证券研究报告|电子 增持(维持) ——长电科技（600584）点评报告 2024年03月05日 报告关键要素: 3月4日公司发布公告，全资子公司长电管理有限公司拟以现金方式收 购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权，收购对价约62,400万美元。本次交易若顺利完成，长电科技将持有标的公司80%股权，出售方母公司西部数据持有标的公司20%股权。 投资要点: 晟碟半导体是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一：标的 公司成立于2006年，主要从事先进闪存存储产品的封装和测试，产品类型主要包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等，是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一，其产品广泛应用于移动通信，工业与物联网，汽车，智能家居及消费终端等领域。 晟碟半导体财务指标良好，本次收购有望对公司业绩产生正面影响：晟 碟半导体2022年/2023年H1分别实现营业收入34.98/16.05亿元，占长电科技同期营收规模的比重为10.36%/13.19%；标的公司2022年 /2023年H1实现净利润3.57/2.22亿元，净利率达10.21%/13.80%，优于长电科技同期水平。本次收购完成后，西部数据及其关联方在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或者唯一的客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。长电科技将间接控制标的公司并对其财务进行并表，有助于提升公司的长期盈利能力，并提升股东回报。 进一步加深与存储巨头的合作，存力布局再下一城：据WSTS统计，存 储芯片是半导体第二大细分市场，占比28%左右，2024年预计存储芯片市场规模将达到1300亿美元。在全球存储市场中，NAND闪存芯片规模约占40%左右，2021年到2027年的复合增长率为8%。本次交易的出售方母公司西部数据是全球领先的存储器厂商，自2003年起便与长电科技建立起了长期合作关系。本次交易完成之后，标的公司将成为长电科技与西部数据分别持股80%/20%的合资公司，交易将有助于长电科技与西部数据建立起更紧密的战略合作关系，增强客户黏性。 盈利预测与投资建议：公司通过对晟碟半导体的收购，有望进一步扩大 2022A2023E2024E2025E 在存储及运算电子领域的市场份额，提升技术实力和市场竞争力，从而实现更可持续和全面的发展。由于收购前期仍存在一定不确定事项，我 增长比率(%)10.69-12.8615.4712.32 营业收入(百万元)33762.0329420.7833971.7738155.60 归母净利润(百万元)3230.991559.592732.733473.37 基础数据 总股本（百万股）1,788.83 流通A股（百万股）1,788.83 3451 收盘价（元）27.89 总市值（亿元）498.90 流通A股市值（亿元）498.90 个股相对沪深300指数表现 长电科技沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 算力存力及汽车电子领先布局，中国封测龙头长奔如电 万联证券研究所20181031_公司点评报告 _AAA_长电科技（600584）2018三季报点评万联证券研究所20180829_公司点评报告 _AAA_长电科技（600584）2018半年报点评 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:陈达 电话：13122771895 邮箱：chenda@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)9.20-51.7375.2227.10 市盈率(倍)12.9626.8415.3212.05 每股收益(元)1.810.871.531.94 市净率（倍）1.701.591.471.31 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收294.21/339.71/381.56亿元，实现归母净利润15.60/27.33/34.73亿元，维持“增持”评级。 风险因素：下游终端复苏不及预期；行业竞争加剧；算力产业链发展不 及预期；技术研发不及预期；收购进展不顺利等。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 33762 29421 33972 38156 货币资金2459 2194 2374 3553 同比增速(%) 10.69 -12.86 15.47 12.32 交易性金融资产4316 5215 6488 7574 营业成本 28010 25284 28290 31468 应收票据及应收账款3689 8294 6906 7560 毛利 5752 4137 5682 6688 存货3152 7742 6034 6629 营业收入(%) 17.04 14.06 16.72 17.53 预付款项110 302 249 259 税金及附加 90 102 99 116 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.27 0.35 0.29 0.30 其他流动资产417 768 637 782 销售费用 184 216 219 247 流动资产合计14143 24515 22687 26357 营业收入(%) 0.55 0.73 0.64 0.65 长期股权投资765 760 756 751 管理费用 900 748 895 999 固定资产19517 19279 19068 18749 营业收入(%) 2.67 2.54 2.63 2.62 在建工程807 1076 1146 1308 研发费用 1313 1565 1730 1996 无形资产483 483 468 475 营业收入(%) 3.89 5.32 5.09 5.23 商誉2210 2210 2210 2210 财务费用 126 135 162 119 递延所得税资产247 266 266 266 营业收入(%) 0.37 0.46 0.48 0.31 其他非流动资产1235 1177 1353 1396 资产减值损失 -257 32 -43 -3 资产总计39408 49766 47955 51513 信用减值损失 34 0 0 0 短期借款1174 1721 2073 2522 其他收益 191 227 224 270 应付票据及应付账款4973 11567 8229 9712 投资收益 128 28 74 83 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债214 579 516 524 公允价值变动收益 -37 -30 -20 -5 应付职工薪酬984 1814 1565 1701 资产处置收益 48 27 41 46 应交税费210 478 342 414 营业利润 3246 1656 2854 3602 其他流动负债4652 5165 5195 5779 营业收入(%) 9.61 5.63 8.40 9.44 流动负债合计11033 19603 15846 18130 营业外收支 46 -1 15 20 长期借款2721 2790 2727 545 利润总额 3291 1655 2869 3622 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 9.75 5.62 8.44 9.49 递延所得税负债40 6 6 6 所得税费用 60 95 136 149 其他非流动负债971 964 931 878 净利润 3231 1560 2733 3473 负债合计14765 23364 19511 19559 营业收入(%) 9.57 5.30 8.04 9.10 归属于母公司的所有者权益24643 26403 28444 31953 归属于母公司的净利润 3231 1560 2733 3473 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 9.20 -51.73 75.22 27.10 股东权益24643 26403 28444 31953 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益39408 49766 47955 51513 EPS（元/股） 1.81 0.87 1.53 1.94 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额6012 4383 6198 8397 投资-1630 -857 -1274 -1083 基本指标 资本性支出-3817 -3777 -4152 -4270 2022A 2023E 2024E 2025E 其他89 11 68 75 EPS 1.81 0.87 1.53 1.94 投资活动现金流净额-5358 -4623 -5357 -5278 BVPS 13.78 14.76 15.90 17.86 债权融资-5053 -663 -32 -53 PE 12.96 26.84 15.32 12.05 股权融资0 245 0 0 PEG 1.41 -0.52 0.20 0.44 银行贷款增加（减少）5216 616 290 -1732 PB 1.70 1.59 1.47 1.31 筹资成本-525 -566 -228 -190 EV/EBITDA 6.56 8.39 6.59 5.41 其他-687 314 -691 36 ROE 13.11% 5.91% 9.61% 10.87% 筹资活动现金流净额-1048 -55 -662 -1940 ROIC 9.87% 4.97% 7.97% 9.46% 现金净流量-310 -264 179 1179 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性