重大事项点评：拟收购晟碟半导体80%股权，深化与西部数据合作关系

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年03月05日 长电科技（600584）重大事项点评 拟收购晟碟半导体80%股权，深化与西部数据合作关系 强推维持） 目标价：34.9元 当前价：27.89元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-06~2024-03-04 30% 11% -8% 23/03 -27% 23/05 23/0723/1023/1224/02 长电科技 沪深300 相关研究报告 《长电科技（600584）2023年度业绩预告点评：业绩环比逐步改善，先进封装业务放量可期》 2024-01-24 《长电科技（600584）2023年三季报点评：业绩环比改善明显，先进封装助力远期成长》 2023-10-30 《长电科技（600584）2023年半年度报告点评：业绩拐点已现，先进封装助力长远发展》 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 178,882.80 已上市流通股(万股) 178,882.80 总市值(亿元) 498.90 流通市值(亿元) 498.90 资产负债率(%) 39.84 每股净资产(元) 14.42 12个月内最高/最低价 37.67/20.96 2024年3月4日，公司发布公告： 公司全资子公司长电科技管理有限公司拟以现金方式收购晟碟半导体（上海）有限公司80%的股权，收购对价约62400万美元。交易完成后，晟碟半导体将成为公司与西部数据分别持股80%/20%的合资公司。 评论： 晟碟半导体盈利水平较高，收购完成后将直接增厚长电科技收入及利润。晟碟半导体2022A/2023H1营业收入分别为34.98/16.05亿元，净利润分别为3.57/2.22亿元，净利率分别为10.2%/13.8%，高于长电科技同期水平，标的资 产的盈利能力及质量较好。本次收购完成后，西部数据在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或者唯一的客户，同时交易双方将在《供应协议》中约定标的公司应在交割后5年内完成交易双方约定的业绩指标的下限。因此，本次收购完成后将直接增厚长电科技的收入及利润。 收购晟碟有助于与西部数据建立更紧密的战略合作关系，增强客户黏性。晟碟半导体成立于2006年，其母公司西部数据是全球领先的存储器厂商，晟碟半导体主要从事先进闪存存储产品的封装和测试，产品类型主要包括iNAND闪 存模块、SD、MicroSD存储器等，产品广泛应用于移动通信、工业与物联网、汽车、智能家居及消费终端等领域。本次收购将使公司在封装产能等方面得到进一步提升，与西部数据以合资公司的形式收购也有助于增强客户粘性。 公司在AI人工智能等领域拥有全方位解决方案，通过上市公司平台及联营企业长电绍兴已具备多种类2.5DChiplet封装技术的量产能力。摩尔定律放缓背景下，封装环节价值凸显。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径， 即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司XDFOI™工艺不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。其中在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案，国内厂区涵盖封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型，江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务，同时公司联营企业长电绍兴已具备集成电路中道晶圆级先进封装的量产能力。 投资建议：行业周期持续复苏，公司聚焦关键应用领域，降本增效，实现盈利能力的环比改善。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期14.75/25.00/33.23亿元，对应EPS为0.82/1.40/1.86元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2024年25倍PE，目标价34.9元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 2023-08-27 营业总收入(百万) 33,762 29,503 33,558 37,626 同比增速(%) 10.7% -12.6% 13.7% 12.1% 归母净利润(百万) 3,231 1,475 2,500 3,323 同比增速(%) 9.2% -54.3% 69.5% 32.9% 每股盈利(元) 1.81 0.82 1.40 1.86 市盈率(倍) 15 34 20 15 市净率(倍) 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,459 2,809 4,994 7,790 营业总收入 33,762 29,503 33,558 37,626 应收票据 0 0 0 0 营业成本 28,010 25,461 28,357 31,418 应收账款 3,689 3,148 3,447 3,784 税金及附加 90 106 105 126 预付账款 110 174 179 192 销售费用 184 218 249 281 存货 3,152 3,915 3,199 3,691 管理费用 900 799 831 857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,313 1,501 1,547 1,561 其他流动资产 4,733 2,698 3,899 3,528 财务费用 126 100 129 150 流动资产合计 14,143 12,744 15,718 18,985 信用减值损失 34 4 10 13 其他长期投资 129 126 130 135 资产减值损失 -257 -51 -36 -18 长期股权投资 765 767 766 767 公允价值变动收益 -37 63 30 11 固定资产 19,517 20,078 21,689 23,237 投资收益 128 -58 46 43 在建工程 807 834 610 499 其他收益 191 235 213 214 无形资产 483 505 514 525 营业利润 3,246 1,549 2,637 3,523 其他非流动资产 3,564 3,554 3,580 3,570 营业外收入 47 11 15 18 非流动资产合计 25,265 25,864 27,289 28,733 营业外支出 2 5 5 4 资产合计39,408 38,608 43,007 47,718 利润总额 3,291 1,555 2,647 3,537 短期借款1,174 116 78 373 所得税 60 80 147 214 应付票据 339 281 322 297 净利润 3,231 1,475 2,500 3,323 应付账款 4,634 3,822 4,037 4,326 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,231 1,475 2,500 3,323 合同负债 214 187 213 238 NOPLAT 3,355 1,570 2,623 3,464 其他应付款 379 320 302 314 EPS(摊薄)（元） 1.81 0.82 1.40 1.86 一年内到期的非流动负债3,096 2,074 2,585 2,329 其他流动负债 1,197 912 1,095 1,343 主要财务比率 流动负债合计 11,033 7,712 8,632 9,220 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,721 4,402 5,814 7,092 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% -12.6% 13.7% 12.1% 其他非流动负债 1,011 1,008 1,010 1,009 EBIT增长率 1.2% -51.6% 67.7% 32.8% 非流动负债合计 3,732 5,410 6,824 8,101 归母净利润增长率 9.2% -54.3% 69.5% 32.9% 负债合计 14,765 13,122 15,456 17,321 获利能力 归属母公司所有者权益 24,643 25,486 27,551 30,397 毛利率 17.0% 13.7% 15.5% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.6% 5.0% 7.4% 8.8% 所有者权益合计 24,643 25,486 27,551 30,397 ROE 13.1% 5.8% 9.1% 10.9% 负债和股东权益 39,408 38,608 43,007 47,718 ROIC 14.2% 6.2% 9.5% 10.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.5% 34.0% 35.9% 36.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 32.5% 29.8% 34.4% 35.5% 经营活动现金流6,012 3,537 7,175 7,083 流动比率 1.3 1.7 1.8 2.1 现金收益7,024 5,306 6,469 7,616 速动比率 1.0 1.1 1.5 1.7 存货影响 41 -763 715 -491 营运能力 经营性应收影响 912 528 -267 -333 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -939 -928 237 276 应收账款周转天数 42 42 35 35 其他影响 -1,026 -607 21 15 应付账款周转天数 64 60 50 48 投资活动现金流 -5,358 -2,028 -6,412 -5,030 存货周转天数 41 50 45 39 资本支出 -4,942 -4,341 -5,234 -5,592每股指标(元) 股权投资5 -2 1 -1 每股收益 1.81 0.82 1.40 1.86 其他长期资产变化-421 2,315 -1,179 563 每股经营现金流 3.36 1.98 4.01 3.96 融资活动现金流-1,048 -1,159 1,422 743 每股净资产 13.78 14.25 15.40 16.99 借款增加 -6 -398 1,884 1,318估值比率 股利及利息支付 -525 -515 -657 -730 P/E 15 34 20 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -517 -246 195 155 EV/EBITDA 8 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券