南山铝业：高端产品占比持续提升，强化落实股东回报

高端产品占比持续提升强化落实股东回报 南山铝业(600219)公司简评报告|2024.03.05 评级：增持 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.1南山铝业 沪深300 0 -0.1 -0.2 -0.3 29-Feb 19-Dec 8-Oct 28-Jul 17-May 6-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）3.15 市盈率（当前） 10.62 市净率（当前） 0.76 总股本（亿股） 117.09  总市值（亿元） 368.82 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）3.65/2.69 相关研究 Q2利润环比显著回升高端产品占比持续提升   核心观点 事件：2023年公司实现营业收入为288.44亿元，同比-17.47%；实现归母净利润为34.74亿元，同比-1.18%。扣非后归母净利润为27.15亿元，同比-29.03%。其中，转让电解铝指标及处置相关资产7.55亿。Q4实现营业收入71.54亿元，同比-15.07%；实现归母净利润13.32亿元，同比 +99.76%，环比+60.7%；扣非后归母净利润为6.39亿元，同比-37.61%，环比-19.77%。 强化落实股东回报，彰显发展信心。在综合考虑公司战略发展目标、经营规划、盈利能力等因素的基础上，为进一步回馈广大投资者对公司的支持，公司计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销。同时，在符合法律法规、公司章程规定的分红条件的前提下，计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数），彰显了公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。 持续完善产业布局，高端产品占比继续提升。公司持续优化产业布局，淘汰落后及高能耗电解铝产能，2023年已处置13.6万吨电解铝指标，剩余20万吨指标及相关资产待售。印尼25万吨电解铝及26万吨碳素项目预计2026年建成。同时，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。另外，公司规划了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目部分设备已进入试生产，公司致力打造“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环。投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到376.28/418.98/433.50亿元，归母净利润分别达到38.77/40.68/44.67亿元，对应EPS分别为0.33/0.35/0.38。维持公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 288.44 376.28 418.98 433.50 营收增速（%） -17.47% 30.46% 11.35% 3.47% 归母净利润（亿元） 34.74 38.77 40.68 44.67 归母净利润增速（%） -1.18% 11.61% 4.92% 9.79% EPS(元/股) 0.30 0.33 0.35 0.38 PE 10.53 9.54 9.09 8.28 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 39,926.47 54,977.92 55,069.74 61,152.80 经营活动现金流 4230.40 934.50 10242.48 3419.03 现金 26,388.33 34,425.12 38,331.13 39,659.90 净利润 4002.69 3877.35 4068.22 4466.59 应收账款 3,229.02 4,578.15 4,114.86 4,879.49 折旧摊销 2343.59 2357.42 2371.39 2383.41 其它应收款 769.79 769.79 769.79 769.79 财务费用 231.75 12.56 13.99 14.47 预付账款 807.30 1,394.74 1,038.61 1,455.06 投资损失 -69.68 -69.68 -69.68 -69.68 存货 6,271.54 10,252.48 8,007.30 10,705.16 营运资金变动 -2373.91 -5833.24 3239.42 -4055.54 其他 1,369.11 1,369.11 1,369.11 1,369.11 其它 95.97 590.10 619.15 679.78 非流动资产 28,888.87 26,683.53 24,462.14 22,228.73 投资活动现金流 1306.63 -108.22 -80.32 -80.32 长期投资 672.09 672.09 672.09 672.09 资本支出 -252.83 300.00 200.00 200.00 固定资产 24,433.22 22,541.84 20,581.03 18,569.37 长期投资 -105.28 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,378.64 2,247.47 2,116.29 1,985.12 其他 1664.73 -408.22 -280.32 -280.32 其他 688.31 688.31 688.31 688.31 筹资活动现金流 -2587.66 7210.50 -6256.15 -2009.95 资产总计 68,815.34 81,661.45 79,531.88 83,381.53 短期借款 182.32 732.65 -5530.15 -1245.10 流动负债 14,111.78 15,994.99 9,890.47 9,344.65 长期借款 -161.71 0.00 -28.50 0.00 短期借款 7,532.65 8,265.30 2,735.14 1,490.04 其他 -2608.27 6477.85 -697.50 -764.85 应付账款 2,736.21 3,810.91 4,211.23 4,315.63 现金净增加额 2949.36 8036.78 3906.02 1328.77 其他 1,600.84 1,600.84 1,600.84 1,600.84 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 675.46 675.46 646.96 646.96 成长能力 长期借款28.50 28.50 0.00 0.00 营业收入 -17.47% 30.46% 11.35% 3.47% 其他646.96 646.96 646.96 646.96 营业利润 2.00% 11.61% 4.92% 9.79% 负债合计14,787.24 16,670.45 10,537.43 9,991.61 归属母公司净利润 -1.18% 11.61% 4.92% 9.79% 少数股东权益 5,683.94 6,274.05 6,893.20 7,572.98 获利能力 归属母公司股东权益 48,344.15 58,716.96 62,101.25 65,816.94 毛利率 20.34% 20.60% 21.20% 21.95% 负债和股东权益 68,815.34 81,661.45 79,531.88 83,381.53 净利率 12.04% 10.30% 9.71% 10.30% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 7.41% 6.87% 6.79% 7.01% 营业收入 28,843.60 37,628.16 41,897.60 43,350.00 ROIC 10.81% 12.96% 12.27% 15.72% 营业成本 22,976.77 29,877.14 33,015.59 33,834.07 偿债能力 营业税金及附加 236.64 308.71 343.73 355.65 资产负债率 21.49% 20.41% 13.25% 11.98% 营业费用 264.09 344.53 383.62 396.92 净负债比率 -25.39% -29.64% -37.90% -41.74% 研发费用 1,273.27 1,661.06 1,849.53 1,913.65 流动比率 2.83 3.44 5.57 6.54 管理费用 857.83 1,119.09 1,246.07 1,289.27 速动比率 2.38 2.80 4.76 5.40 财务费用 -99.74 12.56 13.99 14.47 营运能力 资产减值损失 -66.34 -100.00 -100.00 -100.00 总资产周转率 0.43 0.50 0.52 0.53 公允价值变动收益 -0.32 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.64 9.64 9.64 9.64 投资净收益 69.68 69.68 69.68 69.68 应付账款周转率 9.84 11.49 10.45 10.17 营业利润 4,367.54 4,874.75 5,114.76 5,615.67 每股指标(元) 营业外收入 27.45 27.45 27.45 27.45 每股收益 0.30 0.33 0.35 0.38 营业外支出 26.79 26.79 26.79 26.79 每股经营现金 0.36 0.08 0.87 0.29 利润总额 4,368.21 4,875.41 5,115.42 5,616.33 每股净资产 4.13 5.01 5.30 5.62 所得税 365.52 407.96 428.04 469.96 估值比率 净利润 4,002.69 4,467.45 4,687.37 5,146.37 P/E 10.53 9.54 9.09 8.28 少数股东损益 528.71 590.10 619.15 679.78 P/B 0.77 0.63 0.60 0.56 归属母公司净利润 3,473.97 3,877.35 4,068.22 4,466.59 EBITDA 5,835.34 7,244.73 7,500.13 8,013.56 EPS（元） 0.30 0.33 0.35 0.38 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任