沥青月报：供需双增 跟随成本

供需双增跟随成本 主要观点 沥青主力本月震荡盘整，BU主力运行区间[3500，3900]。 驱动逻辑 1、地缘政治风险扰动仍存，油价近期主要围绕地缘冲突以及宏观利空因素博弈，预计油价宽幅震荡。 2、虽然炼厂加工利润持续走弱，但炼厂3月底存在合同货执行情况，沥青排产量较2月上涨。根据隆众资讯预测，3月沥青产量为228.8万吨，环比增加36万吨。 能3、3月气温开始逐渐回暖，南方地区降雨依旧偏多压制项目开源工。北方地区气温同比偏高或导致开工预期较高。综合来看，低价货源刚性需求较强，整体需求增长但不及供给增速。 化 工4、库存方面，2月国内厂家与社会库存月环比分别增加35.55% 和增加32.25%。沥青供需双增但需求增速不及供给，导致厂库和 组社库齐增，预计3月厂库、社库仍有增长预期。 风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、委内瑞拉缩减对中国出口马瑞原油。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降。 本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青月报2024年3月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、上月沥青行情回顾 2024年2月沥青期货价格震荡偏弱，春节假期后高开，随后走弱，主力合约BU2406收于3690元/吨，月跌幅1.07%。月初沥青随成本端原油价格大涨而跟涨，节后主力合约跳空高开。但是随后由于月底合同货积极执行以及国内多地区的雨雪天气导致下游刚需受阻，沥青价格疲软，业者多入库操作。中下旬，沥青市场供需双弱，盘面小幅震荡。 截止2月29日，国产重交华东3820元/吨，同日沥青主力合约收于3690元/吨，华东现 货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差130元/吨，月内基差表现为区间震荡，主要也是由于国际油价宽幅震荡导致期价波动幅度较大，而现货价格由于春节前后波动较小导致基差随期价变化而变化。 图1：沥青期货价格图2：沥青/原油 图3：沥青现货价格图4：沥青基差（元/吨） 6,000 1400 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 基差期价 华东华南 华北 西北 西南 华东现货 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 二、宏观与地缘冲突博弈加剧油价宽幅波动 OPEC+成员国2月自愿减产执行率不及市场预期，但在3月初OPEC+决定再度将减产延续至二季度末。需求端，海内外炼厂面临春季检修，开工率下滑明显。目前汽油裂解价差相对柴油表现良好，成品油需求表现较原油需求强，等待后续正反馈。库存方面，原油库存持续累库而成品油持续去库，美国能源部每月持续收购300万桶原油以补充SPR。宏观层面，美联储明确3月不进行降息操作，仍需等待更多的经济数据以确定未来降息周期何时打开。市场普遍押 注美联储在6月份降息。地缘冲突持续，但巴以停火协议为目前市场关注要点。综合来看，原 油市场暂未出现明显单边驱动，多空博弈加剧，预计3月油价宽幅震荡。 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图4：OPEC原油产量（千桶/天） 1,800 20% 1,600 委内瑞拉原油产量 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 200-40% 0-50% 产量增速 OPEC原油产量 35,000 30,000 10% 5% 25,0000% 20,000 15,000 -5% -10% 10,000-15% 5,000-20% 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 0-25% 产量增速 三、3月供应量增加 3.1原料供给仍旧充足 我国12月稀释沥青进口量为12.88万吨，环比下降44.87%，降幅较大，与国内需求大幅 走弱有关。美国对委内瑞拉油气行业的制裁放宽至24年4月18日，在此之前印度买家正积极询价，委内瑞拉重油资源有所分流，但整体来看，我国对于进口原料有更多的选择。加拿大TMX管道将于二季度开通，届时将有额外的59万桶/日的重质油砂资源流向美国之外的市场。 3.23月排产增加 根据国家统计局的数据显示，中国12月石油沥青产量为289.3万吨，同比减少3.95%； 2023年全年沥青累计产量为3749.3万吨，同比减少2.6%。12月沥青产量同比减少，主要由于下游需求较弱，炼厂加工利润较差导致产量下降。根据隆众资讯数据，2月国内沥青供应由于春节假期影响而小幅下降，预计沥青产量为192.8万吨，环比减少15.5%，同比下降6.6%；产能利用率为25.4%，环比下降4.7%，同比下降3.2%。 3月气温逐渐回暖，下游刚需缓慢恢复将带动上游炼厂供应增加。根据隆众对96家企业的跟踪，3月国内沥青总计划排产量为228.8万吨，环比增加36万吨或18.67%，炼厂产能利用率增长至31.2%，环比上升5.8%。 根据隆众资讯数据显示，我国加工稀释沥青理论生产综合利润持续走弱，1-2月的月平均生产综合利润为-709.61元/吨。主要是由于成本端稀释沥青价格持续上涨而产成品沥青价格低位波动而导致炼厂生产利润持续下滑。但是3月底炼厂存在合同货待执行，预计沥青供应不会紧张。 表13月沥青检修计划表 生产企业 检修装置 产能 起始日期 检修天数 检修损失量 检修原因 云南石化 常减压 70 2024年2月26日 3 6000 转产 中海四川 常减压 55 2024年3月15日 15 55 检修 新疆美汇特 常减压 60 2024年3月15日 15 60 检修 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图5：沥青产量及进出口量（万吨）图6：稀释沥青进口量（吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 进口量 �口量 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2010-01-01 2010-09-01 2011-05-01 2012-01-01 2012-09-01 2013-05-01 2014-01-01 2014-09-01 2015-05-01 2016-01-01 2016-09-01 2017-05-01 2018-01-01 2018-09-01 2019-05-01 2020-01-01 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2022-09-01 2023-05-01 0 图7：杜里原油利润（元/吨）图8：加工稀释沥青理论生产综合利润（元/吨） 1500 杜里原油理论生产利润（元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 理论利润 160 140 120 100 80 60 40 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 2024-01-16 -1000 20 0 图9：山东焦化利润（元/吨）图10：炼厂开工率（%） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 2024-01-16 -400 全国开工西北东北华北长三角华南 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、需求缓慢提升 4.1雨雪天气抑制需求 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。随着春节临近，南北方刚需施工项目全部完结，交投基本转淡，需求出现明显回落。天气方面，3月5日-3月14日，江南南部、华南大部及贵州东部、四川盆地、西藏东南部等地累计降水量有30～50毫米，部分地区60～80毫米，局地超过100毫米；新疆西北部、西北地区东南部、东北地区东南部等地部分地区累计降水量有2～6毫米，局地超过10毫米，上述大部地区降水量较常年同期偏多4～7成；气温方面，新疆南部、西北地区东南部、西藏西部、东北地区东部、黄淮东部、江淮东部、江南东部、华南东部等地的大部地区平均气温较常年同期偏低1～3℃，我国其余地区气温接近常年同期或偏高。长期来看（3月15-18日），南方地区降雨量依旧偏多而北方降雨较少。中东部大部地区气温较同期偏高1～2℃，南、北方部分地区偏高3～4℃。 根据3月天气预报来看，北方地区沥青下游刚需启动条件尚好而南方地区降雨较多或压制项目启动需求。 图11：交通固定投资额（亿元）图12：全国降雨量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资金支持上，据中国债券信息网数据，截至2月29日，20个省（自治区、直辖市）披露 的2024年一季度新增专项债券发行计划，新增专项债规模达9188亿元，其中山东、浙江和四 川分别计划发行新增专项债1500亿元、1489亿元和1200亿元。截至2024年2月29日，Wind 数据显示今年以来地方政府新增专项债用于交通基础设施的总发行额为644亿元，较23年同 期1172亿元同比减少528亿元。新增专项债发行进度慢于去年同期，主要是受到去年1万亿 国债发行以及1.4万亿特殊再融资债发行的影响，地方政府财政压力减缓导致发行新增专项债动力不强。 4.212月房屋新开工面积有所好转 根据Wind数据显示，12月房屋新开工面积累计同比增长至-20.4%，月环比增长0.8%，这代表国家地产政策放宽后对地产有所提振，需求有所改善。24年地产供需两端均有发力空间，各地土拍规则或也将继续放宽，房产销售政策仍在放宽中。上海部分地区放松了外地户籍人士的购房政策，上海青浦区、奉贤区先后发布楼市新政，优化人才新城购房政策，降低非沪籍人才社保或个税限制年限，并将购房资格由居民家庭调整为个人。上海宣布2月起， 截至购房之日，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非上海市户籍居 民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房（含新建商品住房和二手住房）。等待实际市场效果验证。但实际效果仍待验证。总体来看，建筑防水的需求短期来看依然不容乐观。 图13：房屋新开工面积累计值（万平方米）图14：房屋新开工面积累计同比（%） 25000080 60 20000040 150000 100000 20 0 -20 50000 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 -40 -60 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、厂库、社库仍将增长 厂库方面：截止20