宏观经济月报：中国经济安然无忧，美联储意欲年内加息
建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：何卓乔 期货从业资格号：F3008762 电话：021-60635737 Email：hezq@ccbfutures.com 建信期货研究中心 宏观经济月报 2016年9月2日星期五 中国经济安然无忧，美联储意欲年内加息 摘要 中国7月实体经济超预期放缓，市场憧憬央行宽松货币政策，地王频现推动一线城市房地产价量齐升，提振金融市场风险偏好；而房地产成交活跃与工业商品价格反弹又反作用于实体经济，8月制造业PMI意外回升凸显经济增长动能，三季度经济无忧； 由于短期经济无忧，而且一线城市房价泡沫愈加明显，央行有意控制流动性消除风险，金融市场各类资产价格全面下挫，料逐渐传递到房地产市场；但目前货币政策依然强调房地产去库存，虽然没有边际大幅宽松但整体上流动性依然泛滥；因此在房地产日益由投资性资产变成投机性资产的时候，存在房地产投资销售周期与房价周期脱节的可能性； 美国6/7月新增非农就业大幅反弹，加上央行宽松预期对冲英国公投退欧，全球金融市场表现良好，美联储官员加息呼声日高；我们认为美联储为了给未来可能衰退留下降息空间，会在目前经济体韧性尚可的时候尽量提高政策利率，但为了不对美国总统大选造成干扰，9月份加息可能性不大，预计12月份加息，美国总统大选形势与重要经济数据表现会左右加息预期，从而对金融市场形成扰动 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、8月宏观市场概述 中国7月实体经济超预期放缓，市场憧憬央行宽松货币政策，地王频现推动一线城市房地产价量齐升，提振金融市场风险偏好；而房地产成交活跃与工业商品价格反弹又反作用于实体经济，8月制造业PMI意外回升凸显经济增长动能，三季度经济无忧；在这种情况下，由于一线城市房价泡沫愈加明显，央行有意控制流动性消除风险，金融市场各类资产价格全面下挫，料逐渐传递到房地产市场；美国6/7月新增非农就业大幅反弹，加上央行宽松预期对冲英国公投退欧，全球金融市场表现良好，美联储官员加息呼声日高，8月27日美联储主席耶伦表示上调联邦基金利率的理由在最近几个月以来已有所增强，我们认为美联储为了给未来可能衰退留下降息空间，会在目前经济体韧性尚可的时候尽量提高政策利率，但为了不对美国总统大选造成干扰，9月份加息可能性不大，预计12月份加息，美国总统大选形势与重要经济数据表现会左右加息预期，从而对金融市场形成扰动。 二、宏观经济表现 中国7月实体经济超预期放缓，市场憧憬央行短期内放松货币政策，大类资产普涨。房地产投资/施工/销售增速全面走低，房地产上升周期结束迹象愈加明显，但房价维持坚挺，且继续从一线城市向二三线城市扩散；投资继续走弱，民间投资连续2个月负增长，急需减少体制因素对民间投资的约束，减低财政政策对民间投资的挤出效应；公共事业产出增速快速上升抵消采矿业产出持续收缩，制造业产出平稳增长，总体工业产出波动不大；电商年中促销规模扩大，7月商品零售销售回落，餐饮销售保持平稳；进出口跌幅收窄，贸易顺差扩大，人民币汇率短期企稳；CPI涨速再度回落，8月将迎来阶段性低点，PPI跌幅持续收窄，CPI/PPI裂口收窄，企业部门实际利率大幅下降。但金融市场波动反作用于实体经济，8月份制造业PMI大幅回升，说明在央行宽松货币政策以及国家积极财政政策的支持下，经济结构正在发生有利变化，企业利润状况明显好转，M1增速大幅上升，经济增长动能充足，三季度经济无忧。 1. 房地产投资销售增速持续下滑，但房价维持坚挺 7月国房景气指数进一步下跌0.39至94.01，自2014年6月以来连续24个月位于不景气区间；综合投资、开工、销售等数据来看，从2015年6月开始的本轮房地产上行周期结束的迹象愈加明显。1-7月份全国房地产开发投资55361亿元，同比增长5.32%，增速较1-6月份回落0.77个百分点，为连续第三个月回落。其中住宅投资36981亿元，同比增长4.52%，增速较1-6月份回落1.05个百分点；商业地产投资 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 18380亿元，同比增长6.97%，增速较1-6月份回落0.17个百分点；住宅投资占房地产开发投资的比重为66.8%，较去年同期提升0.51个百分点。1-7月份东部地区房地产开发投资31201亿元，同比增长3.4%，增速比1-6月份回落1.2个百分点；中部地区投资11881亿元，同比增长10.2%，增速提高0.2个百分点；西部地区投资12279亿元，同比增长5.9%，增速回落0.6个百分点。 图1：国房景气指数 图2：开发投资累计增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 1-7月份房地产开发企业到位资金79881亿元，同比增长15.27%，增速比1-6月份回落0.3个百分点，亦是连续第三个月下滑。其中国内贷款12605亿元，同比增长0.72%；利用外资93亿元，下降49.65%；自筹资金27877亿元，同比增长0.42%；其他资金39307亿元，同比增长36.29%。在其他资金中定金及预收款22321亿元，同比增长31.6%；个人按揭贷款13305亿元，同比增长54.6%。从到位资金来源看，除了来自房地产销售的其他资金增速依然可观外，国内贷款以及自筹资金增速均回到零附近；随着后期房地产销售的放缓，预计房地产开发到位资金，进而房地产开发投资资金，增速将进一步放缓，房地产行业对中国经济的拉动作用趋于减弱。 1-7月份房地产开发企业土地购置面积11167万平方米，同比下降7.81%，降幅比1-6月份扩大4.8个百分点，初步扭转前面7个月同比降幅收窄的趋势；土地成交价款3848亿元，同比增长7.09%，增速较1-6月份回落3.12个百分点。购置土地单价为3446元/平方米，同比增长16.17%，增速较1-6月份提高2.5个百分点。 1-7月份房地产开发企业房屋施工面积685606万平方米，同比增长4.81%，增速比1-6月份回落0.24个百分点，其中住宅施工面积470142万平方米，同比增长3.1%；房屋新开工面积92944万平方米，同比增长13.72%，增速比1-6月份回落1.19个百分点，其中住宅新开工面积64102万平方米，同比增长13.1%；房屋竣工面积45904万平方米，同比增长21.33%，增速较1-6月份提高1.28个百分点。其中，住宅竣工面积33782万平方米，同比增长20.3%。 90951001051101151995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-03国房景气指数 -20-1001020304050602011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-07开发投资 资金来源 国内贷款 自筹资金 其他资金 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 图3：购置土地增速 图4：开发施工增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 1-7月份商品房销售面积75760万平方米，同比增长26.45%，增速比1-6月份回落1.48个百分点，为连续第三个月回落，其中住宅与商业办公楼销售面积分别同比增长26.68%/24.65%；商品房销售额57569亿元，同比增长39.83%，增速回落2.27个百分点，其中住宅与商业办公楼销售额分别增长41.25%/31.97%。7月末商品房待售面积71382万平方米，较6月末环比减少34万平方米，其中住宅待售面积环比减少415万平方米，商业办公楼待售面积环比增加381万平方米；最近12个月商品房平均销售面积为13122万平方米，据此计算存量房去库存月数为5.44个月，较6月读数下降0.07个月，其中存量住宅与商业办公楼去库存月数分别为3.75个月/17.43个月。 图5：房屋销售增速 图6：存量房销售月数 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 8月份百城平均价格为12270元/平方米，环比上涨2.17%，涨速比7月份扩大0.54个百分点；同比上涨13.75%，涨速比7月份扩大1.36个百分点，为连续第16个月上升。此轮房地产上涨幅度已经超过前面两轮(2011年最高同比9.97%，2013年最高同比11.51%)，而且二三线城市房价仍在加速上涨，一线城市房价也有再次启动迹象。其中一线城市平均价格为38723.25元/平方米，环比上涨2.35%，涨速比7月-40-200204060801002011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-07购置土地增速 土地购置额增速 土地单价增速 -40-2002040602011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-07新开工面积 施工面积 竣工面积 -40-200204060801002011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-07销售面积 销售额 销售单价 051015202011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-04商品房销售月数 住宅 商业用房 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 份扩大0.36个百分点；同比上涨24.58%，涨速比7月份扩大0.79个百分点；二线城市平均价格为11086.91元/平方米，环比上涨1.92%，涨速较7月份扩大0.27个百分点；同比上涨11.72%，涨速比7月份扩大1.87个百分点；三线城市平均价格为7120元/平方米，环比上涨1.12%，涨速比7月份扩大0.37个百分点；同比上涨5.61%，涨速比7月份扩大1.13个百分点。 综合来看，受7月经济数据不佳央行宽松预期上升影响，8月份全国城市房价呈现加速上涨局面。在国民经济低位徘徊之际，房价的快速大幅上涨将通过提高成本方式抑制经济增长前景，而且远期的利空可能程度已经逐渐超过短期的利好作用；有鉴于此，各地政府纷纷加强房地产调控政策。但房价归根到底是受货币政策影响，目前货币政策依然强调房地产去库存，虽然没有边际大幅宽松但整体上流动性依然泛滥；因此在房地产日益由投资性资产变成投机性资产的时候，存在房地产投资销售周期与房价周期脱节的可能性。虽然我们较为肯定房地产投资销售周期已经转为下行，但对房价转折点的判断可能需要更多证据。 图7：百城住宅平均价格指数 图8：百城住宅平均价格指数同比 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.投资增速快速下滑
